宏观深度：关税冲击、内需缓冲与政策应对

核心观点：中美日内瓦会谈后，美对中关税虽大幅下调，但总体仍处高位且存在上调风险，将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。美国关税对我国经济影响几何？国内两大内需能否完全缓冲？政策是否还需加力？

一、关税冲击：或导致GDP下降0.6-1.4个百分点 （一）出口：预计中对美出口萎缩4-8成，2025年出口增长0%左右

1. 前期研究更新：预计中国对美出口萎缩4-8成，影响国内出口下降6-12%，全年增速在0%左右。
2. 美国耶鲁大学预算实验室：预计中国对美出口萎缩近6-8成，整体出口下降8.4%-11.5%左右。 （二）就业：预计导致2025年就业减少约450万人 特朗普关税对就业的影响主要基于两个关键指标：中对美出口下降规模和单位出口对就业的拉动强度。综合测算，预计2025年我国实际面临的就业冲击将会小于测算结果，预计拖累就业减少450万人左右。 （三）GDP：预计影响2025年GDP下降0.6-1.4个百分点
3. 投入产出法：预计拖累国内GDP增速下降1.0百分点左右。
4. 贸易逆差法：预计导致国内GDP下降0.7%-1.4%。

二、内需缓冲：乐观情形下能对冲约1个百分点的增长缺口 （一）投资：政策托举对冲需求下降，整体有望稳定运行

1. 制造业投资：直接面临关税冲击，2025年增速或下滑2.0-3.5%。
2. 投资增速保持稳定：2025年（广义）基建投资需提高至11.2%左右。
3. 2025年基建投资有望达到11.2%左右，投资对经济的拉动变化不大。 （二）消费：政府消费或为主要对冲力量，整体拉动GDP提高约1%
4. 政府消费：或为主要对冲力量，预计拉动名义GDP较去年提高约1.2个百分点。
5. 居民消费：收入与消费意愿改善受限，对GDP的拉动或小幅减弱。 预计2025年政府消费、居民消费分别增长约6.0%、3.8-4.8%左右，两者合计拉动名义GDP约增长2.5-2.9%，拉动实际GDP增长3.0-3.4%左右。

三、政策应对：增加万亿财政储备政策、发挥股市楼市财富效应、加快服务业供给侧改革 综合分析，预计2025年国内经济可能仍存在0.4个百分点以上的增长缺口，需约8000亿元的财政增量资金予以对冲。建议增加万亿规模的财政储备政策，根据形势变化及时靠前推出。同时，充分发挥股市楼市财富效应破解国内大循环堵点，加大服务供给侧改革释放服务消费潜能。