2024年年报业绩点评：Q4归母净利润+35%或现经营拐点，定增+股权激励开启后续成长

2024年公司整体业绩承压，收入3667亿元同比-20%，归母净利润14.2亿元同比-10%，但Q4业绩超预期，收入690亿元同比-24%，归母净利润5.3亿元同比+35%。Q4业绩改善主要源于前期亏损基本处理完毕（如象屿农产减亏至2.4亿元）及大宗品经营利润率回暖。

分板块来看：

1. 大宗品经营：主动收缩亏损业务，利润率回暖。货量同比-0.3%，毛利率同比+0.29pct至1.69%。具体包括：

   • 农产品经营：货量同比-32%，亏损大幅收窄至2.4亿元。
   • 新能源供应链：货量同比+47%，毛利率同比+3.6pct，业务量和盈利水平显著提升。
   • 金属矿产经营：货量同比+6.5%，毛利率同比+0.2pct，收入同比-21%，主要受黑色金属、不锈钢需求疲软影响。
   • 能源化工经营：货量-4.05%，毛利率同比-0.16pct，受动力煤和油品需求偏弱、价格下行影响。

2. 造船业务：收入59亿元同比+24.8%，毛利率18.1%（同比-4.4pct，主要受汇兑影响，但套保提升毛利率）。在手订单89艘，排产至2029年，产能提升超25%。通过司法拍卖江苏宏强核心资产，预计2025年中投产，产能提升40-50%。

3. 大宗商品物流：收入94.2亿元同比+33%，毛利率8.9%（同比-1.04pct）。综合物流和铁路物流增长显著，农产品物流下滑因国储业务量下降及玉米价格下行，铝产业物流处于快速发展阶段（2023年9月成立铝联物流）。

盈利预测与投资评级：

• 投资逻辑：国内大宗供应链行业集中度提升、定增及股权激励计划有望开启新一轮增长周期、具备低估值+高分红属性。
• 盈利预测：2025-26年归母净利润预期上调至17.7/21.2亿元，2027年24.6亿元，2025-27年同比+25%/20%/16%。
• 投资评级：维持“买入”评级，对应4月21日收盘价10/8/7倍P/E。
• 风险提示：大宗品价格波动、下游需求不佳、激励落地时间、地缘风险等。