2024年年报点评报告：Q4归母净利润同比+45.25%，智驾全方位布局加速推进

证券研究报告 汽车报告日期：2025年04月24日 Q4归母净利润同比+45.25%，智驾全方位布局加速推进 ——伯特利（603596.SH）2024年年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2025年04月24日 当前价格（元）58.40 52周价格区间（元）31.75-67.40 总市值（百万元）35,420.23 流通市值（百万元）35,407.76 总股本（万股）60,651.08 流通股（万股）60,629.73 近一月换手（%）25.92 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzq.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 伯特利发布2024年年报：2024年公司实现营收99.37亿元，同比+32.95%，实现归母净利润12.09亿元，同比+35.60%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.80%，实现归母净利润4.31亿元，同比 +45.25%。 观点： 新增量产项目&产能驱动营收增长，智能电控业务表现亮眼。2024年智能电控/机械制动/机械转向产品实现营收45.30/44.49/5.59亿元，同比+37.44%/+32.11%/+15.69%，主要系核心产品销量增长驱动，智能电控/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产品销量同比+40.00%/+19.22%/+35.30%/+23.75%。新增量产项目309项，同比+28.2%，其中EPB/盘式制动器/轻量化产品/WCBS/ADAS分别新增136/59/44/33/10项，新增定点项目416项，同比+30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元；新增产能落地，EPB卡钳/AC6执行机构/轻量化铸造/C-EPS产能分别新增125/140/200/26万套。 Q4归母净利润同比+45.25%，智能电控产品规模效应释放。或系受主机厂年降影响，2024年机械制动/机械转向产品毛利率同比 -2.19/-0.77pct；智能电控产品实现毛利率19.98%，同比+0.74pct，我们认为主要系新增量产项目&新增产能支撑下EPB等核心产品放量，规模效应释放。2024Q4归母净利润同比+45.25%，其中毛利率在年降&会计准则变动影响下同比-2.23pct，期间费用率同比 -2.58pct至6.05%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.94/+0.42/-0.36/-0.70pct。公司2024年经营性现金净流入 4.36亿元，同比+220.39%。 EMB&空气悬架等多新品加速研发，智能驾驶布局加速推进。线控底盘领域，公司持续扩展已量产产品产能，2025年预计新增WCBS1.0/2.0产能30/60万套/年。2024年已完成空气悬架B样开发验证以及EMB产品B样样件制造与DV测试，2025年预计新增产能20/60万套/年。智驾系统领域，公司将积极推进现有L2及L2+ADAS产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发，2025年预计新增ADAS产能70万套/年。 盈利预测及投资评级：公司新增量产&定点项目储备丰富，积蓄发展动能，智能驾驶领域全方位布局，线控底盘多款产品即将量 产，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.28/19.35/ 24.71亿元，当前股价对应PE为23.2/18.3/14.3倍，低于可比公司估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；智驾政策变动风险；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,474 9,937 12,924 16,526 20,787 增长率（%） 34.93 32.95 30.07 27.87 25.78 归母净利润（百万元） 891 1,209 1,528 1,935 2,471 增长率（%） 27.57 35.60 26.40 26.66 27.65 ROE（%） 15.04 17.61 18.81 19.48 20.28 每股收益/EPS（摊薄/元） 2.06 1.99 2.52 3.19 4.07 市盈率（P/E） 43.0 30.3 23.2 18.3 14.3 市净率（P/B） 5.6 4.4 4.5 3.7 3.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E （元） 601689.SH 拓普集团 50.96 1.95 1.78 2.18 2.69 3.23 26.1 28.6 23.3 18.9 15.8 002920.SZ 德赛西威 103.16 2.79 3.61 4.85 6.16 7.68 37.0 28.6 21.3 16.8 13.4 002284.SZ 亚太股份 10.43 0.13 0.29 0.38 0.48 0.65 79.5 36.2 27.1 21.7 16.0 平均值 1.62 1.89 2.47 3.11 3.85 47.5 31.1 23.9 19.1 15.1 603596.SH 伯特利 58.40 2.06 1.99 2.52 3.19 4.07 43.0 30.3 23.2 18.3 14.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为4月24日，除伯特利外其他公司盈利预测来自Wind 一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,718 9,255 11,548 14,091 17,608 营业收入 7,474 9,937 12,924 16,526 20,787 现金 2,340 2,185 3,575 3,643 5,647 营业成本 5,838 7,836 10,169 12,967 16,252 应收票据及应收账款 2,646 4,136 4,685 6,594 7,593 税金及附加 41 47 73 88 110 其他应收款 12 15 21 25 33 销售费用 32 40 49 59 75 预付账款 31 59 58 91 96 管理费用 175 237 299 380 464 存货 1,037 1,420 1,769 2,298 2,798 研发费用 450 576 742 955 1,164 其他流动资产 1,652 1,441 1,441 1,441 1,441 财务费用 -37 -67 -99 -111 -123 非流动资产 3,028 3,531 4,166 4,907 5,762 资产和信用减值损失 -44 -114 -132 -165 -191 长期股权投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 96 213 159 151 148 固定资产 2,177 2,572 3,190 3,880 4,662 公允价值变动收益 -0 1 0 0 0 无形资产 155 148 152 157 163 投资净收益 -8 -4 -2 -2 -4 其他非流动资产 696 810 824 870 937 资产处置收益 -2 -0 -1 -1 -1 资产总计 10,747 12,786 15,714 18,998 23,371 营业利润 1,015 1,363 1,716 2,170 2,798 流动负债 4,233 5,326 6,911 8,413 10,480 营业外收入 3 35 14 17 17 短期借款 284 20 220 40 190 营业外支出 2 3 1 2 2 应付票据及应付账款 3,637 4,815 6,154 7,834 9,697 利润总额 1,017 1,395 1,729 2,185 2,813 其他流动负债 311 491 537 539 593 所得税 106 173 171 223 302 非流动负债 460 520 517 512 506 净利润 911 1,222 1,559 1,962 2,511 长期借款 59 69 66 61 55 少数股东损益 19 13 31 27 41 其他非流动负债 401 451 451 451 451 归属母公司净利润 891 1,209 1,528 1,935 2,471 负债合计 4,693 5,846 7,427 8,925 10,986 EBITDA 1,338 1,770 2,000 2,542 3,269 少数股东权益 377 384 415 442 483 EPS（元） 2.06 1.99 2.52 3.19 4.07 股本 433 607 607 607 607 资本公积 1,718 1,554 1,554 1,554 1,554 主要财务比率 留存收益 3,478 4,540 5,847 7,465 9,551 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 5,677 6,556 7,872 9,632 11,902 成长能力 负债和股东权益 10,747 12,786 15,714 18,998 23,371 营业收入同比增速(%) 34.93 32.95 30.07 27.87 25.78 营业利润同比增速(%) 35.73 34.20 25.95 26.42 28.94 归属于母公司净利润同比增速(%) 27.57 35.60 26.40 26.66 27.65 获利能力毛利率(%) 21.88 21.14 21.32 21.54 21.82 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.19 12.30 12.06 11.87 12.08 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 15.04 17.61 18.81 19.48 20.28 经营活动现金流 678 1,058 2,247 1,459 3,311 ROIC(%) 15.82 18.53 18.06 19.14 19.72 净利润 911 1,222 1,559 1,962 2,511 偿债能力 折旧摊销 226 301 305 401 516 资产负债率(%) 43.67 45.72 47.27 46.98 47.01 财务费用 -37 -67 -99 -111 -123 净负债比率(%) -28.43 -25.86 -36.03 -32.11 -41.11 投资损失 8 4 2 2 4 流动比率 1.82 1.74 1.67 1.67 1.68 营运资金变动 -447 -529 348 -962 210 速动比率 1.54 1.41 1.37 1.36 1.38 其他经营现金流 17 127 133 166 192 营运能力 投资活动现金流 -841 -706 -943 -1,146 -1,377 总资产周转率 0.77 0.84 0.91 0.95 0.98 资本支出 1,032 732 940 1,142 1,372 应收账款周转率 3.49 3.37 3.34 3.29 3.09 长期投资 218 -6 0 0 0 应付账款周转率 3.38 3.29 3.26 3.23 3.22 其他投资现金流 -27 31 -3 -3 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 162 -516 86 -246 71 每股收益(最新摊薄) 2.06 1.99 2.52 3.19 4.07 短期借款