转债周记（4月第4周）：内需提振，转债视角关注哪些机会？

——转债周记（4月第4周） 报告日期：2025-4-21 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 国际关税形势波动，中美关税政策持续升级。自2025年2月起，美国在关税政策方面持续推进，对中国商品关税从10%增至125%，叠加之前已有政策，整体税率达到145%，最高可达245%；作为回应，中方亦将对美进口商品关税税率逐步上调至125%。2025年4月2日，美国总统特朗普签署“对等关税”行政令，宣布对所有国家征收10%的“基准关税”，对美国贸易逆差最大的国家征收更高的“对等关税”，其中对中国加征34%关税，对欧盟加征20%关税，对越南、柬埔寨分别征收46%、49%关税。此后，各国均采取一定措施回应美方的关税政策，国际关税形势波动，中美关税政策升级加速。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 着力内需增长，“扩内需”政策持续发力。中美关税政策持续推进，未来走势尚不明朗，国产替代领域或将迎来新的发展，消费与投资板块向好，“扩内需”将成为未来主要的发力点。自2024年8月，国家积极出台“扩内需”相关政策，推动国内消费与投资领域持续发展。2025年3月，中共中央办公厅发布的《提振消费专项行动方案》，为后续相关政策提出基本指引与目标，各地方积极响应该政策，湖南、河北、海南、广西等地均出台相应的消费提振方案，大大刺激消费板块增长。 内需政策加码，消费投资领域向好 国家积极出台“扩内需”政策，促进消费投资形势积极向好回暖。根据国家统计局数据，1-3月份，社会消费品零售总额为124671亿元，同比增长4.6%，其中除汽车以外的社会消费品零售额为113434亿元，同比增长5.1%。3月份，社会消费品零售总额为40940亿元，同比增长5.9%，其中除汽车以外的社会消费品零售额为36610亿元，同比增长6.0%。固定资产投资逐渐增长，形势向好。2025年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）为103174亿元，同比增长4.2%，增速高于1-2月0.1个百分点。其中，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速高于1-2月0.4个百分点。3月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.15%。 内需增长形势下，消费、农业等板块利好。细分板块来看，食品饮料、农林牧渔、美容护理、家用电器、商贸零售等顺周期板块向好。2025年4月4日至 2025年4月18日，商贸零售行业上涨4.71%，农林牧渔行业上涨2.04%，食品饮料、美容护理等行业涨跌幅亦均为正。 美国对华加征关税，内需或成主导 2024年食品饮料板块上市公司业绩分化显著。在白酒领域，行业整体面临压力测试的背景下，茅台、五粮液等领军企业依然凭借深厚的品牌护城河保持稳健增长。乳制品、调味品等行业头部企业持续推进产品高端化战略，叠加抖音电商、量贩零食等新兴渠道赋能，构建出差异化的增长路径。 2024年养猪板块头部企业盈利大幅改善。在生猪价格企稳回升与饲料原料成本下行的双重利好下，具备精细化成本管控与产能布局优势的龙头企业实现业绩爆发式增长。 2024年美容护理板块头部企业增长放缓。爱美客2024年营业总收入30.26亿元同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元同比增长5.33%，增速创近年新低。国货品牌快速崛起，珀莱雅2024年三季报营业总收入和归母净利润增速均超30%。 2024年家电板块上市公司业绩呈现结构分化加剧的特征。头部企业通过技术创新与全球化布局巩固优势，而中小厂商在成本压力与市场竞争中面临挑战。 2024年商贸零售整体增长乏力。由国家统计局的数据可得2024年社会消费品零售总额487895亿元，同比增长3.5%。2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，增速放缓，传统零售业态如超市、百货营收普遍下滑。头部电商高速发展。 相关转债较多，部分可重点关注 其中重点关注的转债有新乳转债、牧原转债、希望转2和珀莱转债。新乳转债目前价格为125.30元，转股溢价率为42.00%，剩余期限1.67年；牧原转债目前价格为115.61元，转股溢价率为30.99%，剩余期限2.33年；希望转2目前价格为109.50元，转股溢价率为16.42%，剩余期限2.54年；珀莱转债目前价格为122.45元，转股溢价率为53.67%，剩余期限2.64年。 风险提示:正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1际关税形势波动，“扩内需”政策积极发力...................................................................................................................5 1.1全球关税波动，中美关税政策持续推进.................................................................................................................51.2“扩内需”政策积极发力，推动消费投资向好.......................................................................................................61.3内需政策加码，整体消费投资向好回暖.................................................................................................................8 2美国对华加征关税，内需或成主导.............................................................................................................................10 2.1食品饮料板块转债业绩分化显著，重点关注新乳转债..........................................................................................102.2养猪板块企业业绩改善，重点关注牧原转债和希望转2.......................................................................................112.3美容护理板块国货崛起，重点关注珀莱转债........................................................................................................112.4家电板块结构分化，中小企业面临挑战...............................................................................................................112.5商贸零售板块增长放缓，头部电商高速发展........................................................................................................12 3.1新乳转债：“鲜战略”布局全国，净利润逐年稳步增长........................................................................................123.2牧原转债：业绩扭亏为盈，智能养猪助力持续发展.............................................................................................133.3希望转2：净利润大幅增长，海外收入占比稳步增长..........................................................................................133.4珀莱转债：业绩稳健增长，持续深耕电商领域....................................................................................................14 图表目录 图表1美国公布对等关税税率（部分国家）..................................................................................................................5图表2中美对等关税政策梳理（4月至今）....................................................................................................................6图表3自2024年8月中央“扩内需”相关政策要点整理..............................................................................................7图表4自2025年3月各地方“扩内需”相关政策与措施整理......................................................................................8图表52024年3月至2025年3月社会消费品零售总额同比增速（%）.......................................................................9图表62024年1月至2025年3月固定资产投资同比增速............................................................................................9图表72025年4月4日-2025年4月18日申万一级行业涨跌幅（%）......................................................................10图表82025年4月大中小盘转债支数与转债余额（单位：亿元）..............................................................................11图表9农牧相关转债.....................................................................................................................................................11图表10美容护理相关转债...........................................................................................................................................11图表11家电相关转债.......