转债周记（2月第4周）：2024，央企转债机会在哪里？

——转债周记（2月第4周） 报告日期：2024-2-24 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年将全面推开上市公司市值管理考核，全面实施“一企一策”考核，推进服务国家战略考核全覆盖，强化研发投入和产出“双线”考核。在推动提高核心竞争力方面，全面实施“一企一策”考核；在推动增强核心功能方面，推进服务国家战略考核全覆盖；在推动培育新质生产力方面，强化研发投入和产出“双线”考核，进一步健全符合科研规律的差异化考核机制。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 央企表现如何？相比地方国企、民企如何？ 中央企业“量”上稳步增长，“质”上显著提升，总体保持稳定。央企市值整体规模持续提升，经营质量稳步提升。2023年中央企业实现营业收入39.8万亿元，利润总额2.6万亿元，归母净利润1.1万亿元，实现高质量的稳步增长。央企平均ROA自2019年较为稳定，除2023年前三季度外，央企平均ROE均低于民企平均ROE，但相比前些年央企ROE的下行趋势已经出现拐点，有回升趋势，央企相比民企胜在资产规模庞大。 央企考核体系优化的战略意义? 围绕增强核心功能、提高核心竞争力。2023年，中央企业资产总额达86.6万亿元，固定资产在2023年上半年达到10.4万亿元，累计完成固定资产投资超5万亿元，实现稳健运行；截止2023Q3，央企平均年化ROE为2.26%，央企ROE有望改善，资产负债率总体稳定，实现有效提升。在继续坚持“一利五率”目标体系的基础上，实现“一利稳定增长，五率持续优化”，聚焦战略性新兴产业发展，加强统筹谋划。 央企转债有哪些？ 截至2024年2月20日，央企转债有烽火转债、国投转债、南航转债等17只。该17只转债评级分布集中于高评级，AAA级占70%以上；其行业分布广泛，主要分布于公用事业、交通运输等领域；各转债对应正股总市值差异较大，有4只转债对应正股市值超过1000亿元，有7只转债对应正 股市值低于200亿元；各转债转股溢价率也存在显著差异。 央企转债表现如何？ 从评级分布来看，该17只央企转债信用评级高，分布集中，其中70%以上为AAA级；从转股溢价率来看，央企转债转股溢价率持续低于民营企业，转债有较大的弹性空间；从转债均价来看，央企转债均价相对较低，央企、国企及民企转债近半年均持续下跌，目前均价已相差不大；从正股市值来看，平均市值远高于国企与民企，且增长趋势显著，总市值保持稳中攀升；从到期收益率来看，央企YTM跑赢大盘，具有较高增值潜力。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1.1全面实施“一企一策”考核，市值管理纳入考核.............................................................................................51.2中央企业坚持高质量发展，实现稳中求进........................................................................................................61.3着力提高央企控股上市公司质量，助力国民经济增长......................................................................................9 2.1央企转债集中于高评级，涉及行业广................................................................................................................92.2不同视角下央企转债表现................................................................................................................................102.2.1评级分布：央企转债评级集中分布高位，高信用评级转债占比高..........................................................102.2.2转股溢价率：央企转债溢价率持续低位，弹性空间大.............................................................................112.2.3转债均价：央企转债均价靠拢国企、民企转债，目前已无价差..............................................................122.2.4正股市值：央企转债平均市值增长显著，总市值稳中攀升.....................................................................132.2.5到期收益率视角：央企转债YTM跑赢大盘，近期略低于国企与民企转债................................................15 图表目录 图表1央企考核指标政策................................................................................................................................................6图表2央企单季度营业收入、净利润（单位：亿元）....................................................................................................7图表3央企固定资产（单位：亿元）..............................................................................................................................7图表4央企市值（单位：亿元）及央企数量（单位：个）.............................................................................................7图表5央企、地方国企和民企的年化ROA对比（单位：%）...........................................................................................8图表6央企、地方国企和民企的年化ROE对比（单位：%）........................................................................................8图表7央企、地方国企、民企资产负债率对比（单位：%）...........................................................................................9图表8央企、地方国企、民企总市值对比（单位：亿元）.............................................................................................9图表9央企转债名单及其相关信息................................................................................................................................10图表10不同类型企业可转债发行信用评级横向对比....................................................................................................11图表11不同类型企业可转债发行信用评级纵向对比....................................................................................................11图表12央企、地方国企、民营企业转债近一年转股溢价率走势..................................................................................12图表13央企、地方国企、民营企业转债近一年均价走势（单位：元）.......................................................................13图表14央企、地方国企、民营企业正股近一年平均市值走势（单位：亿元）............................................................14图表15央企、地方国企、民营企业正股近一年总市值走势（单位：亿元）................................................................14图表16近一年央企、地方国企、民营企业转债（去除异常值后）YTM走势与大盘累计涨跌幅对比（单位：%）........15 1央企考核体系优化，聚焦高质量发展 1.1全面实施“一企一策”考核，市值管理纳入考核 2024年将全面推开上市公司市值管理考核，全面实施“一企一策”考核，推进服务国家战略考核全覆盖，强化研发投入和产出“双线”考核。2024年1月24日，国务院国资委在新闻发布会上提出，2024年是实施“十四五”规划的关键一年，首要任务是高质量发展。在推动提高核心竞争力方面，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，着力提升考核精准性有效性，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展；国务院国资委将建立考核“双加分”机制——分档设置效益指标考核目标，对跑赢国民经济增速的企业给予考核加分，同步设立提质增效特别奖，对作出突出贡献的企业再给予额外加分，引导央企积极确定挑战性目标。国务院国资委还将探索将品牌价值纳入考核，鼓励企业练好内功、外塑形象，不断提高品牌附加值和美誉度，加快建设世界一流企业。在推动增强核心功能方面，推进服务国家战略考核全覆盖，引导央企坚决落实国家重大战略部署，优化重大生产力布局，推动国有资本实现“三个集中”，更好服务构建新发展格局。在推动培育新质生产力方面，国务院国资委将强化研发投入和产出“双线”考核，强化战略性新兴产业收入和增加值占比考核，引导企业加快优化布局结构，深入推进转型升级，全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业。 近些年来，中央企业的经营考核指标体系一直在不断更新迭代的探索道路上，逐步得到完善。从2016年，对不同功能和类别的企业制定差异化考核标准，实施分类考核；2019年，初步建立了中央企业经营考核指标体系，指标相对粗放，提出“两利一率”（净利润、利润总额、资产负债率）；2020年，在“两利一率”的基础上增加营业