尿素产业链周度报告：估值修复，库存小幅回升，短期仍将震荡为主

策略报告 尿素产业链周度报告20250414-20250420 2025年4月20日 本期要点： 行情分析：成本端：煤炭供需上半年仍处于平衡偏弱格局，生产成本下移，利润延续高位，成本支撑偏弱；库存端：企业库存小幅回升，仍处于历史正常偏高水平；下游终端复合肥和其他化肥价格价差偏大，导致复合肥的存在比价优势，出口价差小幅扩大仍处于高位，窗口持续打开，但出口政策目前仍没有放松迹象，导致出口短期难以放量。供需端：国内生产利润恢复至正常偏高水平，春检逐步结束，总开工率环比小幅回升，同比处于历史新高水平；需求端：下游复合肥开工率小幅下降，其他传统需求持稳为主。 相关报告 核心观点：短期成本端支撑偏弱，产业链库存小幅累库，但处于历史正常偏高水平，基差小幅走强，国产开工率环比回升，出口受政策影响短期难以放量，下游总体需求下滑，后期五月需求回升，短期处于库存小幅累积处于正常偏高水平，供需格局边际走弱，重点关注出口政策是否放开及后期农需补库力度。 李国洲liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 操作建议：短期产业链库存小幅累积，仍处于历史正常偏高水平，供应历史高位，需求后期五月需求回升，基差小幅走强，出口窗口持续打开但出口短期受政策影响难以放量，短期基本面边际走弱，估值正常，总体供需仍略宽松，短期仍将宽幅震荡为主，关注出口政策放开和下游农需旺季补库情况。 风险提示：上游投产情况，地缘政治情况，出口政策，下游补库力度。 一、本周尿素走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 资料来源：WIND，招商期货 尿素现货充足，本周尿素现货市场较上周环比持续下降。 资料来源：WIND，招商期货 本周主力合约换月，截至4月18日尿素山东市场09合约基差为67元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 (二)外盘价格及进出口利润 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 二、尿素产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、生产利润、装置开工率、产量） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:钢联，招商期货 本周上游煤制尿素利润持续上升。 资料来源：卓创，招商期货 资料来源:卓创，招商期货 根据卓创数据，本周（20250411-0417）尿素开工负荷率84.81%，周环比下滑0.88个百分点（由涨转降）。周度产量为138.53万吨（平均日产量约为19.79万吨），周环比下滑1.02%（由涨转降）。本周气头企业开工负荷率69.13%，周环比上涨1.03个百分点（涨幅收窄1.69个百分点）。本周煤头企业开工负荷率89.58%，周环比下滑1.46个百分点（由涨转降）。 资料来源：钢联，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 （二）需求端 资料来源：卓创，招商期货 资料来源：卓创，招商期货 卓创资讯统计的生产企业预收数据显示，本周全国主要尿素生产企业预收3.9天附近，较上期减11.4%，同比减17.02%。 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:钢联，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 三、库存及外盘到港量 (一)内地主产区库存结构 资料来源：卓创，招商期货 (二)沿海库存结构 资料来源：卓创，招商期货 根据卓创数据，全国主要尿素生产企业本期库存显示，2025年4月17日企业库存总量72.50万吨，较上期增加3.13%。（涨幅扩大2.84个百分点）。本周国内尿素市场延续弱势运行，工农业刚需逢低跟进；本周尿素企业库存略增。 简介 李国洲：招商期货产研总部能化航运团队负责人，深耕能化研究与投资领域十余年，曾先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人，以及在投资公司出任研究负责人与投资经理等关键职位。在长期实践过程中，逐步构建起一套成熟且独特的“研究/贸易/投资”相结合的投资研究体系：以扎实的基本面研究作为根基，精准把握行业动态与价值核心；以商品要素间的联动关系为纽带，洞察市场变化脉络；以商品要素的背离现象为切入点，敏锐捕捉投资机遇；并以对冲套利作为主要投资手段，在有效控制风险的前提下，实现资产的稳健增值。期货从业资格（证书编号：F3021097）和投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。