尿素产业链周度报告：估值修复，库存小幅回升，短期仍将震荡为主

尿素产业链周度报告（20250414-20250420）

行情分析

• 成本端：煤炭供需上半年平衡偏弱，生产成本下移，利润高位，成本支撑偏弱。
• 库存端：企业库存小幅回升，处于历史正常偏高水平；下游复合肥与其他化肥价差偏大，存在比价优势；出口价差小幅扩大且处于高位，窗口持续打开，但出口政策未放松，出口短期难以放量。
• 供需端：国内生产利润恢复至正常偏高水平，春检结束，总开工率环比小幅回升，同比处于历史新高；下游复合肥开工率小幅下降，其他传统需求持稳。

核心观点

• 短期成本端支撑偏弱，产业链库存小幅累库但处于历史正常偏高水平，基差小幅走强，国产开工率环比回升，出口受政策影响短期难以放量，下游总体需求下滑，五月需求回升。
• 供需格局边际走弱，重点关注出口政策是否放开及后期农需补库力度。

操作建议

• 短期产业链库存小幅累积，供应历史高位，需求五月回升，基差走强，出口窗口打开但短期受政策影响难以放量，基本面边际走弱，估值正常，供需略宽松，短期宽幅震荡为主，关注出口政策放开和下游农需旺季补库情况。

关键数据

• 库存：全国主要尿素生产企业库存总量72.50万吨，较上期增加3.13%。
• 开工率：尿素全国开工负荷率84.81%，周环比下滑0.88个百分点；气头企业开工率69.13%，周环比上涨1.03个百分点；煤头企业开工率89.58%，周环比下滑1.46个百分点。
• 产量：周度产量138.53万吨，平均日产量约为19.79万吨，周环比下滑1.02%。
• 下游需求：复合肥开工率小幅下降，三聚氰胺开工率持稳，人造板和胶合板价格指数波动。

研究结论

短期尿素市场基本面边际走弱，库存小幅累积但处于历史正常偏高水平，供应高位，需求后期五月回升，基差走强，出口短期受政策影响难以放量。总体供需略宽松，短期宽幅震荡为主，需关注出口政策放开和下游农需旺季补库情况。