2025年一季报前瞻：稳健经营，踏步向前

2025年一季报前瞻：稳健经营，踏步向前 |报告要点 内销稳健增长叠加外销优异表现，家电板块整体稳健经营。后续看，基于政策带动及偏低基数，内销或提速；而龙头公司抗风险手段丰富，外销风险可控，总体稳健经营可期。叠加板块估值分红优势，维持“强于大市”评级，标的方面：推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；积极关注厨电、小家电、黑电等子行业优质龙头，推荐小熊电器、苏泊尔、老板电器、华帝股份、海信视像、科沃斯等。 |分析师及联系人 蔡奕娴 家用电器 2025年一季报前瞻：稳健经营，踏步向前 ➢白电：收入稳健增长，盈利能力延续改善 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 政策接续预期影响下，2025Q1空调/冰箱/洗衣机内销增速环比或略有放缓；出口端，基于产业在线数据以及龙头前期订单情况，预计依然维持较好增长，表现较超预期；综合影响下，白电板块当季收入稳健增长可期，此外龙头全年财报质量指标支撑后续经营。而结构改善驱动，一次性拖累减退，盈利能力有望延续提升趋势。 ➢黑电：出货小幅增长，产品结构优化显著 在补贴政策与MiniLED渗透率提升的基础上，产业在线显示2025年1-2月彩电行业内外销量分别同比+2.49%/+6.69%，同时彩电国内产品结构显著优化，综合看彩电行业2025Q1内外销经营环境仍然较为稳定。盈利端，2025Q1面板价格同比小幅上涨，我们认为龙头有望凭借产品结构升级传导成本压力，盈利能力或延续改善。 ➢后周期：终端需求仍偏弱，盈利能力承压 地产端，2025年1-2月住宅竣工面积同比-18%，后周期行业需求承压，但环比2024Q4降幅均有收窄；而在以旧换新政策方面，考虑到消费者需求在去年四季度或有集中释放，一季度带动或有限；综合来看，我们预计2025Q1产业需求基本与2024Q4相近，总体依然偏弱。在规模承压背景下，板块盈利能力或也小幅承压。 相关报告 1、《家用电器：AI按下家电智能化的加速键》2025.03.312、《家用电器：产业在线2月空调数据简评：内销稳健偏快，外销好于预期》2025.03.19 ➢新兴小电：内销同比高增，出海势头不减 在以旧换新政策续作与产品创新延续背景下，2025Q1新兴小电内销端或延续高增，其中扫地机仍量价齐升，机械手扫地机上市发售带动中高端需求释放，洗地机销量环比延续提速，内销改善可期。海外方面，考虑到国产品牌出海势头不减，营销策略较为积极，出口端或稳健增长。不过考虑到行业竞争激烈，盈利能力或承压。 ➢厨房小电：内销回暖，外销维持稳健增长 内销端，我们预计厨房小电行业持续回暖，一方面国补有望助力刚需小家电需求释放，另一方面抖音平台积极改善品牌经营环境也有所助益；外销端，在海外景气回暖、短期抢出口背景下，外销或维持稳健增长。盈利端，考虑到抖音环境改善、竞争态势环比趋缓叠加收入增长小幅回暖，企业盈利2025年有望维持改善趋势。 ➢维持行业“强于大市”评级 内销稳健增长叠加外销优异表现，板块整体稳健经营。后续看，基于政策带动及偏低基数，内销或提速；而龙头公司抗风险手段丰富，外销风险可控，总体稳健经营可期。叠加板块估值分红优势，维持“强于大市”评级，标的方面：推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；积极关注厨电、小家电、黑电等子行业优质龙头，推荐小熊电器、苏泊尔、老板电器、华帝股份、海信视像、科沃斯等。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）关税及外需不确定性 扫码查看更多 正文目录 1.白电：收入稳健增长，盈利能力延续改善............................42.黑电：出货小幅增长，产品结构优化显著............................53.后周期：终端需求仍偏弱，盈利能力承压............................54.新兴小电：内销同比高增，出海势头不减............................75.厨房小电：内销回暖，外销维持稳健增长............................86.维持行业“强于大市”评级........................................97.附：重点跟踪上市公司2025年一季报业绩前瞻.......................9风险提示.............................................................13 图表目录 图表1：白电行业季度/年度内外销及出货总量增速.........................4图表2：2025年1-2月LCD TV内销量同比+2.49%..........................5图表3：2025年1-2月LCD TV外销量同比+6.69%..........................5图表4：2024年以来，地产传导至家电的装修需求.........................6图表5：厨房大电品类在全渠道的零售额、量、价走势......................6图表6：奥维云网清洁电器、扫地机、洗地机传统电商增速情况..............7图表7：2024年至今，分季度厨房个护小家电上市公司对应品牌的销额同比....8图表8：2025Q1家电板块重点公司业绩与收入前瞻（单位：亿元）..........13 1.白电：收入稳健增长，盈利能力延续改善 2025Q1内销出货或以稳健增长为主、环比有所降速，外销出货或有双位数增长、好于预期，总体来说收入实现高个位数增长可期。 据产业在线1-2月实际及3月排产，2025Q1家用空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10%/-3%/+7%，2024Q4分别同比+24%/+7%/+13%，2024年末对2025Q1需求或有虹吸，环比略放缓。出口方面，2025Q1空调/冰箱/洗衣机外销分别同比+22%/+14%/+5%，空调/冰箱延续双位数增长，洗衣机保持稳健，考虑同期偏高基数，表现较超预期。综合内外销，2025Q1空调/冰箱/洗衣机出货总量分别同比+16%/+5%/+6%，行业整体或为高个位数稳健增长，好于预期；期内铜铝价格略涨而钢价偏弱，成本环境平稳为主。 零售方面，年初至3月30日奥维监测空调双线零售量均为5%~6%稳健增长，冰箱线上表现偏弱，全渠道或平稳为主；洗衣机线上/线下分别同比+2%/+9%，全渠道或中高个位数稳健增长。此外，白电线上均价弱于线下，整体波动幅度不大，全渠道或平稳为主。考虑岁末年初消费节奏前移，2025Q1白电国内动销/出货保持稳健，整体略好于预期。 2.黑电：出货小幅增长，产品结构优化显著 在补贴政策与MiniLED渗透率提升的基础上，2025年1-2月彩电国内销量小幅提升，产品结构显著优化，叠加海外需求持续增长，彩电行业2025Q1内外销经营环境仍然较为稳定。2025Q1面板价格同比小幅上涨，我们认为龙头有望凭借产品结构升级传导成本压力，盈利能力或延续改善。 出货量方面，产业在线显示2025年1-2月彩电内外销量分别同比+2.49%/+6.69%，均小幅增长；均价方面，奥维推总数据显示1-2月彩电全渠道均价同比+2.18%，其中线上/线下分别同比+2.85%/+2.70%，主要得益于产品结构持续提升，2025年1-2月线上、线下MiniLED背光电视产品零售额占比分别达到41%、43%。总体看，在政策补贴以及MiniLED背光电视占比提升带动下，行业内销产品结构持续优化，同时外销延续稳健增长。 成本方面，WitsView数据显示一季度32/55/65英寸LCD TV面板平均价格同比分别+1.43%/+1.34%/+5.40%，涨幅较为可控，我们预计在供需紧平衡、上下游互动迈入新阶段背景下，TV面板价格波动对行业盈利影响或趋弱，且龙头产品结构升级有望传导成本压力，考虑到彩电龙头全球产能布局完善，产品结构仍有升级空间，应对关税政策不确定性的工具或较为丰富。 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 3.后周期：终端需求仍偏弱，盈利能力承压 地产端，2025年1-2月住宅竣工面积同比-18%，传导至家电需求仍有压力，但环比2024Q4及2024全年的降幅均有收窄；而在以旧换新政策方面，考虑到消费者需求在去年四季度或有集中释放，一季度带动或有限。综合来看，我们预计2025Q1产业需求基本与2024Q4相近，总体依然偏弱。 具体到各品类，AVC推总数据显示，油烟机/燃气灶/洗碗机/嵌入式微蒸烤/集成灶全渠道销额在2025年1-2月分别同比+18%/+17%/+1%/-2%/-41%，均价分别+1%/+2%/-4%/-3%/-16%。结合奥维数据，我们认为2025Q1零售额增速或环比2024Q4收窄，其中集成灶下滑压力较大，分体式烟灶需求相比更为景气；改善型的洗碗机、嵌入式微蒸烤等2025Q1零售额增速或基本持平。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 4.新兴小电：内销同比高增，出海势头不减 政策补贴与产品创新延续背景下，2025Q1新兴小电内销或延续高增，其中扫地机或量价齐升，洗地机销量环比或延续提速，同时2025Q1外销扫地机各国产品牌抢夺海外份额的趋势仍然持续。年初以来洗地机器人带动行业中高端需求持续释放，机械手扫地机也上市发售，或共同带动国内市场延续增长；考虑到国产品牌出海积极，出口端或稳健增长，但竞争激烈背景下盈利能力或承压。 内销端，奥维云网线上数据显示，2025年1-2月清洁电器传统电商销额同比+42.94%，其中扫地机、洗地机分别同比+72.30%/+34.90%，分量价看，扫地机量价齐升趋势延续，洗地机销量环比持续提速，均价降幅基本持平于2024Q4。年初以来，滚筒洗地机器人等扫地机新品持续带动行业中高端需求释放，且机械手扫地机也已上市，或共同带动国内市场延续增长。 外销端，扫地机APP数据显示2025Q1中国品牌的下载量增速提速，其中石头、科沃斯提速明显，追觅有所降速，美国品牌iRobot同比持续下滑，我们认为主要是由于中国品牌在优秀产品力基础上性价比突出，且各品牌营销策略均较为积极。考虑到iRobot仍在迭代激光导航产品，国产品牌出海势头不减，我们预计清洁电器海外竞争或仍延续一段时间，带动海外扫地机渗透率进一步提升。 5.厨房小电：内销回暖，外销维持稳健增长 2025年可选小家电需求环比2024年或有所回暖，一方面同期基数走低，另一方面国补政策帮助部分刚需小家电需求，此外抖音平台积极改善品牌经营环境也有所助益；在此背景下，我们预计2025Q1全渠道销额或延续回暖态势。品牌层面，北鼎、东菱、百胜图、飞科、博锐、飞利浦净水等改善突出，苏泊尔、九阳及小熊品牌则延续改善。外销来看，海外景气回暖、短期抢出口背景下，我们预计仍维持稳健增长。 6.维持行业“强于大市”评级 总体来看，白电板块2025年政策如期续作，空调购买台数限制放宽，政策利好结构升级；外销北美敞口有限，龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持续贡献增量。白电龙头2025冷年初报表质量优异，业绩预期稳健，高质量高股息，经营支撑较强，配置价值值得重视，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。 黑电板块，国内受益以旧换新政策带动，2025Q1终端稳健增长，且结构升级趋势进一步兑现；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，应对关税政策不确定性的手段较充足，推荐海信视像。 后周期板块，2024Q4中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，12月政治局/中央经济工作会议财政政策定调积极，一线城市地产限购/交易税收政策利好频出，近期销售趋势向好，地产链估值已有修