2025年一季报点评：经营稳健，战新业务驱动长期价值增长

中国电信2025年一季度财报显示，公司基本盘业务稳健，服务收入同比增长0.3%，环比增长4.6%。具体来看：

• 移动业务：移动用户数达4.29亿户，净增495万户；5G用户渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，DOU达20.4GB，同比增长9.1%。
• 固网业务：宽带用户数达1.98亿户，净增67万户；千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。
• 第二曲线业务：IDC收入同比增长10.4%，智能收入同比增长151.6%，视联网同比增长58.4%，卫星通信同比增长37.2%，量子业务同比增长81.1%，新兴业务高速增长。

公司优化成本费用，毛利率同比提升0.06pct达29.47%，但研发费用率上升1.34pct至1.30%，主要投向网络、云、AI、量子/安全等领域。经营性现金流净额同比下降48.11%，主因产业数字化业务回款期延长及产业链支付款项。

战略层面，公司聚焦云网融合，加速5G-A网络升级，强化AI、卫星、量子技术赋能，推动数字化服务供给。24年底发布504比特超导量子计算机“天衍-504”，并依托自主卫星资源在应急、海洋、航空等领域形成差异化优势。

投资建议方面，看好公司作为数字基础设施主力稳健成长，云网融合与战新业务协同优势显著，预测2025-2027年归母净利润分别为359/389/421亿元，对应PE为20/18/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括5G-A网络升级及AI应用落地不及预期、战新业务商业化进度低于预期、分红派息不及预期等。