家电行业周报（25年第16周）：3月家电社零增长超35%，出口景气度环比提升

本周研究跟踪与投资思考：3月我国家电社零高增35%，家电主要品类线上线下零售额实现良好增长，国补持续推动家电零售需求增长。3月家电出口迎来加速增长，出口额同比增长14%，空调、冰箱、吸尘器等品类增长较快。 3月家电社零强劲增长，主要品类均有良好表现。据统计局数据，3月我国社会消费品零售总额同比增长5.9%，累计同比增长4.6%；家电和音像器材类限额以上零售额同比增长35.1%，累计同比增长19.3%。1-2月国补政策处于衔接期，叠加家电消费淡季，家电社零增速有所放缓；3月国补政策在各地推动后，家电社零增速明显提升。分品类看，奥维云网数据显示，Q1白电增长良好，尤其是在国补受益较大的线下渠道，空调线上线下零售额分别+4.2%/+12.6%；厨电线上线下需求明显回暖，油烟机、燃气灶等线上线下零售额增速均超10%；厨房小家电线上零售表现有所改善，线下增长平稳；扫地机及洗地机延续较快增长趋势。 3月家电出口增长14%，主要品类景气度环比均有回升。据海关总署发布的数据，3月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比增长14.0%，在春节假期扰动结束后，家电出口景气再度上行。分品类看，空调、冰箱等品类延续较快增长趋势，吸尘器、风扇等小家电增速环比快速提升。3月空调出口额同比增长25.5%，冰箱出口额同比增长14.5%，洗衣机出口额同比下降0.4%，电视机出口额同比下降0.5%；吸尘器/风扇/微波炉出口额同比分别增长24.2%/33.3%/8.3%。我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国出口保持较快增长。4月3日开始，美国宣布对我国加征较高关税税率，但根据我们此前在《关税对中美两国家电行业影响全梳理》的测算，美国对我国家电出口影响有限，预计我国家电出口仍能保持较好的增长韧性。 Q1空调销量增长12%，出口高景气、内销稳健。奥维云网数据显示，Q1我国空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%。 其中内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6%。 空调内销在去年同期较高的出货基数下，增长相对平稳，终端零售需求表现预计好于出货端；外销则在新兴市场国家需求的拉动下，延续较快增长趋势。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-0.40%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-0.3%、-0.9%至9132/2366美元/吨；本周冷轧价格周环比-2.3%至3760元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+1.93%/-1.01%/-0.62%。海外天然气价格：周环比-14.4%。 核心投资组合建议：白电推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q4我国家电内销在以旧换新政策的带动下，呈现加速回暖趋势；外销在高基数下延续高景气，预计家电上市公司24Q4及25Q1营收增速有望环比提升。盈利端虽然受到原材料成本的影响，但通过结构上的持续拉动及内部的经营提效，预计家电板块净利率有望延续提升趋势。 分板块看，白电Q4内外销景气度均有所提升，其中空调内外销增速弹性最大，冰洗内外销增长良好。厨电受政策拉动，需求出现明显改善，传统的烟灶品类及新兴品类洗碗机增长较快。厨房小家电及生活电器内销小幅回温，外销预计延续良好增长趋势。清洁电器在国补下实现高增，扫地机增长强劲。照明板块预计Q4需求同样有所回暖，外延业务持续拉动收入增长。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份，家用投影业务加速迭代、车载投影快速发展的极米科技、光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 3月我国家电社零同比增长35%，Q1累计增长19%，在国补政策进入正式实施期后，我国家电零售需求再次迎来强劲增长。分品类看，主要家电品类线上线下零售额增长良好，其中线下增速较快、扫地机依然保持高速增长趋势。3月我国家电出口迎来加速增长，出口额同比增长14%，环比1-2月明显加速；其中空调、冰箱、吸尘器、风扇等品类增长较快。 2.13月家电社零强劲增长，主要品类均有良好表现 3月我国家电社零增长超35%，环比明显提速，受政策补贴的家电品类均有良好增长。据统计局数据，3月我国社会消费品零售总额同比增长5.9%，累计同比增长4.6%；家电和音像器材类限额以上零售额同比增长35.1%，累计同比增长19.3%。 1-2月国补政策处于衔接期，叠加家电消费淡季，家电社零增速有所放缓；3月国补政策在各地推动后，家电社零增速明显提升。分品类看，奥维云网数据显示，Q1白电增长良好，尤其是在国补受益较大的线下渠道，空调线上线下零售额分别+4.2%/+12.6%；厨电线上线下需求明显回暖，油烟机、燃气灶等线上线下零售额增速均超10%；厨房小家电线上零售表现有所改善，线下增长平稳；扫地机及洗地机延续较快增长趋势。 图1：3月我国社零同比增长6% 图2：3月家电社零同比增长35% 图3：Q1家电主要品类零售额增长良好 2.2 3月家电出口增长14%，主要品类景气度环比均有回升 3月家电出口增长加速，空调、冰箱、吸尘器等增长较快。据海关总署发布的数据，3月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比增长14.0%，在春节假期扰动结束后，家电出口景气再度上行。分品类看，空调、冰箱等品类延续较快增长趋势，吸尘器、风扇等小家电增速环比快速提升。3月空调出口额同比增长25.5%，冰箱出口额同比增长14.5%，洗衣机出口额同比下降0.4%，电视机出口额同比下降0.5%；吸尘器/风扇/微波炉出口额同比分别增长24.2%/33.3%/8.3%。我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国出口保持较快增长。4月3日开始，美国宣布对我国加征较高关税税率，但根据我们此前在《关税对中美两国家电行业影响全梳理》的测算，美国对我国家电出口影响有限，预计我国家电出口仍能保持较好的增长韧性。 图4：3月家电出口额增速环比提升 图5：3月空调出口延续较快增长 图6：3月冰箱出口额同比增长15% 图7：3月洗衣机出口额持平 图8：3月电视机出口额持平 图9：3月吸尘器出口额增速环比快速上行 2.3 Q1空调销量增长12%，出口高景气、内销稳健 Q1在外销的带动下，我国空调销量实现良好增长，外销量增长21%，内销在淡季及高基数下增长相对缓慢。奥维云网数据显示，Q1我国空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%。其中内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6%。空调内销在去年同期较高的出货基数下，增长相对平稳，终端零售需求表现预计好于出货端；外销则在新兴市场国家需求高增的拉动下，延续较快增长趋势，增速环比虽有所放缓，但增速依然较高。 图10：Q1我国空调产销量增长12%、外销增长较快 图11：Q1空调外销增速依然在高景气区间 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+0.18%；沪深300指数+0.59%，周相对收益-0.40%。 图12：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比-0.3%、-0.9%至9132/2366美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比-2.3%至3760元/吨。 图13：LME3个月铜价本周下跌 图14：LME3个月铜价高位震荡 图15：LME3个月铝价格本周下跌 图16：LME3个月铝价震荡 图17：冷轧价格本周价格环比下跌 图18：冷轧价格再次回落 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期底部反弹后震荡。本周出口集运指数-美西线为811.65，周环比+1.93%；美东线为929.63，周环比-1.01%；欧洲线为1486.14，周环比-0.62%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期高位回落后有所回升。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比-14.4%至2.94美元/百万英热单位。 图19：海运价格反弹后再次回落 图20：天然气价格本周下跌 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【得邦照明】公司2025Q1实现营收10.0亿/-8.1%，归母净利润0.6亿/-17.1%，扣非归母净利润0.6亿/-17.6%。 【欧圣电气】公司2024年实现营收17.6亿/+45.0%，归母净利润2.5亿/+44.9%，扣非归母净利润2.4亿/50.2%。其中Q4收入4.6亿/+20.6%，归母净利润0.7亿/+37.4%，扣非归母净利润0.6亿/+40.2%。 【帅丰电器】公司2024年实现营收4.3亿/-48.3%，归母净利润0.6亿/-68.2%，扣非归母净利润0.5亿/-71.8%。其中Q4收入1.2亿/-43.9%，归母净利润0.2亿/-67.8%，扣非归母净利润0.1亿/-68.6%。 4.2行业动态 【产业在线：前两月烟灶产销增势良好，三大品类走势显著分化】产业在线数据显示，2025年1-2月烟灶行业(包括油烟机、燃气灶集成灶)累计生产1790.6万台，同比增长9.1%:销售1797.8万台，同比增长7.6%。其中内销312.0万台，同比增长6.6%:出口1486.8万台同比增长7.8%。外销增长略高于内销。 【产业在线：良好开局，转子压缩机前两月产销同比双位增长】产业在线数据显示，受春节假期错位影响，2025年2月转子压缩机产销高涨。累计1-2月来看，产量5047.7万台，同比增长15.5%;销量5310.4万台，同比增长18.4%。前两月行业整体实现良好增长，为全年发展奠定了良好开端。 【奥维云网：2025Q1热水器市场：聚焦换