家电行业周报（25年第3周）：12月家电社零增长39%，出口保持较高景气

本周研究跟踪与投资思考：国补政策下，家电零售需求持续强劲，12月我国家电社零同比增长39%。12月我国家电出口额增长14%，高基数下景气依旧。 12月家电社零增速创新高，线上线下表现强劲。据统计局数据，12月我国家电和音像器材类限额以上零售额1133亿元，同比增长39.3%，增速创下今年以来新高。家电社零自8月以旧换新政策逐步实施以来，增速迈入20%以上高增区间，零售需求表现强劲。分品类看，大家电及清洁电器零售额增长较快。空冰洗线上零售额分别增长35.0%/15.4%/12.8%，线下分别增长99.6%/136.8%/68.2%；厨房小电有所回暖；扫地机线上线下同比增长翻倍。 12月家电出口环比提速，白电表现领先。据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额达到603亿元，同比增长14.3%，增速环比11月（+9.2%）有所回温。在2023年12月的高基数（+19.0%）下，我国家电出口延续高景气，凸显出我国家电产业领先全球的竞争实力。复合3年来看，12月家电外销额较2021年12月复合增长5.1%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现良好增长。分品类看，空冰洗等主要品类延续较快增长趋势。12月空冰洗出口额增速分别为35.3%/16.8%/14.5%，风扇出口额增长31.8%，增速领先行业；电视机出口额增长8.5%，吸尘器出口额增长7.3%，增长较为稳健。 2024年家电零售额突破9000亿元，彩电及清洁电器在产品升级下增速领先。 据奥维云网推总数据，2024年我国家电全品类（不含3C）零售额9071亿，同比增长6.4%，历史首次突破9000亿。其中清洁电器和彩电增长最快，2024年彩电零售额达到1271亿/+15.7%，清洁电器零售额达到423亿/+24.4%，预计主要系国补政策下，MiniLED电视和扫地机需求迎来更强爆发，其中MiniLED电视2024年线上线下均实现200%以上增长，在电视中的零售额占比一举超过30%。2024年空调零售额2071亿/-2.1%，冰箱冷柜零售额1587亿/+9.7%，洗护零售额1166亿/+9.8%，厨卫大电零售额1764亿/+5.7%，厨房小家电零售额609亿/-0.8%，环境电器零售额108亿/+2.7%。2024年升级趋势较为明显的品类，如平嵌冰箱、高速吹风机、一级能效等均实现高速增长，品质升级有望长期引领家电行业增长。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-2.11%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.6%、+3.5%至9243/2665.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+1.0%至4100元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+3.41%/+0.33%/-1.71%。海外天然气价格：周环比+9.8%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 在国补政策的带动下，12月家电社零增速创下今年以来新高，同比增长超过39%，实现完美收官。其中预计空冰洗、烟灶、扫地机等品类零售增长强劲。12月我国家电出口额（人民币口径）同比增长14%，增速环比回升，在高基数下我国家电出口延续良好增长，增长势能充足。其中空调延续35%以上的增速，冰洗出口表现明显回暖，白电增速依然领先。 2.1 12月家电社零增速创新高，线上线下表现强劲 12月我国家电社零同比增长超39%，在以旧换新政策带动下，家电主要品类均实现良好增长。据统计局数据，12月我国家电和音像器材类限额以上零售额1133亿元，同比增长39.3%，增速创下今年以来新高。家电社零自8月以旧换新政策逐步实施以来，增速迈入20%以上高增区间，零售需求表现强劲。 分品类看，大家电及清洁电器零售额增长较快。据奥维云网监测数据，12月我国空冰洗线上零售额分别增长35.0%/15.4%/12.8%， 线下分别增长99.6%/136.8%/68.2%；烟灶在政策的带动下增长同样靓丽，烟灶线上零售额同比分别增长38.9%/43.0%，线下同比分别增长114.7%/111.8%。主要受补贴品类的12月增速环比11月均有所提升。小家电增速表现同样明显回暖，12月电饭煲线上线下分别增长3.1%/16.5%；扫地机线上线下同比均有翻倍的增长，洗地机线上线下增速均在60%以上，清洁电器增长较为突出。（注：奥维云网线下监测偏KA、连锁等大家电渠道，数据或受补贴政策影响更大。） 图1：12月我国社零增长稳健 图2：12月家电社零增长39% 图3：12月家电主要品类线上零售增速环比明显提升 图4：12月线下家电主要品类零售需求增长较快 2.2 12月家电出口环比提速，白电表现领先 12月我国家电出口额同比增长14%，增速环比有所回升，空冰洗等品类增长较为领先。据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额达到603亿元，同比增长14.3%，增速环比11月（+9.2%）有所回温；出口量为3.8亿台，同比增长16.1%。 在2023年12月的高基数（+19.0%）下，我国家电出口延续高景气，凸显出我国家电产业领先全球的竞争实力。复合3年来看，12月家电外销额（人民币口径）较2021年12月复合增长5.1%（美元口径复合增速为1.1%），排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现良好增长。 分品类看，空冰洗等主要品类延续较快增长趋势。12月空冰洗出口额增速分别为35.3%/16.8%/14.5%，风扇出口额增长31.8%，增速领先行业；电视机出口额增长8.5%，吸尘器出口额增长7.3%，增长较为稳健。近年来我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，出海成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国主要家电品类出口保持较快增长。 图5：12月家电出口额同比增长14% 图6：12月空调出口延续高速增长 图7：12月冰箱出口额同比增长17% 图8：12月洗衣机出口增速回升 图9：12月电视机出口额同比增长9% 图10：12月吸尘器出口额增长7% 2.3 2024年家电零售额突破9000亿元 ，彩电及清洁电器在产品升级下增速领先 2024年我国家电零售额达到9071亿元，创下历史新高；彩电和清洁电器在产品升级的拉动下增长最快。据奥维云网推总数据，2024年我国家电全品类（不含3C）零售额9071亿，同比增长6.4%，历史首次突破9000亿。其中清洁电器和彩电增长最快，2024年彩电零售额达到1271亿/+15.7%，清洁电器零售额达到423亿/+24.4%，预计主要系国补政策下，Mini LED电视和扫地机需求迎来更强爆发，其中MiniLED电视2024年线上线下均实现200%以上增长，在电视中的零售额占比一举超过30%。2024年空调零售额2071亿/-2.1%，冰箱冷柜零售额1587亿/+9.7%，洗护零售额1166亿/+9.8%，厨卫大电零售额1764亿/+5.7%，厨房小家电零售额609亿/-0.8%，环境电器零售额108亿/+2.7%。2024年升级趋势较为明显的品类，如平嵌冰箱、高速吹风机、一级能效等均实现高速增长，品质升级有望长期引领家电行业增长。 图11：2024年我国家电零售额创下9071亿的新高 图12：2024年彩电、清洁电器增速较快 图13：家电各品类升级趋势依然显著 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+0.03%；沪深300指数+2.14%，周相对收益-2.11%。 图14：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面 ，本周LME3个月铜 、 铝价格分别周度环比+1.6%、+3.5%至9243/2665.5美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比+1.0%至4100元/吨。 图15：LME3个月铜价本周上涨 图16：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落 图17：LME3个月铝价格本周上涨 图18：LME3个月铝价小幅震荡 图19：冷轧价格本周价格环比上涨 图20：冷轧价格触底反弹后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期底部反弹后震荡。本周出口集运指数-美西线为1198.07，周环比+3.41%；美东线为1334.74，周环比+0.33%；欧洲线为2252.56，周环比-1.71%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期高位回落后快速回升。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比+9.8%至4.28美元/百万英热单位。 图21：海运价格大幅回落后有所反弹 图22：天然气价格本周上涨 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【TCL智家】奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目二期已顺利建成并开始进入试生产阶段，后