家电行业周报（25年第12周）12月家电社零/出口增长约10%，4月空调排产量增长超10%

本周研究跟踪与投资思考：1-2月家电内外销均呈现出积极走势，家电社零同比增长11%，家电出口额同比增长8%。4月空调内外销排产量增长超10%。 1-2月家电社零增长11%，延续景气表现。据统计局数据，1-2月我国社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速好于2024年全年3.7%的增长；家电和音像器材类限额以上零售额同比增长10.9%，在国补政策的带动下，家电零售增长持续好于零售大盘。分品类看，1-2月白电增长良好，尤其是在国补受益较大的线下渠道；厨电线上线下需求明显回暖，厨房小家电线上零售表现有所改善；扫地机及洗地机延续较快增长。 1-2月家电出口增长8%，空调、冰箱延续高景气。据海关总署发布的数据，1月/2月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比分别增长12.3%/1.2%，1-2月累计增长7.6%。2月出口增速放缓预计主要受到1月提前出口及春节错期导致的基数差别影响，累计增速在高基数下依然有不错的表现。分品类看，空调、冰箱等品类延续较快增长趋势，1-2月空调出口额同比增长20.1%，冰箱出口额同比增长11.3%；其他品类增长相对稳健，1-2月洗衣机出口额增长2.4%，电视机出口额增长2.2%，吸尘器出口额增长4.7%。我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国出口保持较快增长。 空调开年以来走势良好，4月内外销排产表现积极。1-2月我国空调销量增长21%，4月排产量增长12%，空调2025年以来内外销走势均较为积极。产业在线数据显示，1-2月我国空调总销量3452.4万台，同比增长20.6%。其中内销1457.3万台，同比增长8.8%；出口1995.1万台，同比增长30.9%。 1-2月空调内销延续良好增长，外销保持高景气。4月排产表现也较为积极。 奥维云网数据显示，4月空调排产量达2429万台，同比增长11.8%，内销排产规模1331万台，同比增长11.1%；出口排产规模1098万台，同比增长12.7%。 4月空调排产与3月增速相近，内外销均在双位数左右，预计1-4月我国空调内外销均能实现不错的增长。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+3.48%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.7%、-2.0%至9877/2634美元/吨；本周冷轧价格周环比-3.6%至4010元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-6.88%/-3.72%/-2.22%。海外天然气价格：周环比+0.6%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q4我国家电内销在以旧换新政策的带动下，呈现加速回暖趋势；外销在高基数下延续高景气，预计家电上市公司Q4营收增速有望环比提升。盈利端虽然受到原材料成本的影响，但通过结构上的持续拉动及内部的经营提效，预计Q4家电板块净利率有望延续提升趋势。 分板块看，白电Q4内外销景气度均有所提升，其中空调内外销增速弹性最大，冰洗内外销增长良好。厨电受政策拉动，需求出现明显改善，传统的烟灶品类及新兴品类洗碗机增长较快。厨房小家电及生活电器内销小幅回温，外销预计延续良好增长趋势。清洁电器在国补下实现高增，扫地机增长强劲。照明板块预计Q4需求同样有所回暖，外延业务持续拉动收入增长。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份，家用投影业务加速迭代、车载投影快速发展的极米科技、光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 在国补政策的带动下，我国家电零售延续良好表现，1-2月家电社零同比增长11%。 家电外销同样表现稳健，海关总署数据显示，1-2月我国家电出口额同比增长8%，其中空调增长20%，冰箱增长11%，增速较为领先。4月空调内外销排产依然实现较快增长，内/外销排产增长11%/13%。 2.11-2月家电社零增长11%，延续景气表现 1-2月我国家电社零增长势头强劲，表现好于零售大盘。据统计局数据，1-2月我国社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速好于2024年全年3.7%的增长；家电和音像器材类限额以上零售额同比增长10.9%，在国补政策的带动下，家电零售增长持续好于零售大盘。分品类看，1-2月白电增长良好，尤其是在国补受益较大的线下渠道；厨电线上线下需求明显回暖，厨房小家电线上零售表现有所改善；扫地机及洗地机延续较快增长。 图1：1-2月我国社零同比增长4% 图2：1-2月家电社零同比增长11% 图3：1-2月家电主要品类零售额增长相对良好 2.2 1-2月家电出口增长8%，空调、冰箱延续高景气 家电出口在高景气下依然表现良好，1-2月出口额增长8%，空调、冰箱增长较快。 据海关总署发布的数据，1月/2月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比分别增长12.3%/1.2%，1-2月累计增长7.6%。2月出口增速放缓预计主要受到1月提前出口及春节错期导致的基数差别影响，累计增速在高基数下依然有不错的表现。分品类看，空调、冰箱等品类延续较快增长趋势，1-2月空调出口额同比增长20.1%，冰箱出口额同比增长11.3%；其他品类增长相对稳健，1-2月洗衣机出口额增长2.4%，电视机出口额增长2.2%，吸尘器出口额增长4.7%。我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国出口保持较快增长。 图4：1-2月家电出口额累计增长8% 图5：1-2月空调出口延续较快增长 图6：1-2月冰箱出口额同比增长10%+ 图7：1-2月洗衣机出口额增长稳健 图8：1-2月电视机出口额增长稳健 图9：1-2月吸尘器出口额增长稳健 2.3空调开年以来走势良好，4月内外销排产表现积极 1-2月我国空调销量增长21%，4月排产量增长12%，空调2025年以来内外销走势均较为积极。产业在线数据显示，1-2月我国空调总销量3452.4万台，同比增长20.6%。其中内销1457.3万台，同比增长8.8%；出口1995.1万台，同比增长30.9%。1-2月空调内销延续良好增长，外销保持高景气。4月排产表现也较为积极。奥维云网数据显示，4月空调排产量达2429万台，同比增长11.8%，内销排产规模1331万台，同比增长11.1%；出口排产规模1098万台，同比增长12.7%。 4月空调排产与3月增速相近，内外销均在双位数左右，预计1-4月我国空调内外销均能实现不错的增长。 图10：1-2月我国空调产销量增长超20% 图11：3-4月我国空调内外销排产均在双位数左右 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+1.19%；沪深300指数-2.29%，周相对收益+3.48%。 图12：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.7%、-2.0%至9877/2634美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比-3.6%至4010元/吨。 图13：LME3个月铜价本周上涨 图14：LME3个月铜价震荡走高 图15：LME3个月铝价格本周上涨 图16：LME3个月铝价震荡上行 图17：冷轧价格本周价格环比上涨 图18：冷轧价格触底反弹后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期底部反弹后震荡。本周出口集运指数-美西线为859.97，周环比-6.88%；美东线为1001.42，周环比-3.72%；欧洲线为1586.66，周环比-2.22%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期高位回落后有所回升。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比+0.6%至3.95美元/百万英热单位。 图19：海运价格反弹后再次回落 图20：天然气价格本周上涨 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【比依股份】公司计划与宁波凯迪利电器有限公司合资设立境外二级子公司泰国卓利达，合作计划总投资为400万美元，其中公司出资204万美元，间接持有泰国卓利达51%的股权。凯迪利电器主营榨汁机、绞肉机、搅拌机、爆米花机、食物处理机等小家电，在电动搅拌类小家电拥有较强的研发优势，可为公司后续进一步拓品提供开发基础，其在该领域积累的存量优质客户，能为本次合资公司直接迎来业务新契机，有力推动业绩增长。公司在全球领域的客户资源和泰国产能的释放，可为该品类的拓展提供订单和生产保障。 【TCL智家】行使回购奥马冰箱少数股权的进展暨回购届满：目前阶段保持奥马冰箱当前股权比例安排，能够有效激励奥马冰箱管理团队，有利于实现上市公司及中小股东、奥马冰箱管理层、政府及监管机构等多方共赢，因此现阶段公司决定不实施回购。 【TCL电子】2024年业绩：2024年实现营收993亿港元，同比增长25.7%。全年毛利155.5亿港元/+13.8%；归母净利润17.6亿港元/+136.6%。分业务，2024年显示业务收入694.4亿港元/+22.8%，其中大尺寸显示收入601.1亿港元/+23.6%，中小尺寸显示84.6亿港元/+19.9%，智慧商显收入8.7亿港元/+2.1%。显示业务毛利同比增长13.1%至107.2亿港元。互联网业务收入26.3亿港元/-4.9%，毛利率同比+1.3pct至56.2%。光伏收入128.7亿港元/+104.4%，毛利12.3亿港元/+104.4%。全品类营销收入124.5亿港元/+19.6%，毛利17.3亿港元/+8.9%。智能连接及智能家居收入16.9亿港元/-12.6%，毛利率22.7%/+3.5pct。 4.2行业动态 【奥维云网：2月线上智能门锁：量额规模双增，高端强势反弹】2025年2月，中国智能门锁线上市场（含传统电商及内容电商）呈现出零售量与零售额双增长的态势。其中，零售量同比大幅增长51%，零售