期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题3:利空大豆/豆粕 豆油中性 近期报告： 20170210: USDA豆类供需报告专题2：偏多大豆 偏空粕/油 20170215:2月豆类策略集锦 20170301：豆油：莫听穿林打叶声 何妨吟啸且徐行  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 我们认为，3月USDA报告对于2016/17年度豆类平衡表的调整，利空大豆、豆粕和豆油；但是中国豆油库存下调，预计偏多中国豆油价格；对于2016/17年度全球油籽、油籽粕和植物油的调整，利多植物油，利空油籽和油籽粕。综合考虑各项调整以及调整的幅度，对于3月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是：偏空大豆和豆粕，豆油中性。 我们预计，3月中下旬，美豆和豆粕仍有下跌空间，豆油则以震荡筑底为主。 操作策略上，仍以逢高抛空豆粕，逢低做多豆油为主。 价格区间上，我们在3月1日的专题报告《豆油：莫听穿林打叶声 何妨吟啸且徐行》中对于豆油低位区间的预估分别为：Y1705约6400-6500元/吨，Y1709约6500-6600元/吨附近；结合最新的情况，我们将豆油的低位区间分别下调100元/吨，即Y1705低位区间参考6300-6400元/吨，Y1709低位区间参考6400-6500元/吨，逢低的趋势性多单可移仓至1709合约，同时仍以轻仓为主，配合波段操作。 3月31日（北京时间4月1日凌晨零点），USDA将会出具季度库存报告和种植面积意向报告，届时我们将根据指引做出最新的判断。 2017.03.10 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年3月10日凌晨壹点，美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：产量创新高 全球库消比上调 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Feb 77.19 336.62 137.43 290.74 330.75 140.11 80.38 Mar 76.59 340.79 138.25 291.55 331.7 141.1 82.82 United States Feb 5.35 117.21 0.68 52.53 56.02 55.79 11.44 Mar 5.35 117.21 0.68 52.8 56.29 55.11 11.84 Total Foreign Feb 71.83 219.42 136.75 238.22 274.73 84.32 68.95 Mar 71.24 223.58 137.57 238.75 275.41 85.99 70.98 Major Exporters 3/ Feb 50.77 171.37 1.36 89.8 97.94 76.25 49.31 Mar 50.19 175.37 1.37 90.3 98.41 77.87 50.65 Argentina Feb 31.95 55.5 1 45.3 49.75 9 29.7 Mar 31.95 55.5 1 45.3 49.75 9 29.7 Brazil Feb 18.63 104 0.35 40.5 44.1 59.5 19.38 Mar 18.05 108 0.35 41 44.6 61 20.8 Paraguay Feb 0.15 9.17 0.01 3.8 3.85 5.3 0.18 Mar 0.19 9.17 0.01 3.8 3.84 5.4 0.13 Major Importers 4/ Feb 18.97 16.83 114.94 112.38 133.78 0.33 16.64 Mar 18.97 16.8 115.99 112.48 134.18 0.33 17.26 China Feb 16.91 12.9 86 86.5 100.8 0.15 14.86 Mar 16.91 12.9 87 86.5 101.1 0.15 15.56 European Union Feb 1.12 2.42 13.8 14.7 16.29 0.15 0.9 Mar 1.12 2.39 13.8 14.7 16.29 0.15 0.87 Japan Feb 0.26 0.24 3.1 2.2 3.36 0 0.24 Mar 0.26 0.24 3.1 2.2 3.36 0 0.24 Mexico Feb 0.08 0.49 4.3 4.7 4.75 0 0.12 Mar 0.08 0.49 4.2 4.65 4.7 0 0.07 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年3月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.4079亿吨，较2月上调417万吨，再创历史最高纪录。其中，美国、阿根廷、中国、巴拉圭等主要国家或地区产量均持平2月预估不变；巴西产量1.08亿吨，较2月预估上调400万吨；欧盟239万吨，较2月预估下调3万吨。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9155亿吨，较2月上调81万吨；其中，阿根廷、中国、欧盟等主要国家或地区压榨数量持平2月预估不变，美国压榨量5280万吨，较2月上调27万吨；巴西压榨量4100万吨，较2月预估上调50万吨。 3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.3825亿吨，较2月上调82万吨；中国大豆进口8700万吨，较2月预估上调100万吨。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.317亿吨，较2月上调95万吨，主要由于压榨量上调。 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.411亿吨，较2月上调99万吨；其中美国出口5511万吨，较 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2月下调68万吨；巴西出口6100万吨，较2月上调150万吨；巴拉圭出口540万吨，较2月上调10万吨。 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存8282万吨，较2月上调244万吨，再创历史新高；其中，美国库存1184万吨，较2月上调40万吨；巴西库存2080万吨，较2月上调142万吨；中国库存1556万吨，较2月上调70万吨；巴拉圭13万吨，下调5万吨；阿根廷维持不变。可见，美国、巴西和中国等主要国家大豆期末结转库存均有上调。由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为24.97%，较2月预估上升0.67%，在1992-2016年期间上升第5位（2月预估时是第7位）。 我们认为，3月USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估417万吨，上调消费预估95万吨（产量上调数量远远高于消费上调数量），从而期末结转库存有所上调（再创历史最高位）；由此全球大豆库存消费比有所上升，利空全球大豆价格。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2014/15 2015/16 Est. 2016/17 Proj. 2016/17 Proj. Feb Mar Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 83.3 82.7 83.4 83.4 Area Harvested 82.6 81.7 82.7 82.7 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 47.5 48 52.1 52.1 Million Bushels Beginning Stocks 92 191 197 197 Production 3927 3926 4307 4307 Imports 33 24 25 25 Supply, Total 4052 4140 4528 4528 Crushings 1873 1886 1930 1940 Exports 1842 1936 2050 2025 Seed 96 97 95 95 Residual 50 25 33 33 Use, Total 3862 3944 4108 4093 Ending Stocks 191 197 420 435 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 10.1 8.95 9.10 - 9.90 9.30 - 9.90 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 3月美国大豆供需平衡表对于2016/17年度供需情况的调整主要有：（1）出口下调：3月预估美豆出口20.25亿蒲，较2月预估下降0.25亿蒲，约68万吨；（2）期末结转库存：3月预估为4.35亿蒲，较2月上调0.15亿蒲，约40万吨，也高于市场预期4.14-4.18亿蒲式耳。我们认为，3月USDA报告对于2016/17年度美豆供需情况的调整，具有利空影响。 3月中下旬，如果南美天气依旧良好，预计3月中下旬期间美豆价格仍有下降空间；下一次对于美豆价格的指引可等待3月31日USDA种植面积意向报告和季度库存报告（北京时间4月1日凌晨零点）。 2. 豆粕：全球库存比上调 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 表3：World Soybean Meal Supply and Use (Million Metric Tons) 2014/15 Beginning Stocks Production Imports Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Feb 11.52