USDA豆类供需报告专题5：利空旧作大豆/豆粕 利多豆油

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 12 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题5:利空旧作大豆/豆粕 利多豆油 近期报告： 20170406:种植报告专题1：美豆面积大扩种 粕/豆价格受压制 20170412:USDA豆类供需报告专题4：报告虽利空 靴子已落地  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 对于5月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是： 对于2016/17年度（旧作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油；对于2017/18年度（新作）来讲，利多大豆、豆粕和豆油。 此外，在4月报告中，我们指出：豆油价格有望逐步完成筑底过程；当前而言，豆油在4月中旬见底之后有所反弹（美豆油反弹力度更强），出现部分触底现象，后期就看是否还会出现二次探底。 根据5月USDA报告以及我们的分析，我们得出的月度策略是：（1）做多1709豆油，做空1709豆粕；（2）做空1709豆粕，做多1801豆粕；（3）做空1709豆油，做多1801豆油。 6月10日（北京时间凌晨零点），USDA将会出具最新的月度供需报告，届时我们将根据报告指引做出最新的判断。 2017.05.11 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年5月11日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：利空旧作 利多新作 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Est. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ 77.08 348.04 140.9 290.68 331.29 144.6 90.14 United States 5.35 117.21 0.68 52.39 55.6 55.79 11.85 Total Foreign 71.72 230.83 140.22 238.29 275.69 88.8 78.29 Major Exporters 3/ 50.02 182.3 1.72 90.4 98.46 80.27 55.31 Argentina 31.7 57 1.2 44.8 49.25 9 31.65 Brazil 18.05 111.6 0.5 41.5 45.05 61.9 23.2 Paraguay 0.27 10.3 0.01 3.9 3.94 6.3 0.34 Major Importers 4/ 19.28 16.84 118.89 112.68 134.93 0.38 19.71 China 16.91 12.9 89 86.5 101.1 0.15 17.56 European Union 1.03 2.42 14.6 15.2 16.84 0.2 1.02 Japan 0.26 0.24 3.2 2.3 3.46 0 0.24 Mexico 0.1 0.51 4.2 4.65 4.69 0 0.12 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Apr NA NA NA NA NA NA NA May 90.14 344.68 147.76 301.53 344.21 149.56 88.81 United States Apr NA NA NA NA NA NA NA May 11.85 115.8 0.68 53.07 56.75 58.51 13.08 Total Foreign Apr NA NA NA NA NA NA NA May 78.29 228.87 147.08 248.46 287.47 91.05 75.73 Major Exporters 3/ Apr NA NA NA NA NA NA NA May 55.31 176.4 1.62 91.65 99.92 80.85 52.56 Argentina Apr NA NA NA NA NA NA NA May 31.65 57 1.2 45.5 50 9 30.85 Brazil Apr NA NA NA NA NA NA NA May 23.2 107 0.4 42 45.7 63.5 21.4 Paraguay Apr NA NA NA NA NA NA NA May 0.34 9.4 0.01 3.95 4 5.5 0.24 Major Importers 4/ Apr NA NA NA NA NA NA NA May 19.71 17.69 124.37 118.62 141.83 0.38 19.56 China Apr NA NA NA NA NA NA NA 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 12 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE May 17.56 13.8 93 91.5 106.8 0.15 17.41 European Union Apr NA NA NA NA NA NA NA May 1.02 2.45 15 15.6 17.24 0.2 1.03 Japan Apr NA NA NA NA NA NA NA May 0.24 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.29 Mexico Apr NA NA NA NA NA NA NA May 0.12 0.42 4.3 4.72 4.76 0 0.09 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年5月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.4804亿吨，较4月上调207万吨，再创历史新高。其中，美国、中国、欧盟、墨西哥等国家或地区产量均持平4月预估不变；巴西产量1.116亿吨，较4月预估上调60万吨；阿根廷5700万吨，较4月预估上调100万吨；巴拉圭1030万吨，较4月预估上调20万吨。由此可见，本次对于2016/17年度全球大豆产量的上调仍然主要是由于南美地区大豆主产国产量全面上调（共上调180万吨）。 对于新作2017/18年度，USDA预估为全球大豆产量3.4468亿吨，同比下降1%，处于历史第二高位。其中，美国1.158亿吨，同比下降1.2%；巴西1.07亿吨，同比下降4%；阿根廷5700万吨，持平；巴拉圭940万吨，同比下降8.7%；中国1380万吨，同比上升7%；欧盟245万吨，同比微增1.2%。 本次USDA对于2017/18年度全球大豆产量预估下调，主要是由于以下原因：（1）美国大豆产量预估较低：这是因为对于美国大豆单产的预估采取的是30年趋势单产数据，而近年来由于美国大豆种植技术和种子的改良，单产水平已经大幅提升，用“30年趋势单产数据”来预估近年美豆的单产情况，是处于偏低水平的。只要5-6月美国天气水平处于正常水平，那么6月或者7月USDA报告中上调美豆产量从而上调全球大豆产量将是大概率事件。（2）对于2017/18年度南美大豆产量预估下调：这主要是由于如果今年美豆价格低迷，那么预计明年南美可能就不会再继续扩种大豆，所以对于明年南美大豆的产量采取保守预估；不过今年四季度南美才开始种植大豆，所以当前对于2017/18年度南美大豆产量的预估与实际情况偏差较大，并且在5-10月期间，2017/18年度南美大豆产量都不是市场关注的焦点，预计USDA在6-10月的报告中对于2017/18年度南美大豆产量情况都将维持当前的预估水准不变。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9068亿吨，较4月下调127万吨；其中，美国5239万吨，较4月下降41万吨；阿根廷4480万吨，较4月预估下降50万吨；欧盟1520万吨，较4月预估下调10万吨；巴西、巴拉圭、中国、墨西哥等主要国家压榨数量持平4月预估不变。可见，本次报告全面下调美国和阿根廷等国家压榨量。2017/18年度全球大豆压榨量3.0153万吨，同比增加3.73%，新作压榨量的上调预计主要是由于消费的刚性需求。 3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.409亿吨，较4月上调85万吨；中国大豆进口8900万吨，较4月预估上调100万吨。2017/18年度全球大豆进口量1.4776亿吨，同比上调4.9%；其中，中国大豆进口9300万吨，同比增加4.5%。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3129亿吨，较4月下调113万吨，主要由于压榨量下调。2017/18年度全球大豆消费量3.4421亿吨，同比增加3.9%。 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.446亿吨，较4月上调130万吨；其中美国5579万吨，较4月上调68万吨；巴西和阿根廷维持不变；巴拉圭出口630万吨，较4月上调10万吨。 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存9014万吨，较4月上调273万吨，再创历史新高；其中，美国库存1185万吨，较4月下调27万吨；阿根廷库存3145万吨，较4月上调125万吨；巴西库存2320万吨，较4月上调60万吨；中国库存1756万吨，较4月上调100万吨；巴拉圭34万吨，上调8万吨。由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为27.21%，较4月预估上升0.91%；2017/18年度全球大豆库存消费比为 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTI