期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 11 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题6: 利空大豆/豆粕 利多豆油 近期报告： 20170511:USDA豆类供需报告专题5：利空旧作大豆/豆粕 利多豆油  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 对于6月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是：利空大豆和豆粕，利多豆油。 此外，在5月报告中，我们指出：豆油价格在4月中旬出现部分触底现象，后期就看是否还会出现二次探底；6月上旬，豆油价格也已经再度探底，预计6月中下旬豆油价格可能小幅上涨，继续完成筑底过程。 由此，在5月报告中我们推出的两个策略：（1）做多1709豆油，做空1709豆粕；（2）做多1801豆粕，做空1709豆粕；6月中下旬期间，这两个策略可继续持有；5月报告中的第三个策略：“做空豆油1709，做多豆油1801”可结清头寸。 6月30日（北京时间7月1日凌晨零点），USDA将会出具第二份种植面积意向报告，届时我们将根据报告指引做出最新的判断。 2017.06.12 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年6月10日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：全面上调旧作和新作的库存消费比 具有利空影响 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ May 90.14 344.68 147.76 301.53 344.21 149.56 88.81 Jun 93.21 344.67 147.61 301.53 344.21 149.06 92.22 United States May 11.85 115.8 0.68 53.07 56.75 58.51 13.08 Jun 12.26 115.8 0.68 53.07 56.75 58.51 13.48 Total Foreign May 78.29 228.87 147.08 248.46 287.47 91.05 75.73 Jun 80.95 228.87 146.93 248.46 287.47 90.55 78.74 Major Exporters 3/ May 55.31 176.4 1.62 91.65 99.92 80.85 52.56 Jun 58.21 176.4 1.47 91.65 99.92 80.35 55.81 Argentina May 31.65 57 1.2 45.5 50 9 30.85 Jun 32.75 57 1.2 45.5 50 8.5 32.45 Brazil May 23.2 107 0.4 42 45.7 63.5 21.4 Jun 25 107 0.25 42 45.7 63.5 23.05 Paraguay May 0.34 9.4 0.01 3.95 4 5.5 0.24 Jun 0.34 9.4 0.01 3.95 4 5.5 0.24 Major Importers 4/ May 19.71 17.69 124.37 118.62 141.83 0.38 19.56 Jun 19.71 17.69 124.37 118.62 141.83 0.38 19.56 China May 17.56 13.8 93 91.5 106.8 0.15 17.41 Jun 17.56 13.8 93 91.5 106.8 0.15 17.41 European Union May 1.02 2.45 15 15.6 17.24 0.2 1.03 Jun 1.02 2.45 15 15.6 17.24 0.2 1.03 Japan May 0.24 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.29 Jun 0.24 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.29 Mexico May 0.12 0.42 4.3 4.72 4.76 0 0.09 Jun 0.12 0.42 4.3 4.72 4.76 0 0.09 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年6月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.5131亿吨，较5月上调327万吨，再创历史新高。其中，美国、中国、欧盟、墨西哥、巴拉圭等国家或地区产量均持平5月预估不变；巴西产量1.14亿吨，较5月上调240 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 11 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 万吨；阿根廷5780万吨，较5月预估上调80万吨。由此可见，本次对于2016/17年度全球大豆产量的上调依然是由于南美地区大豆主产国产量全面上调（共上调320万吨）而做出的调整。对于新作2017/18年度，USDA预估为全球大豆产量3.4467亿吨，较5月预估下调1万吨，处于历史第二高位。其中，美国、巴西、阿根廷、中国等主产国大豆产量预估均持平5月预估不变。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9057亿吨，较5月预估下调11万吨；其中，美国5198万吨，较5月预估下调41万吨；阿根廷4500万吨，较5月预估上调20万吨；巴西、巴拉圭、中国、欧盟、墨西哥等主要国家压榨数量持平5月预估不变。 3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.406亿吨，较5月下调30万吨；中国大豆进口8900万吨，持平5月预估。2017/18年度全球大豆进口量1.4761亿吨，较5月下调15万吨；中国大豆进口9300万吨，持平5月预估；巴西大豆进口量下调15万吨至25万吨。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3123亿吨，较5月预估下调6万吨；2017/18年度全球大豆消费量3.4421亿吨，持平5月预估。 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.4461亿吨，较5月预估上调1万吨；主要出口国均持平5月预估不变。2017/18年度全球大豆出口量1.4906亿吨，较5月预估下调50万吨；美国、巴西、巴拉圭等主要出口国均维持5月预估不变，阿根廷大豆出口850万吨，较5月预估下调50万吨。 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存9321万吨，较5月预估上调307万吨，再创历史新高；其中，美国库存1226万吨，较5月预估上调41万吨；阿根廷库存3275万吨，较5月预估上调130万吨；巴西库存2500万吨，较5月上调180万吨；中国库存1756万吨，维持5月预估不变；巴拉圭34万吨，持平5月预估。 2017/18年度全球大豆期末结转库存为9222万吨，较5月预估上调341万吨，维持历史第二高位；其中，美国库存1348万吨，较5月预估上调40万吨；阿根廷3245万吨，较5月预估上调160万吨；巴西库存2305万吨，较5月预估上调165万吨。 由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为28.14%，较5月预估上升0.93%，在1992-0217年期间上升为第一位（5月时排名为第三位）；2017/18年度全球大豆库存消费比为26.79%，较5月预估上升0.99%，在1992-2017年期间排名依然为第四位（5月时也排名为第四位）。 我们认为，6月USDA月度供需报告全面上调2016/17年度和2017/18年度全球大豆库存，从而两个作物年度的库存消费比均有所上调，利空两个作物年度的大豆价格。由于2017/18年度全球大豆库存消费比仍低于2016/17年度的库消比，所以如果从强弱关系对比角度看，本次调整更加利空2016/17年度的大豆价格。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. May Jun Million Acres Area Planted 82.7 83.4 89.5 * 89.5 * Area Harvested 81.7 82.7 88.6 * 88.6 * Filler Bushels Yield per Harvested Acre 48 52.1 48.0 * 48.0 * Million Bushels Beginning Stocks 191 197 435 450 Production 3926 4307 4255 4255 Imports 24 25 25 25 Supply, Total 4140 4528 4715 4730 Crushings 1886 1910 1950 1950 Exports 1936 2050 2150 2150 Seed 97 104 101 101 Residual 25 14 34 34 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE Use, Total 3944 4078 4235 4235 Ending Stocks 197 450 480 495 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 8.95 9.55 8.30 - 10.30 8.30 - 10.30 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 6月美国大豆供需平衡表主要调整有： 2016/17年度：（1）压榨：6月预估为19.1亿蒲，较5月下调0.15亿蒲（约41万吨）；（2）期末结转库存：6月预估为4.5亿蒲，较5月上调0.15亿蒲（约41万吨）。 2017/18年度：（1）期末结转库存：6月预估为4.95亿蒲，较5月预估上调0.15亿蒲（约41万吨）。 由此可见，本次USDA对于2016/17年度和2