USDA豆类供需报告专题8：利空大豆/豆粕 相对利多豆油

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题8:利空大豆/豆粕 相对利多豆油 近期报告： 20170802:豆粕1805-1801价差策略分析 20170808：豆油：美豆油企稳了，连豆油还远吗  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 对于8月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是： 8月USDA报告上调2017/18年度全球油籽和大豆的库存消费比，下调全球和美国豆油库存消费比，利空大豆和豆粕，相对利多豆油。 由此，我们可以考虑的策略有：（1）短期做空大豆和豆粕1801合约，择机平仓（可参考晨报）；（2）豆油趋势策略：前期豆油的趋势性多单可暂时离场观望，等待美豆价格企稳，择机再行介入（可参考晨报）；（3）压榨反套策略：买入豆粕1801和豆油1801合约，卖出美豆11月合约；（4）豆粕月间反套策略：买入豆粕1805合约，卖出豆粕1801合约（可参见8月2日报告《豆粕1805-1801价差策略分析》）；（5）油粕强弱套利策略：买入豆油1801合约，卖出豆粕1801合约。可根据各自情况，进行选择。 9月12日（北京时间9月13日凌晨零点），USDA将会出具最新的月度供需报告，届时我们将根据最新的情况，对于豆类价格做出判断。 2017.08.11 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年8月11日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：上调全球大豆库存消费比 处于历史第二高位 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Jul 94.78 345.09 148.6 302.23 345.27 149.66 93.53 Aug 96.98 347.36 147.96 300.46 343.32 151.19 97.78 United States Jul 11.17 115.94 0.68 53.07 56.75 58.51 12.53 Aug 10.08 119.23 0.68 52.8 56.5 60.56 12.94 Total Foreign Jul 83.61 229.15 147.92 249.16 288.53 91.15 81 Aug 86.9 228.13 147.28 247.66 286.82 90.64 84.84 Major Exporters 3/ Jul 59.41 176.4 1.72 91.65 99.92 80.85 56.76 Aug 62.57 176.4 1.72 90.99 99.26 80.35 61.08 Argentina Jul 33.1 57 1.5 45.5 50 8.5 33.1 Aug 35.55 57 1.5 44.84 49.34 8 36.71 Brazil Jul 25.82 107 0.2 42 45.7 64 23.32 Aug 26.52 107 0.2 42 45.7 64 24.02 Paraguay Jul 0.37 9.4 0.01 3.95 4 5.5 0.28 Aug 0.37 9.4 0.01 3.95 4 5.5 0.28 Major Importers 4/ Jul 21.1 17.89 125.17 119.42 142.93 0.38 20.85 Aug 21.24 17.97 125 119.23 142.74 0.4 21.07 China Jul 19.16 14 94 92.5 108.1 0.15 18.91 Aug 19.19 14 94 92.5 108.1 0.15 18.94 European Union Jul 0.81 2.45 14.8 15.4 17.04 0.2 0.82 Aug 0.78 2.53 14.6 15.2 16.84 0.2 0.87 Japan Jul 0.24 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.29 Aug 0.24 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.29 Mexico Jul 0.12 0.42 4.3 4.72 4.76 0 0.09 Aug 0.12 0.42 4.3 4.72 4.76 0 0.09 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年8月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量:2017/18年度全球大豆产量预估为3.4736亿吨，较7月报告上调227万吨，其中美国大豆产量预估上调329万吨至1.1923亿吨，欧盟上调8万吨至253万吨，其他主产国产量均未调整。 2、压榨：2017/18年度全球大豆压榨量3.0046亿吨，较7月预估下调177万吨；其中，美国5280万吨，较7月预估下调27万吨；阿根廷4484万吨，较7月预估下调66万吨；欧盟1520万吨，较7月下调20万吨；巴西、巴拉圭、中国、墨西哥等压榨数量持平7月预估不变。 3、进口：2017/18年度全球大豆进口量1.4796亿吨，较7月下调64万吨；中国大豆进口9400万吨，持平7月预估；欧盟1460万吨，较7月预估下调20万吨。 4、消费：2017/18年度全球大豆消费量3.4332亿吨，较7月预估下调195万吨；其中，美国消费量5650万吨，较7月下调25万吨；阿根廷4934万吨，较7月下调66万吨；欧盟1684万吨，较7月下调20万吨。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 5、出口：2017/18年度全球大豆出口量1.5119亿吨，较7月预估上调153万吨；美国出口6056万吨，较7月预估上调205万吨；阿根廷出口800万吨，较7月下调50万吨；巴西6400万吨，持平不变。 6、期末库存：2017/18年度全球大豆期末结转库存为9778万吨，较7月预估上调425万吨，攀升至历史最高位；其中，美国库存1294万吨，较7月预估上调41万吨；阿根廷3671万吨，较7月预估上调361万吨；巴西库存2402万吨，较7月预估上调70万吨。 由此，2017/18年度全球大豆库存消费比为28.48%，较7月预估上升1.39%，在1992-0217年期间上升为第2位（7月预估时处于第4位）；2016/17年度全球大豆库存消费比29.46%，较6月预估上升0.98%，仍处于第一高位。 我们认为，8月USDA月度供需报告继续全面上调2016/17年度和2017/18年度全球大豆库存，从而两个作物年度的库存消费比均有所上调，对于两个作物年度的大豆的整体价格还是具有利空影响，尤其是2016/17年度。2017/18年度全球大豆库存消费比仍低于2016/17年度的库消比，所以如果从强弱关系对比角度看，2017/18年度的供需情况相比较2016/17年度而言，有所好转，相对偏强。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. Jul Aug Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 82.7 83.4 89.5 * 89.5 Area Harvested 81.7 82.7 88.7 * 88.7 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 48 52.1 48.0 * 49.4 Million Bushels Beginning Stocks 191 197 410 370 Production 3926 4307 4260 4381 Imports 24 25 25 25 Supply, Total 4140 4528 4695 4777 Crushings 1886 1890 1950 1940 Exports 1942 2150 2150 2225 Seed 97 104 101 101 Residual 18 14 34 35 Use, Total 3944 4158 4235 4301 Ending Stocks 197 370 460 475 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 8.95 9.5 8.40 - 10.40 8.45 - 10.15 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 8月美国大豆供需平衡表对于2017/18年度美国大豆供需情况主要调整有： （1）总产量：8月预估为43.81亿蒲（1.1923亿吨），较7月预估上调329万吨，创历史新高； （2）单产：8月预估为49.4蒲/英亩，高于7月预估48蒲/英亩，也大幅高出市场预期47.5蒲/英亩。 （3）出口：8月预估为22.25亿蒲（6056万吨），较7月预估上调205万吨，也创下历史新高； （4）期末结转库存：8月预估为4.75亿蒲（1294万吨），较7月预估上调41万吨，处于历史第二高位。 综合而言，本次USDA对于2017/18年度美国大豆供需平衡表的调整项目中最大的意外是对于单产的较大幅度的上调，从而导致总产量的上调。当然，USDA也通过调高出口量也缓解库存压力，所以最终期末库存上调的数量较小。近期美国大豆平衡表的关键变量还是在于“单产情况”。对照近五年同期情况，今年6-7月期间美豆优良率水平是最低的，但是8月预估的单产却是最高的：2013年-2016年8月，USDA预估的单产分别是42.6蒲/英亩、45.4蒲/英亩、46.9蒲/英亩和48.9蒲/英亩，这可能是体现了技术进步带来的影响。 期