期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 11 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题9:偏空大豆 利多豆油 近期报告： 20170802:豆粕1805-1801价差策略分析 20170808：豆油：美豆油企稳了，连豆油还远吗 20170811:USDA豆类供需专题报告8：利空大豆/豆粕 相对利多豆油  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 对于9月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是： 9月USDA报告略微下调2017/18年度全球大豆库存消费比，从边际变化上看，这次调整略微偏多；不过，从总量上看，2017/18年度全球大豆库存和库存消费比依然居高不下，所以这个微量的调整，对于提振价格的作用有限；本次调整之后，全球大豆库存消费比的情况没有比8月报告中更悲观，所以预计下方空间也有限。我们预计，9-10月期间，全球大豆价格依然以低位区间运行为主。 本次报告格外引人注目的是，报告大幅下调了2017/18年度美国豆油库存消费比，所以对于美国豆油的利多影响显而易见。 由此，我们可以考虑的策略有：（1）短期做空豆粕1801合约，择机平仓（可参考晨报）；（2）豆油趋势策略：豆油的趋势性多单持有策略（可参考晨报）；（3）压榨反套策略：继续持有“买入豆粕1801和豆油1801合约，卖出美豆11月合约”组合；（4）豆粕月间反套策略：继续持有“做多豆粕1805合约，抛空豆粕1801合约”的策略（也可择机平仓）；（5）油粕强弱套利策略：继续持有“买入豆油1801合约，卖出豆粕1801合约”。 总体而言，上述策略我们在前期报告中均有推荐，当前而言，基本上都以维持前期策略或择机平仓为主。 10月12日（北京时间10月13日凌晨零点），USDA将会出具最新的月度供需报告，届时我们将根据最新的情况，对于豆类价格做出判断。 2017.09.13 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年9月13日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：略微下调全球大豆库存消费比 但仍处于历史第二高位 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Aug 96.98 347.36 147.96 300.46 343.32 151.19 97.78 Sep 95.96 348.44 148.86 300.65 344.3 151.42 97.53 United States Aug 10.08 119.23 0.68 52.8 56.5 60.56 12.94 Sep 9.4 120.59 0.68 52.8 56.51 61.24 12.93 Total Foreign Aug 86.9 228.13 147.28 247.66 286.82 90.64 84.84 Sep 86.56 227.84 148.18 247.85 287.79 90.19 84.61 Major Exporters 3/ Aug 62.57 176.4 1.72 90.99 99.26 80.35 61.08 Sep 61.41 175.92 1.72 90.99 99.26 79.9 59.9 Argentina Aug 35.55 57 1.5 44.84 49.34 8 36.71 Sep 35.9 57 1.5 44.84 49.34 8 37.06 Brazil Aug 26.52 107 0.2 42 45.7 64 24.02 Sep 25 107 0.2 42 45.7 64 22.5 Paraguay Aug 0.37 9.4 0.01 3.95 4 5.5 0.28 Sep 0.37 9.4 0.01 3.95 4 5.5 0.28 Major Importers 4/ Aug 21.24 17.97 125 119.23 142.74 0.4 21.07 Sep 21.8 17.92 126.15 119.63 143.8 0.4 21.67 China Aug 19.19 14 94 92.5 108.1 0.15 18.94 Sep 19.69 14 95 93 109.1 0.15 19.44 European Union Aug 0.78 2.53 14.6 15.2 16.84 0.2 0.87 Sep 0.79 2.48 14.5 15.1 16.74 0.2 0.83 Japan Aug 0.24 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.29 Sep 0.24 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.29 Mexico Aug 0.12 0.42 4.3 4.72 4.76 0 0.09 Sep 0.12 0.42 4.3 4.72 4.76 0 0.09 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年9月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量:2017/18年度全球大豆产量预估为3.4844亿吨，较8月报告上调108万吨，其中美国大豆产量预估上调136万吨至1.2059亿吨，欧盟下调5万吨至248万吨，其他主产国产量均未调整。 2、压榨：2017/18年度全球大豆压榨量3.0065亿吨，较8月预估上调19万吨；其中，中国9300万吨，较8月预估上调50万吨；欧盟下调10万吨至1510万吨；美国、巴西、阿根廷、巴拉圭等压榨数量均持平8月预估不变。 3、进口：2017/18年度全球大豆进口量1.4886亿吨，较8月上调90万吨；中国大豆进口9500万吨，较8月预估上调100万吨；欧盟1450万吨，较8月预估下调10万吨。 4、消费：2017/18年度全球大豆消费量3.443亿吨，较8月预估上调98万吨；其中，美国消费量5651万吨，较8月上调1万吨；中国1.091亿吨，较8月预估上调100万吨；欧盟下调10万吨至1674万吨；巴 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 11 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 西、阿根廷和巴拉圭等均维持不变。 5、出口：2017/18年度全球大豆出口量1.5142亿吨，较8月预估上调23万吨；美国出口6124万吨，较8月预估上调68万吨；巴西、阿根廷等均持平不变。 6、期末库存：2017/18年度全球大豆期末结转库存为9753万吨，较8月预估下调25万吨，仍处于历史最高位；其中，美国库存1293万吨，较8月预估下调1万吨；阿根廷3706万吨，较8月预估上调35万吨；巴西库存2250万吨，较8月预估下调152万吨；中国1944万吨，较8月上调50万吨；欧盟下调4万吨至83万吨。 由此，2017/18年度全球大豆库存消费比为28.33%，较8月预估下降0.15%，在1992-0217年期间仍处于第2位（8月预估时处于第2位）。 我们认为，9月USDA月度供需报告略微下调2017/18年度全球大豆库存，从而2017/18年度全球大豆库存消费比也略有下降，从边际变化上看，这次调整略微偏多；不过，从总量上看，2017/18年度全球大豆库存和库存消费比依然居高不下，所以这个微量的调整，对于提振价格的作用有限；本次调整之后，全球大豆库存消费比的情况没有比8月报告中更悲观，所以预计下方空间也有限。我们预计，9-10月期间，全球大豆价格依然以低位区间运行为主。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. Aug Sep Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 82.7 83.4 89.5 89.5 Area Harvested 81.7 82.7 88.7 88.7 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 48 52.1 49.4 49.9 Million Bushels Beginning Stocks 191 197 370 345 Production 3926 4307 4381 4431 Imports 24 25 25 25 Supply, Total 4140 4528 4777 4801 Crushings 1886 1895 1940 1940 Exports 1942 2170 2225 2250 Seed 97 104 101 101 Residual 18 14 35 35 Use, Total 3944 4183 4301 4326 Ending Stocks 197 345 475 475 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 8.95 9.5 8.45 - 10.15 8.35 - 10.05 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 9月美国大豆供需平衡表对于2017/18年度美国大豆供需情况主要调整有： （1）总产量：9月预估为44.31亿蒲（1.2059亿吨），较8月预估上调136万吨，创历史新高； （2）单产：9月预估为49.9蒲/英亩，高于8月预估49.4蒲/英亩；低于去年52.1蒲/英亩； （3）出口：9月预估为22.5亿蒲（6124万吨），较8月预估上调205万吨，也创下历史新高； （4）期末结转库存：9月预估为4.75亿蒲（1293万吨），较8月预估下调1万吨。 综合而言，本次报告小幅上调美豆单产预估，从而总产量有所增加，但是由于出口上调和期初库存的下降，所以美豆期末结转库存略微下降，这对于美豆价格影响中性为主。同时，由于本次报告