期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题12: 偏空大豆/豆粕 偏多豆油 近期报告： 20171212:重温豆油牛市系列5：那些年我们一起追过的牛市——2000年代豆油牛市  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 对于12月USDA报告对于豆类的总体影响，我们认为： 12月USDA报告上调2017/18年度全球大豆和豆粕库存消费比，对于大豆和豆粕价格具有偏空影响；报告连续下调全球豆油库存消费比，对于豆油则具有偏多影响。 综合而言，我们认为，本次报告调整偏空大豆和豆粕，偏多豆油。由于本次报告的调整项目和调整幅度相对较少，所以预计本次报告的影响有限。 在市场消化本次报告之后，预计主要焦点将集中到南美天气市以及作物产量调整情况，2018年1季度的焦点预计也将以南美大豆产量变化情况为主。 2017.12.13 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年12月13日凌晨壹点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：全球大豆库存消费比小幅上升 影响偏空 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Nov 96.28 348.89 150.12 301.98 344.96 152.43 97.9 Dec 96.62 348.47 150.41 301.57 344.72 152.45 98.32 United States Nov 8.2 120.44 0.68 52.8 56.51 61.24 11.57 Dec 8.2 120.44 0.68 52.8 56.64 60.56 12.12 Total Foreign Nov 88.08 228.45 149.44 249.18 288.45 91.2 86.33 Dec 88.42 228.03 149.73 248.77 288.08 91.9 86.2 Major Exporters 3/ Nov 62.05 176.92 1.74 90.74 99.12 81.4 60.19 Dec 62.23 176.92 1.93 90.74 99.15 82.4 59.54 Argentina Nov 36.5 57 1.5 44.84 49.45 8 37.55 Dec 36.42 57 1.7 44.84 49.45 8.5 37.17 Brazil Nov 24.76 108 0.2 42 45.7 65 22.26 Dec 24.86 108 0.2 42 45.7 65.5 21.86 Paraguay Nov 0.66 9.4 0.01 3.7 3.76 6 0.32 Dec 0.82 9.4 0.01 3.7 3.78 6 0.45 Major Importers 4/ Nov 22.59 18.18 127.25 120.68 144.56 0.4 23.06 Dec 22.79 18.18 127.25 120.68 144.56 0.4 23.26 China Nov 20.39 14.2 97 95 110.8 0.15 20.64 Dec 20.39 14.2 97 95 110.8 0.15 20.64 European Union Nov 0.9 2.48 14 14.5 16.15 0.2 1.03 Dec 1.06 2.48 14 14.5 16.15 0.2 1.19 Japan Nov 0.21 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.26 Dec 0.21 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.26 Mexico Nov 0.1 0.48 4.3 4.72 4.76 0 0.13 Dec 0.15 0.48 4.3 4.72 4.76 0 0.17 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年12月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量:2017/18年度全球大豆产量预估为3.4847亿吨，较11月报告下调42万吨，其中美国、巴西、阿根廷、中国、巴拉圭等主产国产量均未调整。 2、压榨：2017/18年度全球大豆压榨量3.0157亿吨，较11月预估下调41万吨；其中，中国、美国、巴西、阿根廷等压榨数量均未调整。 3、进口：2017/18年度全球大豆进口量1.5041亿吨，较11月上调29万吨；其中，中国、欧盟等主要进口国家或地区均未调整。 4、消费：2017/18年度全球大豆消费量3.4472亿吨，较11月预估下调24万吨；其中，美国上调13万吨至5664万吨，中国、巴西、阿根廷等主要消费国家均维持不变。 5、出口：2017/18年度全球大豆出口量1.5245亿吨，较11月预估上调2万吨；其中，美国下调68万 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 吨至6056万吨；阿根廷上调50万吨至850万吨；巴西上调50万吨至6550万吨。 6、期末库存：2017/18年度全球大豆期末结转库存为9832万吨，较11月预估上调42万吨，处于历史最高位；其中，美国库存1212万吨，较11月预估上调55万吨；阿根廷3717万吨，较11月预估下调38万吨；巴西库存2186万吨，较11月预估下调40万吨。 由此，2017/18年度全球大豆库存消费比为28.52%，较11月上升0.14%，在1992-2017年期间仍处于第2位（11月预估时也处于第2位）。我们认为，12月USDA月度供需报告小幅上调2017/18年度全球大豆库存预估，同时小幅下调消费，从而2017/18年度全球大豆库存消费比有所上升（但幅度较小），所以预计对于大豆价格具有略微偏空影响。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. Nov Dec Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 82.7 83.4 90.2 90.2 Area Harvested 81.7 82.7 89.5 89.5 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 48 52 49.5 49.5 Million Bushels Beginning Stocks 191 197 301 301 Production 3926 4296 4425 4425 Imports 24 22 25 25 Supply, Total 4140 4515 4752 4752 Crushings 1886 1899 1940 1940 Exports 1942 2174 2250 2225 Seed 97 105 101 106 Residual 18 36 35 35 Use, Total 3944 4214 4326 4306 Ending Stocks 197 301 425 445 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 8.95 9.47 8.45 - 10.15 8.60 - 10.00 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 12月美国大豆供需平衡表对于2017/18年度美国大豆供需情况主要调整有： （1）出口：12月预估美豆出口22.25亿蒲，较11月下调0.25亿蒲（约68万吨）； （2）期末结转库存：12月预估为4.45亿蒲（1212万吨），较11月预估上调0.2亿蒲（约55万吨）。 我们认为，本次报告对于2017/18年度美豆平衡表的调整主要在出口方面，由于出口下调，而产量不变，从而期末库存有所上调，这对于美豆具有短期偏空影响。如果后期美豆出口情况好转，则出口项目还会重新上调，所以后期继续关注美豆出口情况。 此外，本次USDA对于美豆单产预估未做调整，我们认为今年美豆单产情况也基本上尘埃落定，2018年1月USDA报告对于美豆单产、总产量的预估可以看成是2017/18年度美豆的定产报告，2018年2-9月USDA报告中将不会调整，直到2018年10月USDA报告中才会再次微调。所以总体而言，今年美豆单产和总产情况基本明朗，后期市场对于美豆供应方面的关注预计主要集中在品质方面，由于今年美豆生长季节遭遇不利天气，今年美豆品质可能有所下降，从而出油率、蛋白含量等方面可能会受到影响。 2018年一季度，主要关注南美天气市情况以及USDA报告对于南美作物产量的调整情况。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2. 豆粕：全球库存消费比上调 影响偏空 表3：World Soybean Meal Supply and Use (Million Metric Tons) 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Nov 12.25 237.12 64.03 234.19 67.23 11.98 Dec 12.52 236.97 63.86 233.79 67.25 12.3 United States Nov 0.36 41.82 0.27 31.12 11.07 0.27 Dec 0.36 41.82 0.27 31.12 11.07 0.27