期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题1: 偏多粕/豆 偏空豆油 近期报告： 20170110:2017年豆类年报：风景这边独好  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 我们认为，由于1月USDA大豆供需报告小幅下调2016/17年度全球及美国大豆的产量和库存等关键数据，大豆和豆粕库存消费比略有下降，对于美豆和豆粕具有中性偏多影响。另一方面，由于USDA上调全球以及美国豆油期末结转库存预估，全球和美国豆油库存消费比均略微上升，所以对于豆油具有中性偏空影响。 特别需要主要的是：由于当前处于南美大豆的关键生长期，我们预计在市场消化了本次报告之后，目光将会重新回到南美市场，毕竟本次报告也上调了巴西大豆的产量，如果巴西大豆主产区天气良好，那么后期巴西大豆产量仍有上调的空间。 综上所述，我们认为，本次报告偏多美豆和豆粕，对于豆油具有短期偏空影响。后期则继续关注南美天气情况，在天气良好的情况下，本次报告带来的利多影响预计有限。 2017.01.13 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年1月13日凌晨壹点，美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：全球库消比略微调降 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Dec 77.22 338 136.96 289.44 330.09 139.25 82.85 Jan 77.19 337.85 137.53 290.34 330.34 139.9 82.32 United States Dec 5.36 118.69 0.82 52.53 56 55.79 13.08 Jan 5.35 117.21 0.68 52.53 56.02 55.79 11.44 Total Foreign Dec 71.86 219.32 136.15 236.92 274.09 83.46 69.77 Jan 71.83 220.64 136.85 237.82 274.33 84.11 70.89 Major Exporters 3/ Dec 50.71 171.17 0.66 88.3 96.45 75.45 50.64 Jan 50.7 172.87 1.36 89.2 97.34 76.25 51.34 Argentina Dec 31.95 57 0.3 43.8 48.25 9 32 Jan 31.95 57 1 44.7 49.15 9 31.8 Brazil Dec 18.63 102 0.35 40.5 44.1 58.4 18.48 Jan 18.63 104 0.35 40.5 44.1 59.5 19.38 Paraguay Dec 0.08 9.17 0.01 3.8 3.85 5.3 0.11 Jan 0.08 9.17 0.01 3.8 3.85 5.3 0.11 Major Importers 4/ Dec 18.7 16.37 114.94 112.33 133.73 0.33 15.96 Jan 18.88 16.77 114.94 112.33 133.73 0.33 16.53 China Dec 16.91 12.5 86 86.5 100.8 0.15 14.46 Jan 16.91 12.9 86 86.5 100.8 0.15 14.86 European Union Dec 0.95 2.42 13.8 14.7 16.29 0.15 0.72 Jan 1.12 2.42 13.8 14.7 16.29 0.15 0.9 Japan Dec 0.21 0.24 3.1 2.2 3.36 0 0.19 Jan 0.21 0.24 3.1 2.2 3.36 0 0.19 Mexico Dec 0.08 0.43 4.3 4.65 4.7 0 0.11 Jan 0.08 0.43 4.3 4.65 4.7 0 0.11 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年1月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.3785亿吨，较12月下调15万吨，维持历史最高纪录。其中，美国产量1.1721万吨，较12月预估下调148万吨；巴西1.04亿吨，上调200万吨，中国大豆产量1290万吨，上调40万吨；阿根廷、巴拉圭、墨西哥、俄罗斯、日本等国均持平于12月预估不变。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9034亿吨，较12月上调90万吨；其中，美国压榨量5253万吨，持平12月预估；阿根廷4470万吨，较12月预估上调90万吨；欧盟、巴西、中国均持平12月预估不变。 3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.3753亿吨，较12月上调57万吨；其中，美国进口量68万吨，较12月下调14万吨；阿根廷100万吨，较12月预估上调70万吨，欧盟、中国、巴西等进口量均维持不变。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3034亿吨，较12月上调25万吨；主要是由于进口量和压榨量均上调。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.3990亿吨，较12月上调65万吨；其中美国、阿根廷均维持不变；巴西上调110万吨至5950万吨。 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存8232万吨，较12月下调53万吨，维持历史最高位；其中，美国期末库存1144万吨，较12月预估下调164万吨，下降至历史第3高位（低于2006年的1562万吨和2005年的1223万吨）；巴西库存1938万吨，较12月预估上调90万吨；阿根廷3180万吨，下调20万吨；欧盟库存90万吨，上调8万吨；中国库存1486万吨，较12月预估上调20万吨。由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为24.92%，较12月预估下降0.18%，在1992-2016年期间维持第5位（和12月一样）不变。 我们认为，1月USDA月度供需报告下调2016/17年度全球大豆产量预估15万吨，上调消费预估25万吨，期末结转库存略有下降，但依旧维持历史最高位；由此全球大豆库存消费比略有下降，但还是维持历史第五高位，由于下调数据幅度很小，预计对于全球大豆价格中性略微偏多。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2014/15 2015/16 Est. 2016/17 Proj. 2016/17 Proj. Dec Jan Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 83.3 82.7 83.7 83.4 Area Harvested 82.6 81.7 83 82.7 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 47.5 48 52.5 52.1 Million Bushels Beginning Stocks 92 191 197 197 Production 3927 3926 4361 4307 Imports 33 24 30 25 Supply, Total 4052 4140 4588 4528 Crushings 1873 1886 1930 1930 Exports 1842 1936 2050 2050 Seed 96 97 95 95 Residual 50 25 32 33 Use, Total 3862 3944 4108 4108 Ending Stocks 191 197 480 420 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 10.1 8.95 8.70 - 10.20 9.00 - 10.00 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 1月美国大豆供需平衡表对于2016/17年度供需情况的调整主要有以下几点：（1）面积：种植面积和收获面积分别为8340万英亩和8270万英亩，较12月预估均下调30万英亩；（2）单产：美豆单产最新预估为52.1蒲/英亩，较12月预估下调0.4蒲/英亩；（3）总产量：美豆总产43.07亿蒲（1.1721万吨），下调0.54亿蒲（约148万吨）；（4）期末结转库存：美豆期末结转库存4.2亿蒲（1144万吨），下调0.6亿蒲（约164万吨）。对于2016/17年度美豆的压榨和出口数据，则持平12月预估不变。 从本次报告对于2016/17年度美豆各项关键数据的调整上看，我们认为，虽然美豆单产和总产均有所下调，但是幅度很小，而且调整之后的数据仍位于历史最高位，所以美豆丰产的大格局不变。但是，本次报告下调了美豆期末结转库存预估，当这个数据再次结转到2017/18年度期初库存的时候，则降低了2017/18年度美豆库存的起点，由此可能带来市场对于2017/18年度美豆期末结转库存的担忧。所以，本次报告调整之后，对于美豆价格具有短期利多影响。 此外，本次报告也是美豆的定产报告，在2017年2-9月的USDA报告中，美豆总量将定格在43.07亿蒲不变，2017年10月对于这个产量可能再次微幅调整，但是那时候市场关注的焦点则主要是2017/18年度美 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 豆产量情况，那时USDA对于2016/17年度美豆产量调整所带来的影响预计更小。 由于2016年的美豆早已经