USDA豆类供需报告专题11：豆、粕或重回跌势 豆油或震荡上行

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题11:豆、粕或重回跌势 豆油或震荡上行 近期报告： 20161013: USDA豆类供需报告专题10：美豆、粕或延续跌势 豆油或偏强震荡 20161111：油脂油料价格展望——第十一届国际油脂油料大会观点总结  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 我们认为，由于11月USDA大豆供需报告再度上调2016/17年度全球及美国大豆的产量和库存等关键数据，大豆供需平衡表继续宽松，预计对于大豆和豆粕均具有利空影响。另一方面，USDA继续下调全球以及中国和美国豆油期末结转库存，豆油供需平衡表继续收缩，预计将利多豆油价格。 我们认为，从基本面逻辑出发，美豆仍将延续前期的下降通道，其价格有望跌破9美元整数关口，再次寻底；美豆粕将跟随美豆，继续探底；而美豆油则处于上升通道，有望震荡上行。由此，连豆、连粕预计或将重回跌势，连豆油则有望震荡上行。 2016.11.14 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2016年11月10日凌晨壹点，美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：全球期末结转库存上升至历史最高位 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Oct 75.45 333.22 136.22 288.49 328.75 138.78 77.36 Nov 77.07 336.09 136.21 288.17 328.69 139.16 81.53 United States Oct 5.36 116.18 0.82 53.07 56.51 55.11 10.74 Nov 5.36 118.69 0.82 52.53 56 55.79 13.08 Total Foreign Oct 70.08 217.04 135.41 235.42 272.24 83.67 66.62 Nov 71.71 217.4 135.4 235.65 272.69 83.37 68.45 Major Exporters 3/ Oct 50.12 171.17 0.66 88.8 96.95 76.1 48.9 Nov 50.61 171.17 0.66 88.8 96.95 75.7 49.79 Argentina Oct 31.4 57 0.3 44.3 48.75 9.65 30.3 Nov 31.85 57 0.3 44.3 48.75 9.25 31.15 Brazil Oct 18.63 102 0.35 40.5 44.1 58.4 18.48 Nov 18.63 102 0.35 40.5 44.1 58.4 18.48 Paraguay Oct 0.08 9.17 0.01 3.8 3.85 5.3 0.11 Nov 0.08 9.17 0.01 3.8 3.85 5.3 0.11 Major Importers 4/ Oct 17.76 16.35 114 111.26 132.54 0.33 15.24 Nov 18.79 16.41 114.09 111.39 132.84 0.33 16.12 China Oct 16.01 12.5 86 86.5 100.7 0.15 13.66 Nov 16.91 12.5 86 86.5 100.8 0.15 14.46 European Union Oct 1.02 2.42 13 13.8 15.39 0.15 0.89 Nov 1.02 2.42 13 13.8 15.39 0.15 0.89 Japan Oct 0.12 0.24 3.1 2.2 3.33 0 0.14 Nov 0.21 0.24 3.1 2.2 3.36 0 0.19 Mexico Oct 0.08 0.37 4.2 4.5 4.55 0 0.1 Nov 0.08 0.43 4.3 4.65 4.7 0 0.11 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 11月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.3609亿吨，较10月上调287万吨，再创历史最高纪录。其中，美豆43.61亿蒲（1.1869亿吨），较10月上调251万吨；墨西哥43万吨，较9月预估上调6万吨；俄罗斯上调30万吨至300万吨；巴西、阿根廷、巴拉圭、中国、印度、日本等国均持平于10月预估。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.8817亿吨，较10月下调32万吨；其中，美国压榨量5253万吨，较10月下调54万吨；其他国家压榨量上调23万吨至2.3565亿吨。 3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.3621亿吨，较10月下调1万吨；中、欧大豆进口量维持不变，墨西哥小幅上调10万吨至430万吨。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.2869亿吨，较10月下调6万吨；主要是由于进口量和压榨量均下调。 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.3916亿吨，较10月上调38万吨；其中美国上调68万吨至 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 5579万吨；阿根廷下调40万吨至925万吨；巴西和巴拉圭大豆出口数量预估不变。 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存8153万吨，较10月上调417万吨，上升至历史最高位；其中，美国期末库存1308万吨，较10月上调234万吨，上升至历史第二高位（仅仅略低于2006年的1562万吨）；巴西库存持平1848万吨；欧盟库存持平89万吨；阿根廷库存3115万吨，较10月预估上调85万吨；中国库存1446万吨，较10月预估上调80万吨。由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为24.8%，较10月预估上升1.27%，在1992-2016年期间上升至第5位（10月预估时处于第8位）。 我们认为，11月USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估287万吨，下调消费预估6万吨，从而期末结转库存上升至历史最高位，库存消费比也相应大幅上升至历史第四位，报告利空，预计对11月全球大豆价格具有利空影响。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2014/15 2015/16 Est. 2016/17 Proj. 2016/17 Proj. Oct Nov Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 83.3 82.7 83.7 83.7 Area Harvested 82.6 81.7 83 83 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 47.5 48 51.4 52.5 Million Bushels Beginning Stocks 92 191 197 197 Production 3927 3926 4269 4361 Imports 33 24 30 30 Supply, Total 4052 4140 4496 4588 Crushings 1873 1886 1950 1930 Exports 1842 1936 2025 2050 Seed 96 97 95 95 Residual 50 24 31 32 Use, Total 3862 3943 4101 4108 Ending Stocks 191 197 395 480 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 10.1 8.95 8.30 - 9.80 8.45 - 9.95 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 11月美国大豆供需平衡表关键数据的调整有：（1）单产：USDA预估2016/17年度美国大豆单产52.5蒲/英亩，高于10月预估51.4蒲/英亩；（2）总产量：USDA预估2016/17年度美国大豆总产量43.61亿蒲，约1.1869亿吨，高于10月预估42.69亿蒲；（3）压榨：2016/17年度美国大豆压榨量预估为19.3亿蒲，较10月预估下调2000蒲；（4）出口：2016/17年度美国大豆出口量预估为20.5亿蒲，较10月上调2500万蒲；（5）期末结转库存：2016/17年度美国大豆期末结转库存预估为4.8亿蒲，较10月上调8500万蒲式耳（上调数量约231万吨）。 我们认为，本次单产预估数据基本上反应了10月以来美豆良好的收割情况，同时也验证了我们10月报告中的观点：不排除美豆单产再度小幅上调；USDA给出的52.5蒲/英亩的单产预估高于我们之前的预期，可见今年美国大豆生长、收获情况确实很好：“单产、总产”不断刷新历史记录。我们预计12月USDA报告将基本维持本次报告的预估水平，2017年1月报告一般为定产报告，预计届时基本维持不变或小幅微调，今年美国大豆再次获得大丰收。 我们仍然维持前期报告中的观点：美豆仍将承压，其价格仍有可能跌破9美元，美豆价格将继续寻底。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2. 豆粕：全球库消比微降 需求疲弱 表3：World Soybean Meal Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Total Exports En