期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 8 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题10:美豆、粕或延续跌势 豆油或偏强震荡 近期报告： 20160913: USDA豆类供需报告专题9：报告利空 或将延续跌势 20160929：2016年黑龙江大豆玉米秋季调研：价格仍有下降空间  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 我们认为，由于10月USDA大豆供需报告再度上调2016/17年度全球大豆和美国大豆的产量和库存等关键数据，全球大豆库存消费比再度上升；市场聚焦的美国大豆单产预估达到51.4蒲/英亩，总产预估达到了1.1618亿吨，“单产、总产”再创历史新高，今年美豆大丰收的趋势更加明朗化，这也夯实了豆类市场整体的利空基调。 我们基本维持前期观点：从月度级别的价格趋势来看，美豆仍将延续前期的下降通道，其价格有望跌破9美元整数关口，再次寻底。美豆粕将跟随美豆，继续探底；美豆油则有望相对独立，偏强震荡；中国豆油价格也有望走强。所以从品种间的强弱关系上，我们依旧相对看好豆油，看淡豆粕。 2016.10.13 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2016年10月13日凌晨零点，美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：全球库消比继续上升 美豆产量再创新高 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Sep 72.9 330.43 135.74 288.86 328.67 138.23 72.17 Oct 75.45 333.22 136.22 288.49 328.75 138.78 77.36 United States Sep 5.32 114.33 0.82 53.07 56.5 54.02 9.95 Oct 5.36 116.18 0.82 53.07 56.51 55.11 10.74 Total Foreign Sep 67.58 216.09 134.93 235.79 272.17 84.2 62.23 Oct 70.08 217.04 135.41 235.42 272.24 83.67 66.62 Major Exporters 3/ Sep 48.11 170.17 0.66 89.25 96.93 76.69 45.33 Oct 50.12 171.17 0.66 88.8 96.95 76.1 48.9 Argentina Sep 30.67 57 0.3 44.3 48.75 10.65 28.57 Oct 31.4 57 0.3 44.3 48.75 9.65 30.3 Brazil Sep 17.25 101 0.35 40.5 43.6 58.4 16.6 Oct 18.63 102 0.35 40.5 44.1 58.4 18.48 Paraguay Sep 0.18 9.17 0.01 4.2 4.25 4.95 0.16 Oct 0.08 9.17 0.01 3.8 3.85 5.3 0.11 Major Importers 4/ Sep 17.09 16.37 113.58 111.32 132.59 0.34 14.12 Oct 17.76 16.35 114 111.26 132.54 0.33 15.24 China Sep 15.51 12.5 86 87 101.2 0.15 12.66 Oct 16.01 12.5 86 86.5 100.7 0.15 13.66 European Union Sep 0.92 2.44 13 13.8 15.39 0.15 0.82 Oct 1.02 2.42 13 13.8 15.39 0.15 0.89 Japan Sep 0.12 0.24 3.1 2.2 3.33 0 0.14 Oct 0.12 0.24 3.1 2.2 3.33 0 0.14 Mexico Sep 0.06 0.37 4 4.28 4.33 0 0.11 Oct 0.08 0.37 4.2 4.5 4.55 0 0.1 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 10月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.3322亿吨，较9月上调279万吨，再创历史最高纪录。其中，美豆42.69亿蒲（1.1618亿吨），较9月上调185万吨；中国1250万吨，持平9月预估；巴西上调100万吨至1.02亿吨；欧盟下调2万吨至242万吨；俄罗斯下调20万吨至270万吨；阿根廷、巴拉圭、印度、日本和墨西哥等国均持平于9月预估。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.8849亿吨，较9月下调37万吨；其中，美国压榨量5307万吨，持平9月预估不变；其他国家压榨量下调37万吨至2.3542亿吨。 3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.3622亿吨，较9月上调48万吨；中、欧大豆进口量维持不变，墨西哥小幅上调20万吨至420万吨。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.2875亿吨，较9月上调8万吨；主要是由于进口量上调部分抵消压榨量下调的影响。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 8 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.3878亿吨，较9月上调55万吨；其中美国上调109万吨至5511万吨；巴拉圭出口上调35万吨至530万吨；阿根廷下调100万吨至965万吨；巴西大豆出口数量预估不变。 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存7736万吨，较9月上调519万吨，上升至历史第二高位；其中，美国期末库存1074万吨，较9月上调79万吨，维持历史第三高位，处于2007年以来的最高库存；巴西库存1848万吨，较9月上调188万吨；欧盟库存89万吨，较9月上调7万吨；阿根廷库存3030万吨，较9月预估上调173万吨；中国库存1366万吨，较9月预估上调100万吨。由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为23.53%，较9月预估上升1.57%，在1992-2016年期间上升至第8位（9月处于第11位）。 我们认为，10月USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估279万吨，上调消费预估8万吨（产量上调数量远远大于消费上调数量），从而期末结转库存大幅上升，库存消费比也相应大幅上升，报告利空，预计对10月全球大豆价格具有利空影响。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2014/15 2015/16 Est. 2016/17 Proj. 2016/17 Proj. Sep Oct Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 83.3 82.7 83.7 83.7 Area Harvested 82.6 81.7 83 83 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 47.5 48 50.6 51.4 Million Bushels Beginning Stocks 92 191 195 197 Production 3927 3926 4201 4269 Imports 33 24 30 30 Supply, Total 4052 4140 4426 4496 Crushings 1873 1886 1950 1950 Exports 1842 1936 1985 2025 Seed 96 97 95 95 Residual 50 24 31 31 Use, Total 3862 3943 4061 4101 Ending Stocks 191 197 365 395 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 10.1 8.95 8.30 - 9.80 8.30 - 9.80 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 10月美国大豆供需平衡表关键数据的调整有：（1）单产：USDA预估2016/17年度美国大豆单产51.4蒲/英亩，高于9月预估50.6蒲/英亩，符合市场预期；（2）总产量：USDA预估2016/17年度美国大豆总产量42.69亿蒲，约1.1618亿吨，符合市场预期；（3）压榨：2016/17年度美国大豆压榨量预估为19.5亿蒲，持平9月预估；（4）出口：2016/17年度美国大豆出口量预估为20.25亿蒲，较9月上调4000万蒲（上调数量约109万吨）；（5）期末结转库存：2016/17年度美国大豆期末结转库存预估为3.95亿蒲，较9月上调3000万蒲式耳（上调数量约82万吨）。 我们认为，本次单产预估数据基本上反应了9月以来美豆良好的生长情况，同时也验证了我们9月报告中的观点：不排除美豆单产再度小幅上调，如上调至51蒲/英亩左右。根据美豆最新的生长收获情况，我们认为今年美豆单产有望维持在51-52蒲/英亩之间，不排除11月USDA报告中再度小幅上调美豆单产预估。 我们基本维持9月报告中的观点：美豆价格仍将承压，美豆价格跌破9美元有望成为大概率事件，美豆价格将继续寻底。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2. 豆粕：全球库消比下降 美粕期末库存不变 表3：World Soybean Meal Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Pro