财政存款意外增加， 货币供应量增速下降

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年2月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 11.1 11700 北大经济研究所预测值 11.4 10000 wind市场预测均值 11.3 10012 2016年同期值 13.3 7266 要点 ● 信贷环比下降，但同比上升 ● 居民中长期贷款创近一年新低，企业中长期贷款比重下降 ● 股市维稳，非银行金融机构贷款增加 ● 财政存款增加，货币供应量同比增速下降 ● 美联储大概率加息，人民币或再次进入贬值通道 财政存款意外增加，货币供应量增速下降 数据点评 A0202-20170310 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年2月 北京大学经济研究所 受季节效应、央行窗口指导、加息、房地产限贷限购等因素影响，2月新增人民币贷款1.17万亿元，环比少增8600亿元。但是由于股市维稳、地方债置换低于去年同期，新增人民币贷款同比多增4434亿元。2月财政存款意外增加，广义货币（M2）同比增速较上月下降0.2个百分点，为11.1%。 信贷大幅收缩，居民中长期贷款创近一年新低 2月新增人民币贷款1.17万亿元，环比少增8600亿元。其原因有四方面：第一，季节效应。商业银行早放贷早受益，1月信贷季节性扩张，2月则季节性下降。第二，央行窗口指导。1月信贷大幅增加20300亿元，这不利于去杠杆、防风险，2月央行对商业银行进行了窗口指导，要求谨慎放贷。第三，加息。一季度信贷规模往往比较大，央行为了抑制信贷扩张，轻微上调了OMO、SLF、MLF利率。第四，房地产限贷限购。1月居民中长期贷款仍高达6293亿元，2月多地加大了房地产限贷限购力度。 从结构上看，2月新增企业中长期贷款6018亿元，环比少增9182亿元。新增企业中长期贷款占全部新增贷款的51%，比重较上月下降24个百分点，这是因为去年末大量PPP项目落地，受限于信贷额度，很大一部分信贷推迟到今年1月投放，PPP项目对2月企业贷款的拉动弱于1月。2月新增居民中长期贷款3804亿元，环比少增2489亿元。新增居民中长期贷款占全部新增贷款的33%，比重较最高值去年10月的75%已大幅下降，而且新增额是2016年3月以来最小值，这是房地产限购限贷的结果。 2月新增人民币贷款同比多增4434亿元。其原因有两方面：第一，去年2月救市资金退市导致非银行金融机构贷款减少722亿元，而今年2月非银行金融机构贷款则是增加了1327亿元，这些资金可能是用于“两会”期间及其前夕的股市维稳。第二，去年2月地方债置换1668亿元，而今年2月只有146亿元。 财政存款增加，货币供应量同比增速下降 2月末M2余额同比增长11.1%，增速比上月末下降0.2个百分点。在信贷同比多增的情况下，M2同比增速下降是因为2月财政存款增加了1903亿元，去年同期则是减少1690亿元，而财政存款不计入M2。如果今年2月财政存款和去年同期一样减少1690亿元，而不是增加1903亿元，则M2同比增速为11.4%，和我们预测的一致。2月财政存款意外增加的原因是，今年1月财政存款只增加了4124亿元，低于去年同期的5119亿元，部分本应1 3 数据点评●2017年2月 北京大学经济研究所 月缴纳的税收由于春节改为2月缴纳。 美联储大概率加息，人民币或再次进入贬值通道 2017年年初，人民币对美元并没有像年前市场预期的那样大幅贬值，这是因为一方面央行加强了资本管制，另一方面去年12月美联储加息后美元指数回调。但是2月美国经济形势良好，美联储3月加息概率接近100%，人民币对美元贬值压力增加。3月9日人民币对美元为6.9085，创1月12日以来新低。另外，3月英国将正式启动脱欧程序，4、5月法国将进行大选，美元作为避险货币还将继续走强，人民币对美元可能再次进入贬值通道。 4 数据点评●2017年2月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。