货币供应量增速下降，人民币信贷结构改善

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为‐0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2015年12月 M2同比（%） 信贷同比（%）新增人民币贷款（亿元） 人民银行公布 13.3 14.3 5978 北大经济研究所 预测值 13.4 14.6 7300 wind市场预测 均值 13.4 14.3 6779 2014年值 12.2 13.6 6973 要点 ● 外汇占款大量减少，货币供应量增速下降。 ● 救市资金逐步退出，人民币信贷结构改善。 ● 不排除春节前降准。 货币供应量增速下降，人民币信贷结构改善 数据点评 2016年01月15日北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 方 烨 胡慧敏 李 波 联系人： 刘丹红 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 2 数据点评●2015年12月 北京大学经济研究所 2015年12月末广义货币（M2）余额139.23万亿元，同比增长13.3%，增速比11月末低0.4个百分点。12月末金融机构人民币贷款余额93.95万亿元，同比增长14.3%，增速比11月末低0.6个百分点。12月新增人民币贷款5978亿元，比11月减少1111亿元。但是，根据我们的计算，先剔除救市资金，再进行季节调整，12月新增人民币贷款11385亿元，环比增加11.8%。同时，新增非金融机构中长期人民币贷款占新增人民币贷款比重上升，信贷结构改善。 外汇占款大量减少，货币供应量增速下降 2015年12月末M2同比增速下降的一个重要原因是，该月外汇储备减少1073亿美元，导致央行口径外汇占款减少人民币7082亿元。8.11汇改以来，人民币贬值预期一直很强。由于国际货币基金组织（IMF）将在11月末对人民币纳入该组织特别提款权货币篮子（SDR）进行最终评估，央行一直维持人民币汇率稳定。人民币加入SDR之后，央行汇率维稳动机减弱。12月7日央行公布11月外汇储备大幅减少972亿美元，市场产生极大恐慌，人民币对美元汇率连续8日大幅贬值。12月17日美联储加息，中美利差缩小，资本外流加剧。为了避免人民币过度贬值，央行随后对汇率进行了干预。由于资本外流，以及央行干预汇率占用了大量外汇，最终外汇储备减少1073亿美元。值得注意的是，虽然目前还无法获得整个金融机构口径的外汇占款数据，但是该口径外汇占款下降幅度一般会大于央行口径。12月末M2同比增速下降的另一个原因是，11月地方债发行7600亿元，带动了大量银行有价证券投资，然而2015年地方债发行额度在11月末基本完成，地方债发行对12月末M2同比增速的拉动弱于11月末。 救市资金逐步退出，人民币信贷结构改善 2015年12月新增人民币贷款比11月减少的主要原因是，救市资金退市导致非银行金融机构贷款减少2196亿元。2015年7月股灾，当月金融机构对非银行金融机构提供了8868亿元用于救市。随着救市资金到期，这批资金正在逐步退出股市。10‐12月非银行金融机构贷款分别减少395亿元、1671亿元、2196亿元。根据我们的计算，先剔除救市资金，再进行季节调整，12月金融机构新增人民币贷款11385亿元，环比增加11.8%。同样地，根据社会融资规模的统计口径，季节调整后的12月新增人民币贷款为11484亿元，环比增加12.4%。从信贷结构上看，季节调整后的12月新增非金融机构中长期人民币贷款为3584亿元，比11月增加1025亿元。新增非金融机构中长期人民币贷款占新增人民币贷款的比重由11月的25.1%升至12月的31.5%，人民币信贷结构改善。基于以上数据，我们认为12月金融机构对实体经济支持力度增加，其原因可能是该月财政政策更加积极，而积极的财政政策需要信贷支持。 3 数据点评●2015年12月 北京大学经济研究所 不排除春节前降准 12月外汇占款减少，救市资金退出，但是央行并没有降准，这是因为该月政府占款季节性减少1.4万亿元，为经济注入了大量流动性。目前人民币贬值压力依然很大，预计2016年1月外汇占款会继续减少，救市资金也会继续退出。另外，年初信贷投放量较大，流动性会出现季节性紧张。为了保证合理流动性，不排除央行春节前降准。我国利率已市场化，而且货币市场利率已经很低，降息还会缩小中美利差，导致资本外流加剧，央行近期降息可能性不大。鉴于中长期融资成本依然很高，央行可能采用中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具引导中长期利率下降。 4 数据点评●2015年12月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。所长为北京大学党委常委、常务副校长刘伟教授，北京大学经济学院苏剑教授担任常务副所长。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。