货币供应量增速骤降，人民币信贷大幅收缩

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年4月 M2同比（%） 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 12.8 5556 北大经济研究所预测值 13.7 9500 wind市场预测均值 13.6 8625 2015年值 10.1 7079 要点 ● 财政存款激增导致货币供应量增速骤降 ● 风险控制及流动性紧张导致人民币信贷大幅收缩 ● 受房地产去库存影响，居民信贷依然强劲 ● 警惕财政存款变动导致的流动性波动 货币供应量增速骤降，人民币信贷大幅收缩 数据点评 2016年5月13日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 胡慧敏 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年4月 北京大学经济研究所 2016年5月9日，“权威人士”在《人民日报》上强调，我国经济L型走势一两年不会变，不能通过加杠杆刺激经济增长。5月11日，张高丽副总理表示4月M2同比增速较上月有所放缓。5月13日，央行发布4月货币金融数据，M2同比增速、人民币信贷双双大幅下降。4月M2同比增长12.8%，较上月减少0.6个百分点。新增人民币贷款5556亿元，环比少增8144亿元，同比少增1523亿元。 财政存款激增导致货币供应量增速骤降 4月末M2同比增速大幅下降的主要原因是财政存款增加导致基础货币减少。4月份财政存款增加9318亿元，同比多增8217亿元。原因有三方面：（1）营业税清缴、商品房销售回暖等原因导致营业税收入同比暴涨74.8%。4月全国财政收入同比增长14.4%，增速创29个月新高。（2）地方债发行10656亿元，其中有一部分转化为财政存款。（3）财政支出减少。4月全国财政支出同比增长4.5%，远远低于上月的20.1%，这说明该月财政政策并不积极。另外，4月份人民币汇率保持稳定，外汇储备增加71亿美元，对基础货币影响不大。4月份还有5000亿元MLF到期，虽然央行进行了三次共7150亿元的MLF操作，但是难以对冲基础货币的减少。 风险控制及流动性紧张导致人民币信贷大幅收缩 4月份新增居民贷款4217亿元，占全部新增贷款的75.9%，其中新增中长期贷款4280亿元，仅比上月减少117亿元。这说明受房地产去库存影响，4月份居民按揭贷款延续了一季度的扩张态势。4月份新增企业贷款1415亿元，仅占全部新增贷款的25%，环比少增5278亿元，同比少增3685亿元。有两方面原因导致企业信贷大幅收缩：（1）控制风险。一季度新增人民币贷款4.7万亿元，同比多增9400亿元。为了控制银行业整体风险，4月份央行对银行信贷进行了窗口指导。同时，商业银行为应对6月份M PA考核，收缩了4月份信贷，为5、6月留下空间。（2）流动性紧张。财政存款增加导致流动性紧张，限制了银行信贷。 警惕财政存款变动导致的流动性波动 5月份税收仍会季节性上缴，同时地方债也会继续发行，这些将加剧流动性紧张。近期人民币汇率稳定，减少了降准约束，但是降准的货币宽松信号太强烈，不符合“权威人士”的意思，央行可能继续通过逆回购、MLF、SLF等方式提供流动性。信贷和货币供应量增速的下降有利于降杠杆，但是随着后续政府支出增加，财政存款将减少，为经济注入大量流动性，信贷和货币供应量增速有可能大幅回升。 3 数据点评●2016年4月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。