人民币信贷大幅收缩，货币供应量增速下降

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年2月 M2同比（%） 信贷同比（%） 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 13.3 14.7 7266 北大经济研究所预测值 13.7 14.9 9000 wind市场预测均值 13.6 14.8 12706 2015年值 12.5 13.9 10200 要点 ● 受季节因素、MPA实施、居民减少套利影响，人民币信贷大幅收缩。 ● 人民币汇率稳定，外汇占款降幅收窄。 ● 受信贷收缩影响，货币供应量增速下降。 ● 降准对冲外汇占款减少，密切关注汇率走势。 人民币信贷大幅收缩，货币供应量增速下降 数据点评 2016年3月12日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘 伟 课题负责人：苏 剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 胡慧敏 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 2 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 2016年2月份新增人民币贷款7266亿元，环比减少17834亿元，同比减少2970亿元，低于我们预测的9000亿元以及Wind市场预测均值12706亿元。2月末人民币贷款余额同比增长14.7%，低于我们预测的14.9%以及Wind市场预测均值14.8%。受基础货币减少、信贷收缩影响，2月末M2余额同比增速为13.3%，较上月末下降0.7个百分点，但是仍高于全年目标值13%。需要注意的是，之所以我们预测的“新增人民币贷款”低于Wind市场预测均值，而“信贷同比”却高于Wind市场预测均值，是因为Wind统计的“新增人民币贷款”和“信贷同比”预测机构不一致。 MPA实施、居民减少套利，人民币信贷大幅收缩 2月份信贷大幅收缩的一个很重要原因是季节因素。受春节假期影响，2月份工作日少于1月份，工作效率也会下降。季节调整之后，2月份新增人民币贷款8139亿元，仍环比减少46.7%。为了控制银行业整体风险，2016年起央行开始实施宏观审慎评估体系（MPA），该体系每季度评估一次，鉴于1月份信贷大幅扩张，2月份信贷大幅收缩也是意料之中。 分部门看，2月份居民贷款减少65亿元，同比少增2184亿元，其中，短期贷款减少1885亿元，同比少增2140亿元，中长期贷款和去年同期相差不大。新增居民短期贷款同比减少额占新增贷款同比减少额的72%。居民短期贷款大幅减少除了是因为1月信贷大幅扩张的回调之外，还因为居民减少了利用人民币贷款购买美元资产进行套利。根据国际清算银行的报告，我国外汇储备减少的主要原因是居民套利和企业去外债。2月份央行加强了汇率维稳力度，同时受美联储加息概率降低影响，2月末人民币对美元汇率相比1月末升值约0.5%。随着人民币汇率保持稳定，居民套利空间减少，也就减少了人民币贷款。2月份外汇储备降幅大幅收窄能验证这个说法。 2月份企业贷款增加8107亿元，同比少增1189亿元，其中中长期贷款增加5022亿元，和去年同期相差无几，这说明金融机构对实体经济的支持并没有减弱。但是根据2月份PMI大幅下滑，我们认为企业投资意愿并没有增加，新增中长期贷款同比没减少更有可能是积极财政政策带动的。1月份中央政府财政收入同比减少0.7%，但是政府支出同比增加11.6%，2月财政政策仍维持积极态势。 3 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 另外，我们还注意到2月份非银行业金融机构贷款减少722亿元，这可能意味着有部分“救市”资金退出股市。根据证券时报报道，证金公司及证金资管在持有的37家公司中减持了13家。 外汇占款降幅收窄，货币供应量增速下降 外汇占款一直是影响我国基础货币的重要因素。8.11汇改以来，人民币贬值预期一直很强。2016年1月外汇储备减少994.7亿美元，央行口径外汇占款减少人民币6445亿元（央行不再公布金融机构口径外汇占款）。2016年起，央行将外汇流动性和跨境资金流动纳入宏观审慎管理范畴，这意味着汇率稳定更加重要。2月份央行加强了汇率维稳力度，同时受美联储加息概率降低影响，人民币汇率整体稳定，资本外流减缓。最终，2月份外汇储备减少286亿美元，央行口径外汇占款减少人民币约2000亿元。受基础货币减少、信贷收缩影响，2月末M2余额同比增速为13.3%，较上月末减少0.7个百分点，但是仍略高于全年目标值13%，流动性平稳。。 降准对冲外汇占款减少，密切关注汇率走势 2月29日央行决定，自3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行此次降准补充流动性约7000亿元，降准的主要目的是对冲外汇占款减少导致的基础货币收缩，并不意味着“放水”。2015年11至2016年2月，外汇占款平均每月减少4700亿元。虽然央行不断通过MLF等创新工具补充流动性，但是它们的期限是短期的，而外汇占款减少导致的流动性收缩却是长期的，利用MLF等工具对冲外汇占款减少存在一定困难。市场普遍预期春节前降准，但是央行没有降准，主要考虑的是汇率稳定。2月份人民币汇率稳定为央行降准提供了良好条件。降准会增加人民币贬值压力，但是截至3月11日，人民币对美元汇率较2月末反而升值了0.7%，这可能是因为央行在“两会”期间加强了汇率维稳。此次降准对人民币汇率的长期影响还需观察。 4 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。