人民币信贷大幅回升，货币供应量增速继续下降

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年5月 M2同比（%） 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 11.8 9855 北大经济研究所预测值 12.1 7500 wind市场预测均值 12.5 7539.5 2015年同期值 10.8 9008 要点 ● 地方债发行减少、房地产去库存导致信贷回升 ● 企业信贷并未进入生产领域 ● 受房地产去库存影响，居民信贷持续扩张 ● 基数效应导致M2同比增速骤降 ● 关注英国退欧公投，企业应注意汇率风险 人民币信贷大幅回升，货币供应量增速继续下降 数据点评 2016年6月16日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 胡慧敏 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年5月 北京大学经济研究所 5月份新增人民币贷款9855亿元，同比多增847亿元。受地方债发行减少影响，新增企业贷款回升至3597亿元。新增居民贷款5759亿元，房地产去库存导致居民信贷持续扩张。受基数效应影响，5月末M2余额仅同比增长11.8%，增速较上月末下降1个百分点。 地方债发行减少、房地产去库存导致人民币信贷大幅回升 4月份新增企业贷款1415亿元，信贷大幅减少的原因是该月地方债发行了10656亿元，其中约4000亿元是地方债置换，地方政府借壳企业贷款，这部分地方债置换抵消了相应的企业信贷。排除地方债干扰，4月份新增企业贷款约5500亿元。5月份发行地方债5271亿元，按上月地方债置换比例计算，约2100亿元是地方债置换，比上月减少1900亿元。地方债发行的减少，导致企业信贷回升。5月份新增企业贷款3597亿元，排除地方债干扰，该月新增企业贷款约5700亿元，和上月差别不大。 受房地产去库存影响，5月份居民按揭贷款延续了1-4月的扩张态势。5月份新增居民贷款5759亿元，占全部新增贷款的58.4%，较上月增加1542亿元。1-5月新增居民贷款2.24万亿元，比去年同期多增7451亿元，商业银行应做好风险管理。6月份商业银行面临MPA考核，预计信贷有所下降。 基数效应导致M2同比增速骤降 虽然5月末M2同比增速比上月末低1个百分点，但是M2余额环比增加了1.8万亿元，并不少。M2同比增速骤降是因为，去年5月证券保证金大幅增加，非银行金融机构存款激增2.3万亿元，拉高了该月M2余额。5月末M1同比增长23.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和19个百分点，M1同比增速连续3个月高于20%，连续7个月高于15%。经济下行情况下，缺乏好的投资机会，企业资金从长期存款转为短期存款，伺机进入资本市场，而不是生产领域，这导致1-5月民间固定资产投资仅同比增长3.9%，增速创历史新低。去年6月信贷大幅扩张及7月救市资金入市，拉高了M2余额，预计以后几个月M2同比增速将低于11.5%，年末基数效应消失，M2同比增速将回升至12.5%左右。 关注英国退欧公投，企业应注意汇率风险 5月份外汇储备减少279.3亿美元，主要是欧元、英镑对美元贬值导致的，以SDR计价的外汇储备增加了35亿SDR，不用担心资本大量外流。虽然美联储近期不会加息，但是受英国退欧公投影响，美元资产成避险产品，美元指数大幅上升，人民币对美元连续贬值，企业应注意汇率风险，及时偿还外债。近期各国央行不会有大的动作，一切待英国退欧公投之后。 3 数据点评●2016年5月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。