1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年3月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 10.6 10200 北大经济研究所预测值 11.0 12500 wind市场预测均值 11.1 12534 2016年同期值 13.4 13700 要点 ● 整体信贷收缩，但房贷依然强劲 ● 信贷、地方债发行及银行债券投资同比减少，货币供应量增速下降 ● 外汇储备环比上升，人民币汇率暂稳 信贷收缩，货币供应量增速下降 数据点评 A0203-20170415 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年3月 北京大学经济研究所 3月新增人民币贷款1.02万亿元，环比少增1500亿元，同比少增3500亿元。一季度新增人民币贷款4.22万亿元，同比少增3866亿元。3月末广义货币（M2）同比增长10.6%，增速较上月末下降0.5个百分点，较去年末下降0.7个百分点。 整体信贷收缩，但房贷依然强劲 3月新增人民币贷款1.02万亿元，环比少增1500亿元。由于季末银行业务冲量，3月信贷往往高于2月，今年3月信贷环比下降的原因有四方面：第一，3月地方债发行4599亿元，高于2月的146亿元。本月地方债置换对信贷的抵消额高于2月。第二，一季度信贷规模往往比较大。为了去杠杆、防风险，3月央行跟随美联储上调OMO、SLF、MLF利率，增加了银行资金成本。第三，前两个月信贷已达3.2万亿元，接近去年全年信贷的1/4。为了应对季末MPA考核，商业银行减少了3月信贷。第四，2月非银行金融机构贷款增加了1327亿元，用于“两会”期间股市维稳。“两会”结束后，股市维稳资金退出，3月非银行金融机构贷款减少1341亿元。 从结构上看，3月新增居民中长期贷款4503亿元，环比多增699亿元，占全部新增贷款的44%，比重高于上月的33%。这说明，虽然一二线城市不断加大限贷限购力度，但三四线城市仍在去库存，房贷依然强劲。3月新增企业中长期贷款5482亿元，环比少增536亿元，这主要是地方债置换导致的。排除地方债置换干扰，新增企业中长期贷款约1万亿元，实体经济融资需求旺盛。 信贷、地方债发行及银行债券投资同比减少，货币供应量增速下降 3月末M2同比增长10.6%，增速较上月末大幅下降0.5个百分点。其原因有三方面：第一，3月信贷同比少增3500亿元。第二，3月地方债发行4599亿元，低于去年同期的7887亿元。部分非定向地方债发行获得的资金不会马上用于地方融资平台还贷，而是形成企业存款，本月地方债发行创造的存款低于去年同期。第三，去年四季度债市危机以来，债券融资成本不断上升。本月企业债券融资仅220亿元，远低于去年同期的7081亿元，这意味着银行通过债券投资创造的存款也会低于去年同期。 外汇储备环比上升，人民币汇率暂稳 3月人民币汇率稳定，外汇储备环比增加40亿美元。这是因为：第一，央行加强了资本管制。第二，虽然3月15日美联储进行了加息，但声明“偏鸽”，美元指数下跌。第三， 3 数据点评●2017年3月 北京大学经济研究所 由于投资增速仍处于低位，市场仍有货币宽松的幻想，央行连续跟随美联储加息彻底扭转了这种预期。 4月12日，特朗普表示“美元太强”，美元指数大跌，人民币对美元升值。但是鉴于美国经济的良好形势以及美联储的独立性，仍需关注美联储加息以及可能的缩表，对人民币汇率的影响。 4 数据点评●2017年3月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。