1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年10月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 8.8 6632 北大经济研究所预测值 9.2 8000 wind市场预测均值 9.2 7544 2016年同期值 11.6 6513 要点 ● 信贷季节性收缩，居民信贷依然强劲 ● 财政存款超预期增加，货币供应量同比增速再创历史新低 ● 国债收益率持续上升，央行不会加息 财政存款超预期增加，M2同比增速再创新低 数据点评 A0210-20171114 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年10月 北京大学经济研究所 10月份信贷季节性收缩，人民币贷款增加6632亿元，环比少增6068亿元，同比多增119亿元。受财政存款超预期增加影响，10月末广义货币(M2)余额同比增长8.8%，增速比上月末低0.4个百分点，再创历史新低。 信贷季节性收缩，居民信贷依然强劲 10月份新增人民币贷款6632亿元，环比少增6068亿元，但是与去年同期相差不大。信贷环比收缩主要是由于季节效应。受国庆节影响，10月工作日减少，信贷收缩。 从信贷结构上看，10月份新增居民中长期贷款3710亿元，环比少增1076亿元，同比少增1181亿元，新增居民中长期贷款占全部新增贷款的比重由上月的38%升至56%。剔除季节性因素，居民中长期贷款规模依然很大，其主要原因是棚户区改造的货币化需求以及三四线城市房地产仍在热销。 2017年以来，受房地产限贷限购政策约束，一些银行开始扩张消费贷业务，居民短期贷款规模快速上升。前三季度新增居民短期贷款1.5万亿元，同比多增1万亿元，部分居民短期贷款违规进入房市。9月29日，银监会表示要严查挪用消费贷款资金，严厉打击“首付贷”。10月份新增居民短期贷款791亿元，环比减少1746亿元，但是和往年同期相比仍然偏高，应继续加强对消费贷的监管，防范房地产市场风险。 10月份新增企业中长期贷款2366亿元，环比少增2663亿元，主要原因是季节因素。新增企业中长期贷款占全部新增贷款的比重由上月的40%降至36%，金融机构对实体经济的支持有所减弱，这与10月PMI下降相印证。不过，10月份地方债发行3400亿元，排除地方债置换以及季节因素，新增企业中长期贷款规模仍然比较大。 财政存款超预期增加，货币供应量同比增速再创历史新低 10月末M2同比增长8.8%，增速较上月末低0.4个百分点，再创历史新低。从信用创造角度看，影响M2增量的有信贷、外汇占款（应为金融机构口径，我们用央行口径替代）、财政存款、银行自有资金投资债券及同业资产等。10月份，信贷略高于去年同期，对M2同比增速影响不大；外汇储备增加7亿美元，预计外汇占款也是小幅增加，而去年同期则是大幅减少2700亿元，这有利于M2同比增速的上升；企业债券融资1508亿元，同比减少700亿元，银行通过债券投资创造的企业存款低于去年同期，但由于规模较小，对M2同比增速的影响不大；银行同业资产投资规模需要后期发布的信贷收支表数据，但是我们从非银 3 数据点评●2017年10月 北京大学经济研究所 金融机构存款同比少增570亿元可以估计出，银行同业资产投资小幅低于去年同期，对M2同比增速的影响也不大。导致10月M2同比增速大幅下滑的主要原因是财政存款超预期增加1.05万亿元，同比多增3700亿元。财政存款不计入M2余额，财政存款同比多增会拉低M2同比增速。如果10月财政存款增加额和去年同期一样，那么M2同比增速将为9.1%，仅比上月下降0.1个百分点。 财政存款超预期增加的原因有两方面：第一，财政支出减缓。10月份地方政府主要工作是学习宣传贯彻十九大精神，经济建设力度减少。10月份全国一般公共预算支出同比下降8%，这是今年首次出现同比增速下降的月份。第二，地方债发行资金滞留。10月份地方债发行3400亿元，一部分资金可能滞留在地方政府账户上，没有及时下拨给地方融资平台用于还贷。临近年末，地方政府将突击花钱，财政存款会大幅减少，为市场补充流动性。 国债收益率持续上升，央行不会加息 10月以来，国债收益率再次大幅上升。截至11月13日，5年期、10年期国债收益率均接近4%，均比去年同期高1个百分点以上。国债收益率不断上升的根本原因是近两年外汇占款减少导致的流动性紧张。受制于汇率稳定以及“去杆杠”，央行自去年一季度以来再没有通过“降准”补充流动性。9月30日，央行宣布2018年年初进行定向降准，这排除了四季度“降准”的可能性，流动性将持续紧张。市场利率不断上升，但我们认为央行短期内不会加息。 10月CPI同比增速上升至1.9%，对于发展中国家来说并不高，货币政策短期内不会考虑CPI增速。12月美联储大概率加息，汇率以及资本外流将在资本管制作用下趋于稳定。同时，中国制造业投资同比增速仍处于低位，央行没有必要跟随美联储加息。 4 数据点评●2017年10月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。