大华股份：25Q1恢复正增长，毛利率环比改善

2025-04-21 孟灿国金证券 Man💗

公司业绩概述：2025年一季度实现营收62.6亿元，同比微增1.22%；归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；归母扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44%。2024年全年收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱，国内业务承压，海外业务面临风险。分业务结构看，政府业务企稳，企业业务、分销业务承压，创新业务增速提升，海外业务稳健。
财务表现：25Q1毛利率为40.1%，环比提升5.8pct，主要与收入端恢复增长、成本端控制良好有关。销售、管理、研发费用率分别为16.4%、3.9%、15.5%，总体稳定。财务费用同比减少204.1%，主因汇兑收益增加。经营活动产生的现金流量净额同比增加48.59%，主因销售回款增加及税费减少。
投资与预测：投资活动产生的现金流量净额同比减少378.35%，主因国债逆回购和大额存单投资减少。结合25年一季度、24全年情况与未来国内需求回暖预期，调整公司2025~2027年营业收入预测分别为338.7/362.7/391.2亿元，同比增长5.26%/7.08%/7.85%；预测归母净利润分别为32.5/37.8/41.7亿元，同比增长11.78%/16.33%/10.31%，对应PE分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观复苏不及预期、地缘政治环境趋紧、汇率波动、竞争加剧的风险。