社会服务业行业研究周报：餐饮社零继续提速，关注服务消费政策落地及五一带动

买入（维持评级） 社会服务业行业研究 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：叶思嘉（执业S1130523080001）yesijia＠gjzq.com.cn分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn 餐饮社零继续提速，关注服务消费政策落地及五一带动 周观点餐饮社零增速加快。3月社零餐饮收入同比+5.6%（前值4.3%），其中限额以上企业收入同比+6.8%（前值+3.6%）， 继1-2月后环比继续提速，其中限额以上增速为近12个月以来首次超过整体增速。 2025服务消费工作方案出台。4月16日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、旅游休闲等主要行业领域，包括了旅游列车、空中游览等新业态、新场景。 OTA平台数据显示五一旅游预定热度较高。今年五一假期调休天数较24年减少1天，前后拼假或更为灵活。根据携程4月15日发布的《2025五一大数据预测报告》，境内方面，近一周五一相关内酒店、机票搜索热度环比+100%、+80%，同比看机票搜索热度增长更明显、酒店已持平，结构看跨市占比已突破80%、预计长线游占比提升，县域市场热度更高；入境方面，即买即退、入境免签等政策利好+甲亢哥等网红带动下热度提升，五一酒店搜索指数同比+200%，截止报告时间，五一入境订单量同比+173%；出境方面热度同比仍在攀升。 同程旅行：4月17日，公司公告收购万达酒店发展全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，初始代价约24.97亿元，对应EV/EBITDA估值9.5倍。万达酒店管理主要为万达酒店发展旗下轻资产酒店管理业务，定位高端，旗下品牌包括万达瑞华、万达文华、万达嘉华等，24年税前利润8906.5万港元/-52.6%，净利2156.3万港元/-85.5%。我们认为该笔收购估值相对合理，与同程主业有较强协同，有助于补充同程在酒旅供应链方面布局，同时万达定位偏高端，能与同程原本体系内酒管品牌（偏经济型，如美程、艺龙等）形成互补、丰富档次供应。 行动教育：4月14日公司发布2024年报，24年公司实现营收7.8亿元/+16.5%，归母净利润2.7亿元/+22.4%，扣非归母净利润2.4亿元/+12.2%，其中4Q24营收2.2亿元/+4.5%），归母净利润7397万元/+25.8%，扣非归母净利润5538万元/-5.4%，符合预期。公司2024年度利润分配预案，2024年度拟分配现金红利总额为2.67亿元（含税），股利支付率99.5%。我们认为公司课程容注重实效，更加贴合企业经营管理，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，期待后续业绩兑现；股东回报维持高水平。 细分行业景气指标旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 行业数据跟踪酒店数据跟踪：3月酒店行业RevPAR降幅环比1-2月降幅收窄0.6pct，3、4月呈现波动回暖特征。根据酒店之家数 据，3月行业RevPAR同比-2.9%（1-2月同比-3.4%），ADR同比-1.3%（1-2月同比-2.3%），OCC同比-0.9pct（1-2月同比-0.5pct），其中价格端降幅收窄为主驱力。3月数据波折，上旬偏弱，中下旬有所好转，波动修复。最新25年第15周（25/4/7~25/4/13 vs 24/4/8~24/4/14）全国酒店RevPAR同比-8.8%（前值-0.5%），延续3月趋势。Q1行业数据环比24年上修，4月清明周上修、第二周数据波动，行业供给仍有高单位数正增，预计仍偏弱修复、过程存在波动。行情回顾 过 去 两 周 （2025/4/7~2025/4/19） 上 证 指 数 、 深 证 成 指 、 沪 深300、 恒 生 指 数 、 恒 生 科 技 指 数 涨 幅 分 别 为 5.82%/4.45%/5.10%/7.90%/11.04%，社会服务（申万）8.64%，细分来看，酒店a股指数、酒店港股指数分别8.64%、10.64%，教育指数9.92%，人力服务指数-8.92%，餐饮A股、港股指数分别12.73%、2.11%，旅游指数11.07%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第3。 投资建议我们建议关注：1）餐饮板块，关注成长标的及关税影响下错杀的优质龙头，重点关注古茗、达势股份、百胜中国等。 2）酒旅板块，关注节前五一行情演绎、看好优质景区、酒店标的，重点关注首旅酒店等；3）职业教育关注行动教育。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 内容目录 1、周观点：3月餐饮增速继续上修，关注服务消费政策落地及五一带动.................................31.1、行业重要更新：3月餐饮社零继续提速，关注服务消费政策及五一带动.........................31.2、重点公司更新：同程收购万达酒店，九华旅游Q1超预期，达势Q1同店维持正增.................52、行情回顾.....................................................................................54、风险提示.....................................................................................9 图表目录 图表1：社零餐饮收入当月增速...................................................................3图表2：携程平台看五一境内游延续复苏...........................................................4图表3：携程平台看五一境内中长线游、县域旅游增速更快...........................................4图表4：携程平台显示，入境、出境旅游热度持续增长...............................................4图表5：酒店行业供给量变化（15间客房以上酒店数）...............................................5图表6：酒店行业周度RevPAR .....................................................................5图表7：上两周板块涨跌幅情况...................................................................6图表8：上两周酒店板块涨跌幅走势...............................................................6图表9：上两周教育板块涨跌幅走势...............................................................6图表10：上两周旅游板块涨跌幅走势..............................................................6图表11：上两周人服板块涨跌幅走势..............................................................6图表12：上两周餐饮板块涨跌幅走势..............................................................7图表13：上两周行业涨跌幅排序..................................................................7图表14：上两周餐饮行业涨幅前五名..............................................................8图表15：上两周酒店行业涨幅前五名..............................................................8图表16：上两周旅游行业涨幅前五名..............................................................8图表17：上两周人服行业涨跌幅前五名............................................................8图表18：上两周会展行业涨幅....................................................................8图表19：上两周教育行业涨幅前五名..............................................................8图表20：上周行业机构资金净流入前五............................................................9图表21：上周行业机构资金净流出前五............................................................9 1、周观点：3月餐饮增速继续上修，关注服务消费政策落地及五一带动 本周投资组合：古茗、九华旅游、海底捞、达势股份、首旅酒店、同程旅行、行动教育、百胜中国3月社零餐饮增速环比继续提速，酒店波动上修，近期《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》、即买即退等消费政策陆续出台。展望后市，我们建议关注： 1）餐饮板块，关注成长标的及关税影响下错杀的优质龙头。基数改善+促内需政策效果逐步显现+行业价格战趋缓，Q1餐饮趋势向好，微观看，已有部分性价比品类或强势能品牌Q1同店正增，压力更大中高客单品类和部分承压个股也观察到一定降幅企稳修复，看好持续性。排序上性价比品类、自身强势能品牌修复速度预计更快，有望更快迎来基本面向上&估值提升。相关标的古茗、达势股份、海底捞、百胜中国。 2）酒旅板块，关注节前五一行情演绎、看好优质景区、酒店标的。重申关税不确定下旅游需求韧性凸显，政策预期下弹性可期（工具箱包括定向消费券、免门票、吸引入境游客等），建议关注强IP属性+H1客流增长领先的九华、黄山，酒店标的，关注受益纯内需弹性+自身经营改善的首旅、君亭。 3）年初以来线下报到率较好，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，股东回报较高的行动教育。 1.1、行业重要更新：3月餐饮社零继续提速，关注服务消费政策及五一带动 餐饮社零增速加快。3月社零餐饮收入同比+5.6%（前值4.3%），其中限额以上企业收入同比+6.8%（前值+3.6%），继1-2月后环比继续提速，其中限额以上增速为近12个月以来首次超过整体增速。 来源：国家统计局，国金证券研究所 服务消费工作方案出台。4月16日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、旅游休闲等主要行业领域，包括了旅游列车、空中游览等新业态、新场景。 OTA平台数据显示五一旅游预定热度较高。今年五一假期调休天数较24年减少1天，前后拼假或更为灵活。根据携程4月15日发布的《2025五一大数据预测报告》，境内方面，近一周五