研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地卖压显现，价格压力释放2豆油：缺乏驱动，震荡整理2豆粕：仍关注关税与天气，宽幅震荡7豆一：关注储备拍卖，宽幅震荡7玉米：震荡行情13棉花：缺乏上涨驱动19生猪：回归产业逻辑，累库持续26花生：关注旧作上量以及春花生播种32 2025年4月20日 棕榈油：产地卖压显现，价格压力释放 豆油：缺乏驱动，震荡整理 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地开始体现卖压，阶段性交易供给恢复及出口压力为主，棕榈油05合约周跌幅1.9%。 豆油：中美关税升级，但国内供给充裕情况下情绪持续性有限，等待美豆新季更多指引，震荡运行为主，豆油05合约周涨0.18%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来3月供需数据显示期末库存增3.52%至156.26万吨，产量较前月增产16.76%至138.72万吨，高于市场预估，进口环比增82.51%至12.19万吨，远高于市场预估，消费环比增36.89%至45.05万吨，亦远高于市场预估，尽管产量、进口、消费均与市场预估相差较大，但由于市场对于供需均有低估，库存神奇地与市场预估一致，马来消费在印尼UCO禁止出口政策下被意外提振，在印尼没有放开出口之前消费可能持续处于25万吨高位。马来4月产量预计恢复至154万吨左右，出口目前看在120万吨以上水平，4月库存预计继续累至165万吨以上。印尼方面，各项指标均处于顶部反转的过程中，果串价格开始下滑，其它价格指标也呈现出一定降价压力，PTP和精炼利润同时走弱，供给恢复和需求疲软可能同时发生，但考虑到单边价格的下滑均受到原油影响，供给恢复有可能是伪命题。市场对于棕榈油的定价的预期依旧来源自产地复产，从马来3月产量情况及印马价差快速回升的情况看，印尼的产量恢复情况是有可能不及预期的，因此紧盯报价为主，同时保持灵活以应对产量意外。销区方面，国际豆棕价差的走扩、北美出口能力不如预期般强劲、印度极低的油脂库存，保证了棕榈油在增产季的消费预期，前期对于植物油的进口需求尤其是棕榈油已经被压缩至极限水平，因此对于棕榈油的买船备货迟早展开，目前产销区博弈成分也较大，我们目前还是认为美豆油今年可能从美国生柴领域挤出80-100万吨的额外出口供给，这会对印度今年的植物油消费做极大的补充，但我们对印度的需求不过分悲观看待，尤其是近期豆棕CNF价差迅速上行，印度棕榈油进口性价比偏好之时，对于棕榈油4月出口仍有乐观预期。综合来看，印尼一季度可能同比减产幅度较大，马来二三季度产量前景也有可能受到一季度洪水损害，但产量意外一方面暂时不会进入交易状态，另一方面需要印尼B40确认足额执行把出口份额给到马来，因此暂时交易的还是4-6月是较大确定性的累库，况且印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼B40执行状况不明是今年棕榈油基本面最大问题，国际豆棕价差已经对此有所反应。棕榈油基本面变化不大，产地棕榈油处于低库存 但更关注增产情况，棕油有利空因素需要兑现，美国衰退交易加速了这一过程，估值也并未到单边做多最合适的区间，因此震荡偏弱看待为主，并观察产量恢复和印度采购是否在预期节奏内以防止意外的预期差。 豆油：国际豆油方面，美国NOPA库存数据显示3月美豆油国内需求接近100万吨，高于市场预期，随着目前对于可再生柴油和生物柴油强制掺混量的讨论范围大致稳定在52.5亿加仑左右，脂质原料需求较2024年增加150万吨左右，因此在RVO明确之前油脂板块的未来方向存在极大不确定性，并可能进行多轮炒作，但我们认为这对于2025年度美豆油出口溢出不会造成太多影响，但如果美国生柴开机情况被下一年的乐观预期所影响，那么豆油的国际供应量将逐步转向棕榈油并维持国际豆棕价差高位。临近南美豆油新作上市，阿根廷一大油厂出现停机问题，因此南美豆油出口能力较此前市场预期有所下降，国际豆油较难体现短期压力。但国内豆油近端供给压力较大，5-6月到港预期均在1200万吨以上，豆油库存虽然地位运行但5-7月整体累库，7月后面临下滑，因此关税情绪性的短时上涨在国内豆系的表现上缺乏持续性，存在震荡回落的可能。美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，需等待美豆播种和生长形势变化，目前播种进度较慢，关注后续的天气炒作情况，同时观察棕榈油产地卖压到来时点的弱预期兑现及美豆油生柴端的更多确定性。 整体来看，油脂基本面变化不大，棕榈油和豆油都存在利空因素需要兑现，前期美国衰退交易虽加速了这一过程，但目前豆棕油价格还没完全兑现供给压力，估值也并未到单边做多最合适的区间。产地棕榈油处于低库存但更关注增产情况，印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼B40执行状况不明是今年棕榈油基本面最大问题，国际豆棕价差已经对此有所反应，因此印度进口利润开始向棕榈油倾斜，在产地确定有较大卖压之前我们不过分悲观看待，震荡偏弱为主，并观察产量恢复和印度采购是否在预期节奏内以防止意外的预期差。国际豆油现实还是偏强，将为油脂价格形成一定支撑，国内豆油近端供给压力较大，库存趋紧尚在三季度，因此关税情绪性的短时上涨在国内豆系的表现上缺乏持续性，美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，关注后续的播种天气情况，同时观察美豆油生柴端的更多确定性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年04月20日 豆粕：仍关注关税与天气，宽幅震荡 豆一：关注储备拍卖，宽幅震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（04.14-04.17），美豆期价横盘震荡，美元走弱及贸易谈判希望支撑豆价偏强、但贸易忧虑及南美大豆竞争压力则压制上方空间。本周没有美豆大额销售订单。从周K线角度，4月17日当周，美豆主力07合约周跌幅0.62%，美豆粕主力07合约周跌幅0.66%。 上周（04.14-04.18），国内连豆粕和豆一期价先涨后跌。连豆粕方面，美豆偏强提振价格小幅上涨，当美豆偏弱震荡时、连豆粕则顺势下跌，交易贸易摩擦缓和。此外，菜粕跌幅较大对豆粕盘面也有影响，其原因可能也是交易贸易摩擦忧虑减轻。豆一方面，市场继续等待内蒙古大豆抛储消息，目前暂无公告。据4月17日国家粮食交易中心公告，4月23日进口大豆计划拍卖62.4万吨，本次拍卖数量较大，对豆类有一定偏空影响。从周K线角度，4月18日当周，豆粕主力m2509合约周跌幅1.98%，豆一主力a2505合约周跌幅2.37%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（04.14-04.18），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性偏多。据USDA出口销售报告，4月10日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约72万吨，周环比降幅约6%；2024/25年度美豆累计出口装船约4227万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船约20万吨，累计对中国装船约2207万吨（去年同期约2329万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约55万吨（前一周约17万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约18万吨（前一周0），两者合计约73万吨（前一周约17万吨），符合预期（10～90万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约7万吨（前一周约14万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆春耕初期，种植进度略慢于去年同期。据USDA报告，截至4月14日当周，美国大豆种植进度2%，去年同期3%，五年均值2%。3）巴西升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至4月18日当周，5月～8月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降，5月～7月进口成本均值周环比上升、盘面榨利均值周环比下降。4）美豆主产区天气预报：未来两周（4月19日～5月3日），美豆主产区降水偏多、气温偏高，可能影响种植进度偏慢，影响略微偏多。 上周（04.14-04.18），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至4月18日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约26万吨，前一周日均成交约34万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至4月18日当周，主要油厂豆粕日均提货量约11.7万吨，前一周日 均提货量约12.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至4月18日当周，豆粕（张家港）基差周均值约231元/吨，前一周约69元/吨，去年同期约-39元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至4月11日当周，我国主流油厂豆粕库存约27万吨，周环比降幅约51%，同比降幅约10%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计小幅上升。据钢联预估（125家油厂），截至4月18日当周，国内大豆周度压榨量约132万吨（前一周98万吨，去年同期195万吨），开机率约37%（前一周28%，去年同期56%）。下周（4月19日～4月25日）油厂大豆压榨量预计约139万吨（去年同期192万吨），开机率39%（去年同期55%）。6）进口大豆拍卖。据4月17日国家粮食交易中心公告，4月23日进口大豆计划拍卖62.4万吨，本次拍卖数量较大，影响偏空。 上周（04.14-04.18），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和销区上涨，关内稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4080～4180元/吨，较前周上涨40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5040～5180元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4480～4680元/吨，较前周上涨40～60元/吨。2）东北产区基层豆源较少，贸易商谨慎收购。据博朗资讯，少数持粮农户要价较高，多数贸易主体往市场走货缺乏价格优势，只能根据自身实际情况谨慎收购。随着豆一期价调整、市场询价减少，部分贸易商出货意愿增强，现货价格有弱势调整迹象。3）市场等待内蒙古地方储备大豆抛储。据博朗资讯，因收购上量缓慢、市场各方将目光集中在各平台国产大豆拍卖上。目前市场等待内蒙古地储投放市场，关注官网公告。4）销区豆价涨幅小于产区，需求仍以固定需求为主。据博朗资讯，市场经销商表示销售报价跟随成本端上调，但调整幅度小于产地涨幅。国内多数地区气温逐渐升高，终端市场对豆制品需求或稍有减量。多地经销商表示除固定需求成交外，市场整体采购相对理性。 下周（04.21-04.25），预计连豆粕和豆一期价宽幅震荡、或有反弹。美豆关注谈判进展、春耕天气。除了美豆外，连豆粕还关注巴西升贴水及进口成本变化、国内现货到港及压榨。豆一则关注内蒙古抛储等储备投放情况。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货