年报点评报告：主业触底，活性氧化镁开启批量交付

濮耐股份2024年实现营收51.92亿元，同比下降5.13%，归母净利润1.35亿元，同比下降45.48%，扣非后归母净利润7579万元，同比下降63.29%。单Q4公司收入11.89亿元，同比下降16.36%，归母净利润1215万元，同比下降69.65%，扣非后微亏128万元。

分业务板块来看：

• 国内钢铁事业部收入29.81亿元，同比下降10.49%，主要受钢铁行业下行加剧，对上游耐材原料供货商压价影响；
• 海外钢铁事业部收入14.33亿元，同比微降2.06%，主要受地缘政治局势复杂、订单波动及海运费上涨影响；
• 环保耐材事业部收入2.89亿元，同比下降26.03%，主要受水泥、玻璃等建材行业需求低迷影响；
• 新材料事业部收入4.89亿元，同比增长69.5%，其中活性氧化镁贡献不断凸显，2024年成功入围格林美等多家钴镍客户的合格供应商名录，2025年开启批量供货。

2024年公司综合毛利率18.99%，同比微降0.94%，国内毛利率15.21%，同比下降1.24%，主要与耐材终端降价、氧化铝原料大幅涨价且向下传导不畅有关，但公司通过降本措施部分对冲；海外毛利率28.67%，同比下降0.69%。费用方面，公司2024年费用率16.9%，同比增加2.54pct，单Q4费用率22.08%，同比增加3.65pct。对应全年销售净利率2.49%，同比减少2.13pct，单Q4销售净利率0.93%，同比减少2.28pct。

严控回款，现金流继续增强。2024年公司经营性现金流量净额4.31亿元，同比增长12.39%，销售收现比88.75%，同比增加2.41pct。

盈利预测与投资建议：濮耐股份是国内耐火材料龙头企业之一，短期来看，国内耐材主业或触底；海外耐材依托美国和塞尔维亚两大工厂业务稳中向好；第二成长曲线活性氧化镁正式启动，利润弹性可观。考虑去年下半年以来国内钢铁行业形势严峻，海外政策环境不确定性增强，对主业经营产生一定扰动，下调濮耐股份盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、4亿元、5亿元，对应PE分别为18X、13X、10X，持续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示：钢铁产量大幅下行风险；海外业务拓展不及预期风险；活性氧化镁订单不及预期风险。