核心观点与关键数据
- 营收小幅增长，收入表现稳健：2024年上半年公司实现营业收入26.98亿元，同比增长2.54%。分产品来看，功能性/定型/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入6.25/10.42/5.34/4.97亿元，同比6.96%/-6.95%/1.5%/24%；分事业部来看，钢铁/环保材料/原材料事业部分别实现营业收入23.19/1.85/4.03亿元，同比-0.79%/-22.32%/79.12%。钢铁事业部调整客户结构并积极降本增效，营收小幅下滑，整体表现稳健。原材料事业部积极推进活性氧化镁项目，收入取得明显增长。
- 盈利能力承压，经营性现金流回升：2024上半年公司综合毛利率为19.07%，较去年同期减少1.15pct。公司实现归属母公司股东的净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，扣非后的归母净利润0.98亿元，同比下滑27.37%。由于回款增加且加强费用控制，公司2024上半年经营性现金流净额为2.41亿元，同比增加88.4%。未来随着公司降本增效和智能化升级的不断推进，公司盈利能力有望企稳。
- 依托优质镁原料基地，积极开拓湿法冶金活性氧化镁业务：公司在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地，依托西藏卡玛多菱镁矿，开拓湿法冶金用高活性氧化镁业务。目前湿法沉钴已有4家客户评估，2家进入商务谈判中试订单阶段。湿法沉镍方面，已有一家外资企业完成中试，进入规模化批量供应的商务谈判。
- 海外市场韧性较强，期待后续逐步放量：公司塞尔维亚和美国工厂已经投产，尽管部分航线海运费上涨、部分国家钢铁产量需求出现下降，公司海外仍实现销售收入7.26亿元，同比小幅增长0.16%。受益于美国对部分来自中国的耐材制品260%的反倾销税，随着美国销售持续放量，有望提升公司盈利能力。
研究结论与投资建议
- 下调盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入为56.10/58.51/61.43亿元，净利润为2.37/2.66/2.81亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.28元，对应的PE为13.62/12.13/11.46倍。
- 维持“增持”评级：考虑到公司耐材主业表现稳健，活性氧化镁等新项目的不断推进和海外市场未来逐步放量。
风险提示
- 钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。
