宏观周报

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月18日 摘要 ⼀季度经济迎来“开⻔红”，这⼀成果在很⼤程度上得益于短期政策红利的释放以及出⼝的强劲冲刺。然⽽，数据的改善并不能完全掩盖经济当前所⾯临的负向循环困境。当然，经济循环也确实呈现出⼀定的边际改善趋势。在后续经济数据的公布中，价格层⾯的数据或许⽐量层⾯的数据更具指⽰性。短期内，关税政策依然是影响市场⾛向的关键因素之⼀。未来关税政策仍存在持续反复的可能性，中美双⽅也可能会重新回到谈判桌前。美国经济以及美股、美债、美元指数是预判贸易战⾛向的关键变量。除此之外，还应密切关注越南、墨西哥、泰国、韩国等转⼝贸易国家的动向。 一、一季度经济增长超市场预期 1.1一季度经济增长超市场预期 ⼀季度经济数据正式出炉，总体延续了1—2⽉的良好发展态势，经济开局迎来“开⻔红”。2025年⼀季度，我国实际GDP同⽐增⻓5.4%，不仅⾼于市场预期的5.0%—5.2%区间，还与2024年四季度持平，展现出稳健的增⻓势头。 亮眼的经济数据背后，是出⼝的强劲韧性以及政策的积极作为。在抢出⼝效应的有⼒推动下，⼀季度货物和服务净出⼝对GDP累计同⽐的拉动达到了2.1%；以旧换新政策的实施，有效激发了消费活⼒，使最终消费⽀出对GDP累计同⽐的拉动达到2.8%；财政⽀出的持续加码，也为经济增⻓提供了有⼒⽀撑，资本形成总额对GDP累计同⽐的拉动为0.5%。 ⼀季度经济数据的背后，更多是政策的发⼒，⽽从当下的物价指数和⾦融数据来看，居⺠、企业和政府似乎仍处于⼀定的负向循环之中，例如CPI同⽐仍为负值，核⼼CPI同⽐也处于历史低位。当然，在政策的⽀撑下，企业与居⺠之间的负向循环也出现了明显的边际改善趋势。 然⽽，未来经济负向循环的改善⾼度以及持续性仍存在不确定性。在后续经济数据的公布中，价格层⾯的数据或许⽐量层⾯的数据更具指⽰性。因此，我们仍需持续关注物价指数的⾛势，以更准确地判断经 1.2未来关税政策仍可能持续反复 短期内，关税政策依然是影响市场⾛向的关键因素之⼀。未来关税政策仍存在持续反复的可能性，中美双⽅也可能会重新回到谈判桌前。除了中美之间的谈判进程，我们还应密切关注越南、墨西哥、泰国、韩国等转⼝贸易国家的动向。这些国家可能会通过对中国加征关税，来换取美国对他们的关税减免。⼀旦其他国家也对中国加征关税，这将对中国出⼝产⽣不利影响。从短期来看，中国出⼝可能会因关税问题⽽出现边际下滑。 当前，美国经济以及美股、美债、美元指数是预判贸易战⾛向的关键变量。⽬前美国经济相关数据仍相对偏强，3⽉零售销售环⽐增⻓1.4%（前值0.2%），⾼于市场预期。这⼀增⻓主要得益于消费者在4⽉初关税落地前的集中采购，尤其是汽⻋和部分耐⽤品需求的前置。然⽽，随着贸易战的⻓期影响，美国经济⾯临滞胀⻛险的可能性正在⼤幅提升。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 国家主席习近平同越共中央总书记苏林会谈：要增强战略定力，共同反对单边霸凌行径，维护全球自由贸易体制和产业链供应链稳定。共同见证中越双方签署的45份双边合作文本展示，涵盖互联互通、人工智能、海关检验检疫、农产品贸易、文化和体育、民生、人力资源开发、媒体等领域。 美国通过中间人与中国就关税“初步接触”。玉渊谭天：若美方真想对话，中方需要看见实实在在的行动。要谈，得拿出诚意来。 海关总署：“天塌不下来”，中国内需市场广阔，是重要的大后方。 外交部介绍中欧就美加征关税沟通协调情况：中欧都是经济全球化和贸易自由化的倡导者。 广州印发《广州市培育建设国际消费中心城市2025年工作要点》：进一步明确补贴方向、加大补贴力度，带动汽车、家电、数码类产品消费。 国务院总理李强在北京市调研时强调，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，当前和今后一个时期，我国房地产市场仍有很大的发展空间。国务院总理李强主持国务院第十三次专题学习，他强调，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，把握政策力度必要时敢于打破常规。商务部回应“美对华个别商品关税加征至245%”：美方将关税工具化、武器化已经到了毫无理性的地步，中方不予理会。国务院副总理何立峰：进一步加大稳外贸支持力度，培育外贸新动能，鼓励拓展国际经贸合作，为建设开放型世界经济共同努力。国务院副总理丁薛祥：对外开放是中国的基本国策，保护主义逆流越强烈，我们扩大开放的决心越坚定。关税战、贸易战不得人心，中国愿同各方深化合作，加强优势互补，实现互利共赢。中国光伏行业协会近期组织召开了防止光伏逆变器和储能“内卷式”恶性竞争专题座谈会，会议初步审议了逆变器和储能行业健康发展倡议。青岛出台12条楼市新政：买新房二孩家庭补贴5万元、三孩家庭10万。 重要经济数据： 一季度我国货物贸易出口6.13万亿元，增长6.9%；进口4.17万亿元，下降6%。人社部：截至2024年年底，全国31个省、新疆生产建设兵团和中央单位职业年金基金投资运营规模3.11万亿元。自2019年2月启动市场化投资运营以来，全国职业年金年均投资收益率4.42%。 国家统计局：一季度，国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%。 2.2海外重点事件 美国： 美财长贝森特：没有证据表明主权投资者正在抛售美国资产。有工具箱应对债市波动，但远不到使用的时候。秋季将面试美联储主席鲍威尔的继任者。 美联储理事沃勒：在大规模关税情景下，若出现显著的经济放缓，倾向于更早和更大幅度地降息。在较小关税的情景下，降息可能会在下半年进行。预计关税对通胀的影响是暂时的。 白宫：目前有超过15项贸易协议正在积极审议中。此外，特朗普将考虑禁止国会议员进行（股票）交易。 美国副财长：正在讨论补充杠杆率（SLR）对美国国债市场的适用性。 特朗普：鲍威尔总是行动太迟且决策错误，现在美联储肯定应该降低利率，鲍威尔被解雇的速度再快都不为过；据悉美财长贝森特及鲍威尔的潜在继任者沃什均反对解雇鲍威尔。 美联储威廉姆斯：货币政策处于良好位置，目前不认为需要很快调整利率。 欧洲央行如期降息25个基点，为过去一年内第七次降息，本次决定为一致通过。据悉欧洲金融监管机构对美国国债的避险地位提出质疑。 关税： 特朗普称正在考虑一些措施来帮助汽车制造商调整来自墨加的供应链，最近帮助了苹果CEO库克；美国商务部对半导体、药品等启动232调查，并将退出在2019年与墨西哥达成的番茄关税暂停协议。 欧盟贸易专员正在华盛顿进行会谈；美国国家经济委员会主任哈塞特：我们在与欧盟的关税谈判中取得了巨大进展。 特朗普：暂停关税是因为这是一个过渡期，是出于灵活性的需要；将加速向英伟达发放所有必要许可。后者因美国出口限制面临55亿美元的费用，股价盘后跌6%。 加拿大将给予部分美国商品6个月的关税暂停，将有条件免除部分针对美进口汽车反制措施；墨西哥加强审查，从美国得州边境的燃料进口陷入停滞；另据美媒：因谈判进展甚微，欧盟预计美国关税将继续维持。 特朗普：有信心与欧盟达成贸易协议，但不急于达成协议；如果谈判破裂，据悉欧盟考虑对美国实施出口限制；美财长：与日本的谈判进展非常令人满意。 地缘政治： 以方未承诺撤军，哈马斯拒绝以停火提议。 伊朗最高领袖哈梅内伊：对美伊会谈中美方的表现“非常悲观” 三、一周大类资产涨跌