一、关税政策及对飞机引进的影响
- 关税政策概述：4月11日美国对进口商品加征125%关税，于上周日生效，但4月10日前完成进口的在途商品免税。多数航空公司推迟飞机交付以规避影响。
- 不同引进方式的关税影响：一手/二手、自购/租赁飞机均受影响，存量国内租赁飞机若合同在4月10日前则不受影响，增量供给受冲击更大。
- 不同吨位飞机的关税情况：中国税则统一对各类航空器加征125%关税，与以往税率差异消失。
- 对航空公司税收成本的影响：原税收成本较低（一手飞机部分免征增值税，二手飞机在自贸区/保税区有避税方式），此次加征125%关税大幅增加成本。
- 对供需和票价的影响：短期供给受冲击，中长期或缓和但供应链损伤持续，全行业利润受影响，航材成本占航空公司重要支出。
二、航空维修器材关税政策变化
- 以往政策：航空维修零部件免征关税，但增值税可能仍征收。
- 此次变化：维修器材也加征125%关税，政策大幅收紧。
三、波音飞机订单情况
- 波音737MAX交付历史：2017年首次交付，2019年成为唯一机型，但2019年两起事故后国内试航暂停，2019-2023年国内97架停飞封存，引进大幅减少。
- 国内航空公司近年引进情况：2019年二季度至2023年底仅引进4架737其他型号，远低于正常年化100-120架，若再次停引737MAX，供给影响约0.5-1个百分点，波音交付暂缓将使新增订单缩水1/3。
- 波音自身问题及订单现状：航材质量、员工罢工等问题导致产能恢复困难，美国FAA限产737MAX，国内航司上次大型订单为2017年，最近订单为2015年，当前国内航司737MAX在手订单或不超过100架。
四、供给减少的影响
- 存量飞机订单：剩余大几十架波音飞机暂停交付。
- 增量飞机订单：国内航司依赖波音机型切换成本高，但双边关系趋冷导致新订单短期内难出现，短期供给放缓，年内新飞机无法补充，旧飞机按原计划退租，供给降速更明显。
五、维修成本分析
- 维修成本构成及美国航材关系：维修成本占10%，日常航线维修不涉及关键美国零部件，大修才是核心。
- 维修成本涨幅测算：假设航材成本中美国产占50%且无库存，美国航材涨价一倍，维修成本涨幅约20%；若按发动机维修占比计算，涨幅20-30%，对总成本影响约2个点，但实际影响滞后因库存存在。
六、航空业发展与投资
- 全球航空业现状及波音面临情况：中国曾是波音主要市场但近10年无新订单，关税加征影响全球，欧洲拟加征反制关税，全球航司推迟引进飞机，波音库存堆积、资金占用、财务恶化。
- 国内航空公司面临情况：成本提升与短期供给过剩、长期供给紧张并存，全波音机队的航司更焦虑，需解决成本和供给问题。
- 投资逻辑及推荐标的：交易主逻辑在供需差，关税落地后价格未明显反弹，需求边际影响小，供给冲击立竿见影，油价下降有助于成本释放，行业关注度应提升。推荐春秋航空（全空客机队）、华夏航空（无波音敞口）、中国国航（提价逻辑顺畅）、民营航司春秋航空和吉祥航空（九元航空受影响但影响不大）。
