交通运输行业一周回顾与展望：主题角度重点关注自由贸易港；波音飞机若加关税对航空公司利润影响有限，但助于行业供给控制

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 交通运输 主题角度重点关注自由贸易港；波音飞机若加关税对航空公司利润影响有限，但助于行业供给控制——一周回顾与展望（20180402-20180408） 行业评级推荐 评级变动维持 投资要点 1.主题角度重点关注自由贸易港 1）主题催化：博鳌亚洲论坛年会开幕式将于4月10日召开，外交部媒体吹风会上表示：“在新的历史当口中国将如何推动对外开放再扩大、深化改革再出发作出最权威的阐示，大家将听到一系列新的改革开放重要举措。” 2）事件影响：重点关注港口板块，上海自由贸易港标的以及海南区域题材 3）港口投资：“绩优+改善+主题” 2017年2月中旬，我们首发港口行业深度，提出港口行业“绩优+改善+主题”三位一体的投资方法。精选的4标的：上港集团最高涨幅65%、深赤湾80%、天津港59%、唐山港68%。 对外开放再扩大下，我们认为港口板块或迎新一轮发展基于，重点在于上海自由港（上港集团、华贸物流、畅联股份、上海机场等）以及海南区域题材（海峡股份、海南高速等），此外包括粤港澳大湾区（珠海港、盐田港等）。 4）重点推荐上港集团：我们于4月3号发布上港集团跟踪报告《新一轮对外开放的起点上，“绩优+改善+主题”的港口龙头》，站在2018年重新梳理港口行业，我们认为上港集团最符合我们提出的港口投资框架。 绩优：ROE行业领先，估值处于行业低位 ROE领先：2017年ROE为17.92%，已披露年报港口公司中位列第一，近五年平均ROE水平12.9%，仅次于唐山港。 估值低：15倍PE，港口板块中仅高于因确认土地收储款的重庆港九。行业平均估值31倍。 改善+主题：受益新一轮对外开放，上海自由贸易港建设的推进 国际中转潜力大。新加坡、香港、釜山中转比例分别为85%，70%及51%左右，上港集团国际中转比例不足10%，潜力大。 吸引货物回流概率高。从釜山港的国际中转货物来源看，接近20%以上的货物中转是来自大连港、天津港、以及青岛港等地区。 情景假设：不考虑自然增速，仅考虑中转箱量分流釜山及香港国际中转部分的10%、进口重箱率提升10%，则带来2017年整体利润的弹性为4.8%。 洋山港4期将解决上港集团产能瓶颈问题。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航（601111） 强推 南方航空（600029） 强推 东方航空（600115） 强推 广深铁路（601333） 强推 建发股份（600153） 强推 上港集团（600018） 推荐 普路通（002769） 推荐 《新航季继续严控总量态度清晰可见——一周回顾与展望（20180312-0318）》 2018-03-18 《中美贸易摩擦对航运板块影响情绪大于实质，“错杀”个股跌至价值区间，建议关注——一周回顾与展望（20180319- 20180325）》 2018-03-25 《交通运输行业增值税率降低1%，利好航空及铁路客运业务，持续推荐航空新时代、建发及普路通——一 周 回 顾 与 展 望 （20180326- 20180401）》 -10%2%14%26%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-10～2018-04-04 沪深300 交通运输 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2018年04月09日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5）海南区域看海峡股份 海峡股份是华创交运2018年年度策略的十大金股之一，今年以来涨幅60.4%，位列交运板块第一名（剔除次新股）。 改革开放40周年，海南建省30周年之际，海南或迎战略发展机遇期，而公司作为海口客滚轮渡最大份额者，客货增长会带来主业提升。 未来若轮渡进出岛游客纳入离岛免税政策范围，公司可效仿机场引进一流公司开展业务，提升非航业务收入。 公司年报披露：2017年实现营业收入9.78亿元，同比增长26.15%，归母净利润实现2.28亿元，同比增长64.71%。 2.波音飞机若加关税对航空公司利润影响有限，但助于行业供给控制： 事件：4月4日，我国宣布对美国14类106项商品加征25%的关税，其中包括空载重量超过15000公斤，但不超过45000公斤的飞机及其他航空器。 由于具体影响型号未列出，根据参数看，传统波音737系列符合该条件，737MA X系列暂未可知（MA X8的空载重量超过45000公斤）。同时具体实施措施的时间也未可知，我们仅从订单角度做模拟测算分析。 影响： 波音订单看：未交付订单301架，其中737Max系列占比82% 目前来自中国地区的未交付订单301架，其中737系列273架（737-800有27架，737MA X有246架），777及787宽体机28架。窄体机占比90.7%，尤其737max系列占比82%。 在737系列订单中，分公司性质看：租赁公司占比高 租赁公司的订单147架，航空公司订单126架，租赁公司占比54%，尤其737-800中租赁占比62%。 737系列订单分具体公司看： 国银租赁（国家发展银行下）83架，中飞租赁50架； 南航、瑞丽及东航分别45、38及25架位居航空公司前三名，（瑞丽36架及东海25架MA X自下订单后尚未交付，南航MA X系列17年11月交付了7架）；国航东航海航仅1架订单。 从订单时间看： 16-17年737系列订单共计137架，来自航空公司主体的订单为东海25架，奥凯3架与厦航10架（厦航已经交付6架）， 此外2018年仅厦航30架飞机订单，目前未获得国家有关部门审批。 从上市公司年报波音系列运力规划看 2018-20年三大航合计计划引进（不包括退出）波音系列飞机378架，其中窄体机737系列331架，宽体机47架，窄体机占比88%，国航、南航、东航分别窄体机占比96%、84%、87%。 国航、东航各引进87架波音飞机，南航引进157架（35架737-800及2018-04-01 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 122架737-MA X）。 对利润表的影响分析 波音737-800目录价约1. 02亿美元，737MA X8目录价为1.17亿美元。 假设实际价格为目录价的6折左右，737-800与MA X8系列每架飞机分别增加0. 96及1.1亿人民币左右的成本，按照5%残值、20年折旧，每年增加折旧分别为460及525万元。 假设国航与东航引进的波音737系列均为737-800或均为737MAX，则未来三年年均带来折旧增加为1.33-1.52亿元，南航则增加折旧2.67亿元。（该部分影响可由增值税降税1%对冲） 鉴于期间还包括飞机退出、MA X是否在列、租赁公司与航空公司是否共同分摊、波音是否会给予更多优惠等因素，实际每年的影响额将会远低于上述估算。 同时，我们认为在中美贸易摩擦的当口，会使得行业运力增速放缓进一步落实。 我们认为航空行业正在步入新时代，航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。 3.2018年十大金股跟踪及更新 华创交运2018年十大金股表现情况： 截至4月4日，平均涨幅2.2%，跑赢交运指数8.1%个百分点（交运指数下跌6.1%），平均最高涨幅为21.2%。 其中海峡股份、普路通、上海机场分别涨幅60.4%、29.8%及6.3%，位列前三，同时海峡与普路通位列运板块涨幅前2名。 4.一周市场回顾： 行业表现：本周交运指数下跌0.98%，跑赢沪深300指数0.14个百分点（沪深300下跌1.12%）。 板块表现：港口（0.82%）、物流（0. 27%）涨幅前二，公交（-2.66%）、铁路（-2.16%）、机场（-2.12%）下跌前三。 个股表现：畅联股份（18.85%）、海峡股份（15.65%）和华贸物流（10.04%）涨幅居前；恒通股份（-8.14%）、韵达股份（-6.32%）和深圳机场（-4.97%）跌幅居前。 5.行业数据： 1）航运指数：干散货运价回调 干散货：BDI指数本周收于948点，周跌幅12.22%；沿海散货运价指数收于998.58点，周跌幅3.1%。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 集装箱：本周SCFI指数收于654.17点，周跌幅0.68%，其中上海-欧洲线617美元/ TEU，周跌幅2.53%；上海-美西航线运价1128美元/FEU，周涨幅0.09%。 油运：原油运输指数BDTI收于646，周涨幅2.42% 2）煤炭库存： 主要港口煤炭库存：本周秦皇岛港煤炭库存660万吨，比上周上涨3.94%，曹妃甸港394.5万吨，上涨22.02%，黄骅港241万吨，上涨29.1%，京唐港177万吨，下跌5.85%。 主要发电企业煤炭库存情况：本周六大电力集团煤炭库存1442.69万吨，比上周下跌3. 2%，2011年至今平均为1272.41万吨，煤炭可用天数为20.85天，2011年至今平均为21.14天。 6.风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 目录 一、行业观点 ....................................................................................................................................................... 6 （一）主题角度重点关注自由贸易港。 .......................................................................................................... 6 （二）波音飞机若加关税对航空公司利润影响有限，但助于行业供给控制： .................................................. 7 二、一周市场回顾 ................................................................................................................................................ 8 （一）行业表现：交运板块本周下跌0.98%................................................................................................... 8 （二）行业数据：干散货指数本周回调 .......................................................................................................... 9 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 一、行业观点 （一）主题角度重点关注自由贸易港。 1）主题催化：博鳌亚洲论坛年会开幕式将于4月10日召开，外交部媒体吹风会上表示：“在新的历史当口中国将如何推