交通运输行业：飞机及航空器提高关税，影响航司利润有限
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 交通运输行业 行业研究/简评报告 飞机及航空器提高关税，影响航司利润有限 简评报告/交通运输行业 2018年04月09日 [Table_Summary] 一、事件概述 4月4日，我国宣布对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，其中包括空载重量超过15000公斤，但不超过45000公斤的飞机及其他航空器，关税税率将由此前的5%增至30%。具体实施时间尚未公布。 一、 二、分析与判断 此次提税主要影响737NG系列及Max7 根据国务院公布的空重标准，波音的737NG系列以及部分新款的737Max系列都将成为增税对象。 737NG系列的空重都在45000KG之内，737-900ER空重最大，为446700KG，若加税落实，受影响较大；但是737MAX8空重已经超过45000KG吨，达到45070KG，不受影响，预计737MAX系列总体受影响较小。 此次提高关税，三大航每年新增折旧较小 根据三大航披露的最新飞机引进计划，2018-2020年，国航、东航、南航分别计划引进737系列飞机87、87、157架。按照平均目录价格1亿美元，且均以6折购入，则未来3年三大航新增关税为13.05、13.05、23.55亿美元。按平均折旧期限20年计算，则三大航平均每年新增折旧成本0.2175、0.2175、0.3925亿美元。 年初以来，人民币升值幅度较大，未来出现大幅贬值的可能性较低。在此基础上航空公司获得的汇兑收益可以抵消部分因关税提高而增加的折旧成本。 根据三大航年报中所披露的测算，人民币兑美元的汇率变动使人民币升值1%，则国航、东航、南航分别增厚利润2.7、2.78、2.6亿人民币元。 二、 三、投资建议 我们认为，本次关税提高对航空公司利润影响较小，继续看好航空板块投资机会。 我们坚持航空板块长期推荐逻辑不变：航空供给收缩持续优化供需格局，同时票价市场化打开航空公司盈利空间。持续关注航线网络布局完善且覆盖大流量机场占比高，时刻资源优势明显，受益于供给侧改革和票价市场化明显的中国国航、南方航空。 三、 四、风险提示： 油价大幅波动；人民币贬值超预期；民航局运力投放管制不及预期；经济增长不及预期。 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：闫晓丹 一、本周行业回顾 ............................................................................................................................... 错误!未定义书签。 二、本周观点 ....................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 三、一周重点数据跟踪 ....................................................................................................................... 错误!未定义书签。 四、本周行业要闻及重点公司公告 ........................................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 插图目录 ............................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 表格目录 ............................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 执业证号： S0100517070002 电话： 010-85127513 邮箱： yanxiaodan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《增值税率下调利好业绩，看好航空板块表现》20180330 2.《中国国航（601111）2017年业绩点评：业绩基本符合预期,收益回暖持续看好》20180326 3.《航空2月数据：春节影响2月运营，节后有望保持高增长》20180320 4.《中国国航（601111）：淡季不淡态势持续，继续看好中国国航》20180117 5.《票价放开航线范围比例扩大，持续关注大航》20180108 简评报告/交通运输行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 闫晓丹，交通运输行业分析师，墨尔本大学金融学硕士。曾从事宏观固收研究，先后任职于国都证券研究所、公募基金部，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000 简评报告/交通运输行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。
