再谈年度金股初秋航空，暨全面分析关税对航司影响

一、关税对航空板块飞机交付及引进的影响 ·波音飞机交付情况：国东南三大航2024年报显示有188架波音飞机将于2025-2027年交付，原本飞机引进增速为4.8%。但由于中方对美反制加征125%关税，而之前引进波音飞机关税为1%,考虑净利率等因素，交付可能无法实现。若未来关税战不取消，航空公司不会接收波音飞机，剔除波音后三大航飞机引进增速将降至2.6%。 ·飞机相关设备关税情况：飞机机载设备、机舱设备及零部件按关税税则税率征收，飞机耗材免征进口关税。中方反制措施下，现行保税减免税政策不变，但加征关税不予减免。 ·空客飞机相关影响：空客飞机可能搭载美国产发动机，部分航司虽无波音飞机，但发动机为美国产仍可能受影响，不过不同航司情况不同，需具体分析。 二、不同航司发动机原产国与关税影响 ·春秋航空发动机情况：春秋航空全机队空客320搭载CFM的LEAP发动机，原产国为法国，受美国关税影响不大。 ·华夏航空发动机情况：华夏航空19架a320发动机为美国产PW1100G,C919搭载美国产GE发动机，虽无波音飞机且无引进计划，但发动机为美国产仍有成本影响，不过比直接持有波音飞机影响小。 ·其他航司发动机市场份额及影响：民用航空器发动机市场份额中，cfm约占50%,PW占15%,ge占6%,罗罗占5%,国东南航司即使非波音空客飞机，也可能有一半以上发动机为美国产，将面临125%关税加征。 三、租赁飞机的关税影响情况 ·新租赁飞机关税：新租赁的波音飞机或原产于美国的发动机，无论是直接租赁还是通过保税区租赁，只要涉及境外新进口都需缴纳关税。 ·已签约租赁飞机关税：已租赁进口且存在剩余租期且关税分期缴纳的，剩余租期租金适用新关税税率，但各地海关执行和理解可能不同，这取决于各航司签合同情况，存量租赁进口也可能受加征关税影响。 四、维修成本受关税影响情况 ·维修成本规模：国航24年维修成本128.5亿，南航111.44亿，东航61.7亿。 ·维修零部件来源及影响：空客飞机除发动机外核心零部件约30%为美国产，考虑到空客飞机发动机可能一半为美国产，波音飞机发动机及零部件多从美国进口，在关税不变情况下，维修成本将大幅增加。 ·不同航司净利润增厚情况：油价每下跌10%,国航、南航税后净利润增厚40亿，东航增厚34亿，春秋增厚4.7亿，吉祥增厚4亿，华夏增厚1.8亿。目前油价下跌约20%,各航司成本节约情况相应翻倍。 ·成本增减抵消情况：对于国东南航司，若关税不取消，非油成本增加规模可能达数十亿，可能与油价下跌带来的成本节约相抵消，但春秋航空维修成本增幅小于燃油成本降幅。 六、春秋航空应对宏观风险的优势 ·发动机相关优势：春秋航空全机队搭载法国产cfm的LEAP发动机，避免了因发动机为美国产而被增收关税的影响，也避免了发动机召回导致飞机停飞的影响，而其他航司搭载PW1100G发动机受召回影响，停场率达三成。 ·成本与收益情况：春秋航空虽有30%左右航材可能从美国进口，如润滑油等被美国企业垄断，会使非油成本有一定上涨，但上涨幅度低于油价下跌带来的利好幅度。同时，其他航司波音飞机交付量下降导致行业供给紧张，春秋航空可受益于票价上升。 七、之前选择国航为金股的考量 ·宏观背景下的考量：4月宏观大类资产配置谨慎，考虑到一季度航空基本面好，供给紧张客座率创新高但板块未涨反跌，认为资金可能从热门板块流出流入航空板块，在国航、春秋、吉祥中选择国航作为金股，是基于策略建议选择放大的标的。