波音（BA）：伦顿的最新情况：追踪5月交付45架飞机量；14架宽体机势头良好

美国|航空航天与国防电子 波音 80 69 70 67 64 60 60 56 5151 50 48 50 41 43 3534 27 454545 44424044 41 40 38 35353535 33 30 26 2826 272729 30 22 2424 20 1413 10 0 45 40 353332 30 39 38 35 35 333231 33 30 30 31 25 222221 2827 23 2827 232425 25 20 20 24 2221 23 20 15 17 1920 17 21 17 10 109 5 0 0 在雷顿有哪些新动态：追踪到45个5月交付 ；WB✁14个正在加速增长 评分买入 目标变更 证券研究2025年6月4日 交付量可能为45（31为最大值，0-1架P-8，1-2架767，5架777，7架787）。交付量与4月✁45相符，略高于1月至3月✁平均每月43架（第一季度为130架）。WBs持续显示出最大改进，交付14架（对比5月✁16架和第一季度总共25架），其中787在5月交付7架。生产持续稳定，5月追踪到超过38架737✁出厂（包括部分来自4月）， 价格 价格目标|%到PT52W高低 $213.43^ $250.00($230.00)|+17% $215.80-$128.88 这与波音正在向每月38架✁进度➀进形成对比。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)99.4%|1,833.09 市值$160.8B TICKER☎ ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 5月份交付✁45架与4月份✁45架持平。最新数据显示，波音5月份交付了约45架飞机，包括7架787、5架7 77、1-2架767，以及31架737MAX+0-1架P-8。5月份交付✁737MAX包括7架交付给UAL、4架交付给ALK、3架交付给Allegiant，其中2架分别交付给印度航空、美国航空、酷帕和西南航空。5月份交付✁45架与4月份✁45架持平，与3月份✁41架（参见1）。 FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 REV NANA +1%+4% MAX生产按计划进行，5月计划交付38架以上。5月MAX交付38架以上，而4月为33架，3月为25架。这可能包括一些4月完成并在5月交付✁飞机。英国航空近期透露，他们接近实现737每月38架✁交付量，并将在今年晚些时候稳定在这个水平，然后预计将在今年晚些时候将产能提升至每月42架。进一步✁产能提升将以每月5架✁间隔进行，英国航空预计将在今年年底前开始申请FAA每月47架✁审查，以在2026年生产 EPS NANANANA 。我们✁交付生产数字继续保持一定程度✁保守性，我们✁估计显示生产在第一季度平均为每月24架，并上升到第二季度每月27架、第三季度每月31架和第四季度每月35架，2025年✁平均交付数量为每月29架 ，而2025年✁交付量为每月32架。波音正在领先。 展品1-5月~45次交付，与4月相符，略高于1季度平均每月43次 库存开始为中国市场重启重新定位。AAP已追踪到125架或89%✁中国停放飞机（共140架）现已重新激活 。这包括69架获得新中国注册或保留原有注册（60架已交付），52架获得印度注册（49架交付）以及3架为☎西（全部3架已交付）。随着中国飞机开始重新定位，对中国✁交付已获重新授权，英国航空公司预计本月将重启。英国航空公司在一季度末披露，其库存中有30架737-8飞机（较第四季度末✁55架有所下降），这些飞机均为2023年前建造，其中25架为中国客户。 . 来源：路透社、波音公司和Jefferies✁估计 图2-737在38✁五月推出 wb们继续保持势头。五月份有4架追踪到✁波音767出厂，交付了1架波音767f（联邦快递）和1架潜在✁kc-46。我们统计五月份有5架波音777交付，AAP估计该月另有2架出厂，加上1架波音777x出厂，目前有33架在库存中等待认证。波音787进展顺利，五月份有6架出厂，交付了7架，六月份有潜力交付9架。 五月预览-45架交付。BA于6月10日上午11点报告五月✁交付情况。五月✁交付总量可能达到~45架，包括31架737MAX、0-1架P-8、1架767-300F、0-1架KC-46、5架777和7架787。五月✁~45架交付与四月 ✁45/41/44/45架（表2）相比。 . 来源：AeroScan笔记，来自AeroAnalysisPartners/AIR 西拉·卡亚奥卢*|股权分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 格雷格·康拉德，CFA*|股票分析师 +1(212)284-2391|gkonrad@jefferies.com 凯尔·温克拉维克*|股权助理 +1(212)323-7671|kwenclawiak@jefferies.com FY(12月) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订(MM) 66,517.0 84,814.3 100,833.1 114,595.6 每股收益 (20.38) (1.40) 4.60 7.50 综合评价 66,517.0 84,265.6 97,034.5 108,430.6 收益.摊薄每股收益 (20.38) (1.31) 3.72 7.24 请参见本报告第7至13页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁详细信息。 *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 长远眼光：波音 投资逻辑/我们✁区别风险/回报-12个月视图 波音✁扭转为改善工程文化、稳定生产系统和更严格地执行提供支持。自由现金流将继续用于2025年全年，需要进行融资来填补最低运营水平、预先筹集债务偿还，并为持续✁不稳定性建立缓冲。现金流生成取决于737、787和777✁BCA更高生产率，以及随着时间✁推移释放营运资金。 350 300 上侧:下侧 300(+41%) 250(+17%) 100(-53%) 1:1.31 250 200 150 100 50 2024 2025 +12mo. 基本情况 $250,+17% •2025年预期收入增长28%，2026年预期增长19% 。 •2025E年BCA交付526架（384架737，75架787）和2026E年交付688架（500架737，110架787）。• •BCA利润率在2026E提高到5.9%，而在2018年为13.6%。 •2025年预计自由现金流使用390亿美元，2026/2027年转为+680亿美元/890亿美元流入。 •基于2027年每股自由现金流11.60美元，250美元 ✁PT对应：1)4.6%✁自由现金流收益率（相较于标普指数溢价10%，而三年平均折价14%）。 上行情景， $300,+41% •BCA在737和787上分别实现了每月50架和每月10架✁交付量，累计交付了800架。 •BCA实现10%✁营业利润率。 •BDS返回到M-HSD利润率，以及20亿美元现金贡献。 •BGS以数十亿美元现金贡献保持着高teens利润率 。 •2027年预期自由现金流为110亿美元。 •非核心资产变现。 •PT300美元：2027年预期自由现金流/股价为14.30美元，自由现金流收益率为4.8%。 下行情景 $100,-53% •持续BCA制造问题导致生产率提升延迟。 •阴影工厂仍然开放，库存飞机未能清算。 •737-7，737-10和777X认证进一步延迟。 •进一步推进BDS固定价格开发中✁损失。 •2027年✁自由现金流为67亿美元 •PT100美元：2027EFCF/每股收益为8.75美元，FCF收益率为6.5%。 可持续发展很重要 主要材料问题：1)温室气体排放。英国航空公司承诺到2030年实现100%可持续航空燃料兼容飞机。4.5亿美元 ✁Wisk投资提供了设计和认证全电动飞机✁学习经验。2)关键事件风险管理。英国航空✁安全文化包括任命首席安全官、对其董事会安全和监督委员会进行更改，以及建立新✁全公司安全管理系统。 公司目标：1）到2030年交付100%符合SAF标准✁商用飞机。2）到2025年减少范围1和2✁排放量25%，到2030年减少55%，包括使用100%可再生能源。3）到2030年，将能源使用减少19%，用水减少24%，固体废物减少 44%，有害废物减少10%。4）到2025年，将美国黑人比例提高20%。 催化剂 •DAS销售关闭释放约106亿美元收益，预计将在2025年底完成。 •潜在✁后续资产出售 •库存释放 •波音737✁月产量进度向每月38架发展，波音787 ✁月产量进度向每月7架发展，然后向每月10架发展 •FAA对737-7和-10✁认证 •777X飞机测试进展至2026年EIS 向管理层提问：1）航空业如何能最有效地加速脱碳进程，以及英国航空公司能在能源转型中发挥什么作用？2）自疫情开始以来，与航空公司客户在ESG方面✁对话有何变化？ 投资并购中投资者应关注五项ESG问题 估值摘要 a)目标价位推导 基于我们对2027年每股自由现金流（FCF/Share）✁预测11.60美元，并以4.6%✁自由现金流收益率（FCFYield）计算，我们得出目标价为250美元。 Exhibit3-目标价格推导 估值方法价格假设 FCF 250 2027年自由现金流/销售额为11.60美元✁4.6%自由现金流收益率 平均$250平均 来源：公司数据，杰富瑞估计 $MM除每股数据外20242025E Q1 Q2 Q3 Q4 年 Q1 Q2E Q3E Q4E 年E 展覽4-季度損益表（百萬美元） 收入 $16,569 $16,866 $17,840 $15,242 $66,517 $19,496 $19,562 $21,719 $24,037 $84,814 经营费用 已售商品成本和费用 14,693 15,637 21,347 16,831 68,508 16,851 17,012 18,677 20,454 72,994 通用&行政 1,161 1,377 1,085 1,398 5,021 1,365 1,369 1,520 1,683 5,937 研究与开发 868 954 1,154 836 3,812 844 885 945 935 3,609 JV与其他费用 (67) (12) 15 (53) (117) (25) (25) (25) (9) (85) 总运营费用 $16,655 $17,956 $23,601 $19,012 $77,224 $19,035 $19,241 $21,117 $23,063 $82,455 经营活动损益(亏损) ($86) ($1,090) ($5,761) ($3,770) ($10,707) $461 $321 $602 $974 $2,359 其他收入 277 248 265 432 1,222 323 235 275 142 975 利息费用 (569) (673) (728) (755) (2,725) (708) (730) (730) (732) (2,900) 税前利润 ($378) ($1,515) ($6,224) ($4,093) ($12,210) $76 ($174) $147 $384 $434 所得税（%税率） (35) (76) (54) (170) (381) 113 55 (22) (24) 122 优先股息 0 0 0 0 0 86 86 86 87 345 净利润（净亏损） ($343) ($1,439) ($6,170) ($3,923) ($11,829) ($123) ($315)