中国5月新能源汽车交付量更新：理想在车型更新后恢复良好，而小鹏M03 Max的推出暂时抑制了需求，蔚来难以找到增长动力...

中国科技行业更新焦少，CFA+1 212 526 5562 jiong.shao@barclays.com BCI，美国连秀（罗杰）段+1 212 526 4633 lianxiu.duan@barclays.com BCI, 美国新药宋+1 212 526 6972 xinyao.song@barclays.com BCI，美国中国科技阳性 376,93045,06744,45440,85633,52526,77723,231图1。中国新能源汽车交付更新中国新能源电动汽车配送更新来源：公司报告，巴克莱研究股票品牌单元SEHK: 1211比亚迪SEHK: 9863跃动汽车私有和谐智能移动性LI理想汽车XPEV小鹏1810.HK小米超过28k轻微上升GAC爱伦SEHK: 2238 (GAC组)NIO蔚来NIO已交付23.2万辆，环比下降3%，同比增长13%。蔚来持续努力寻找月度交付的势头。在4月份实现了不错的复苏，蔚来品牌汽车环比增长89%至19.3万辆后，蔚来在5月份报告了蔚来品牌环比下降31%至13.3万辆。这可能是由于5月25日新ET5、ET5T的预定发布部分原因，但我们尚未看到媒体报道刷新后的车型变得抢手。ONVO品牌是5月份的亮点，交付了6.3万辆，环比增长43%。蔚来将于2025年第三季度和第四季度分别推出ONVO L90和L80。萤火虫在5月份完成了首个完整月份的交付，交付了3.7万辆。比亚迪五月份交付376.9万辆，环比增长1%，同比增长14%。值得注意的是，海外销量持续增长，超过89万辆，环比增长13%，再次刷新公司记录。按品牌划分，比亚迪品牌汽车销量同比增长10.5%；方正汽车品牌销量超过12.6万辆，增长超过四倍；奔驰品牌销量同比增长29.3%，达到15.8万辆，而阳旺品牌销量为139辆。5月29日，工业和信息化部对当前汽车行业的价格战表示不满，并称将加大对不公平价格竞争的打击力度。我们认为，作为中国最大的中低端新能源汽车制造商，比亚迪可能会受到影响。LI交付了40.9万台，环比增长20%，同比增长17%。随着LI发布更新的L系列机型以及更新的MEGA机型MEGA Home，其交付量反弹良好。在其最近的业绩电话会议上，管理层特别强调了MEGA Home的成功发布，该产品大大超出了管理层的预期，并且销售量是模型更新前的月销售量的两倍多。管理层也相信，更新的L系列和MEGA将使其月交付量回升至超过5万台。XPEV交付了33.5k台，环比下降4%，同比增长230%。XPEV的势头在5月份有所放缓，这可以部分归因于M03 Max配置的按计划发布以及车型基础配置的更新，更新为M03 Plus。M03 Max的ADAS硬件和软件都进行了升级，并且是首款配备XPEV自主研发的图灵ADAS芯片的车型。市场对这款车型的反应非常积极，XPEV在车型发布后的首小时就接入了超过12.6k台预订。XPEV预计6月份将推出定价约人民币25万元、面向家庭用户的新G7车型，我们认为这款车型的发布将是关键看点。 2 小米五月份交付超过28万台，环比略有上升，同比增长224%。与上月类似，小米目前产能受限，自三月以来一直在满负荷生产。公司的第二家制造工厂正在建设中，将于2025年第三季度投入运营，以支持七月份新发布的YU 7的正式上市。 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）重要披露：巴克莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行PLC，香港分行（巴克莱银行，香港）2025年6月3日巴克莱银行股份有限公司（Barclays，英国）信息披露的可用性：信息披露巴克莱股票研究产生的投资建议类型：巴克莱股票研究产生的其他投资建议的披露：分析师认证：参与巴克莱研究的生产机构风险披露巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）巴克莱银行墨西哥，S.A. (BBMX，墨西哥)巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱资本证券公司，墨西哥 (BCCB, Mexico)巴克莱证券（印度）私有有限公司（BSIPL，印度）我们，钟少，CFA和连秀（罗杰）段，特此证明（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的任何部分报酬均未直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。除非另有说明，价格源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘价。巴克莱股票研究可能在过去12个月内就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱股票研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.有限合伙企业（MLP）是作为上市公司构建的穿透实体。从税务角度看，向MLP份额持有人分配的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP份额前应咨询其自身的税务顾问。巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中某一类型所包含的建议可能与巴克莱研究中其他类型所包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。除巴克莱正式评级系统所评定的任何评级外，本出版物还可能包含由股票研究部分析师制作的投资建议，包括交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式。任何此类投资建议应保持开放状态，直至其在未来的研究报告中被修订、重新平衡或关闭。若任何公司是本研究报告的标的，有关这些公司的当前重要披露请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另行发送书面请求至：Barclays Research Compliance，745 第七大道，13层，纽约，纽约州，10019 或致电 +1-212-526-1072。为了获取有关研究传播政策与程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不批准或认可此材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害或损失概不负责。巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自简称“巴克莱”）制作的。除非另有说明，否则本研究报告的所有贡献者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投行业务产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资者客户对覆盖的分析师所研究的资产类别的研究的潜在兴趣。巴克莱也可能重新分配第三方研究机构制作的包含与巴克莱公司股票研究部门发布的建议不同且/或相冲突的建议的股票研究报告。分析师定期进行实地考察以查看覆盖公司的材料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何覆盖公司为其此类考察旅行支付或报销差旅费。 4 巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行（巴克莱银行，迪拜国际金融中心）巴克莱银行PLC，新加坡分行（巴克莱银行，新加坡）免责声明：Barclays | 中国技术2025年6月3日本出版物由巴克莱银行PLC的投资银行部门以及/或其一个或多个附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。它已为机构投资者准备，而非为零售投资者。它是由以下列出的一个或多个巴克莱关联法律实体或一个独立且非关联的第三方实体（可能通过该第三方实体与其沟通时告知您）分发。它仅为信息目的提供，巴克莱不作任何明示或暗示保证，并明确否认与本出版物中包含的任何数据相关的所有商品性或适用于特定目的或用途的保证。如果本出版物在首页声明其面向机构投资者且不适用适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准，则它是“机构债务研究报告”，向零售投资者分发严格禁止。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管和学术组织分发此类机构债务研究报告，供其内部信息收集、监管或学术目的使用，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织禁止转载巴克莱机构债务研究报告中任何关于债务发行人或债务证券的意见或推荐。任何不希望继续接收巴克莱机构债务研究报告的此类接收者应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已同意根据美国FINRA规则2242接收“机构债务研究报告”，否则他们不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的报告。符合条件的客户可通过联系debtresearch@barclays.com获得此类跨资产报告的访问权限。巴克莱不会将此报告的未经授权接收者视为其客户，并对其使用可能不适合其个人使用的该内容不承担任何责任。所示价格仅供参考，巴克莱不提供买入或卖出任何金融工具的报价或招揽买入或卖出的报价。在不限制上述任何内容且在法律允许的范围内，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的任何官员、董事、合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何损失利润、损失收入、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失承担责任，即使已被告知该等损害的可能性，这些损害是由于使用本出版物或其内容而产生的。第三方分发:本通信中表达的任何观点均仅为巴克莱银行的观点，未经任何第三方分销商采纳或认可。欧洲经济区（“EEA”）：本材料正分发给位于受限制的欧洲经济区（EEA）国家的任何“授权用户”，由巴克莱银行爱尔兰有限公司分发。受限制的欧洲经济区国家包括奥地利、保加利亚、爱沙尼亚、芬兰、匈牙利、冰岛、列支敦士登、立陶宛、卢森堡、马耳他、葡萄牙、罗马尼亚、斯洛伐克和斯洛文尼亚。对于位于欧洲经济区其他国家的任何“授权用户”，本材料由巴克莱银行有限公司分发。巴克莱银行爱尔兰有限公司是一家由爱尔兰中央银行授权的银行，其注册办公地址位于1本出版物不符合美国1940年投资公司法第270.24(b)节中定义的投资公司销售文件，也不旨在构成要约、推广或推荐，不应被视为营销（包括但不限于，根据英国2013年另类投资基金管理人法规（SI 2013/1773）或可投资公司监管指令（2011/61）的目的），或预售（包括但不限于，根据（欧盟）2019/1160号指令的目的）本报告中涉及的证券、产品或发行人的相关内容。除了涉及巴克莱的披露外，本出版物中包含的信息已从巴克莱研究认为可靠的来源获取，但巴克莱并不代表或保证其准确或完整。第三方发言人出镜：在此活动中，任何第三方发言人表达的观点或意见均仅为发言人的观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对活动中任何第三方发言人所做的任何书面、电子、音频或视频陈述中包含的信息或意见（“第三方内容”）不承担责任，也不对其作任何保证。任何此类第三方内容均未被巴克莱采纳或认可，也不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅用于信息目的，且巴克莱未对其准确性或完整性进行独立核实。本出版物中的观点仅代表撰写分析师的个人观点，并可能发生变化，巴克莱研究没有义务更新其观点或本出版物中的信息。除非另有披露，在本报告撰写的前12个月内，撰写该报告的分析师未从相关公司获得任何报酬。如果本出版物包含建议，则它们是独立于任何其他利益（包括巴克莱及其子公司/关联公司的利益，以及/或相关公司的利益）而准备的一般性建议，并且本出版物不包含个人投资建议或投资建议，也不考虑收到该出版物的客户的个人财务状况或投资目标。巴克莱不是本出版物的任何接收人的受托人。本出版物中讨论的证券及其他投资可能不适合所有投资者，也可能在某些司法管辖区无法购买。美国对某些中国公司实施了制裁（https://home.treasury.gov