波音公司动态：5月交付45架飞机、6月至今交付12架、787-8飞机坠毁事件、土耳其订单谈判

66,517.084,814.3100,833.1114,595.6(20.38)(1.40)4.6066,517.084,265.697,034.5108,430.6(20.38)(1.31)3.722024A2025E2026E 7.507.242027E 西拉·卡亚奥尔古鲁 * | 股权分析师+1 (212) 336-7216 | sheila.kahyaoglu@jefferies.com凯尔·温克拉瓦克* | 股权助理+1 (212) 323-7671 | kwenclawiak@jefferies.com康诺·沃尔特斯 * | 股权助理+1 (212) 323-3395 | cwalters@jefferies.com格雷格·科纳德，CFA* | 股票分析师+1 (212) 284-2391 | gkonrad@jefferies.com 长远眼光：波音可持续性很重要在投资研发时，投资者应关注的五个ESG问题投资逻辑 / 我们的区别基本情况$250, +23%主要材料问题：1) 温室气体排放。英国航空公司承诺到2030年实现100%可持续航空燃料（SAF）兼容飞机。4.5亿美元的Wisk投资提供了设计和认证全电动飞机的学习经验。2) 关键事件风险管理。英国航空的安全文化包括任命首席安全官、对其董事会安全与监督委员会进行调整，以及建立新的全公司安全管理系统。向管理层提问：1) 航空业如何能最有效地加速脱碳化进程？英国航空能在能源转型中扮演什么角色？2) 自新冠疫情开始以来，与航空公司客户的对话在ESG方面有何变化？•2025E年营收+28%，2026E年+19%。•2025E年BCA交付526架（384架737，75架787）和2026E年交付688架（500架737，110架787）。•BCA利润率在2026E时提升至5.9%，而2018年为13.6%。•2025年预期FCF使用量为39亿美元，2026/2027年预期转为+68亿美元/89亿美元流入。•基于以下情况，250美元的PT：1）2027年每股自由现金流11.60美元的5.0%自由现金流收益率（与标普相比溢价1%，与3年平均20%折价相比）。公司目标：1) 到2030年交付100%具备SAF能力的商业飞机。2) 到2025年减少范围1和范围2排放25%，到2030年减少55%，包括使用100%可再生能源。3) 到2030年减少能源使用19%，用水24%，固体废物44%，有害废物10%。4) 通过2025年将美国黑人代表比例增加20%。请参阅本报告第8 - 13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。波音的复苏取决于修复工程文化、稳定生产系统，以及更严格地执行。自由现金流继续用于全年2025年，需要融资来补充最低运营水平、预先为债务偿还提供资金，并建立缓冲以应对持续的波动。现金流产生取决于737、787和777更高的BCA生产率，以及随着时间的推移释放营运资金。 上行情景$300, +47%•BCA在737上每月完成50次交付，在787上每月完成10次交付，总共实现了800次交付。•BCA实现了10%的营业利润率。•BDS回归M-HSD利润率并贡献200亿美元现金。•BGS以高达百分之十几的利润率，并贡献了300亿美元的现金。•2027年预期自由现金流为110亿美元。•非核心资产变现。•PT 300：2027E FCF/sh为14.30美元，4.8% FCF收益率。 催化剂•达斯销售收尾，解冻约10.6亿美元收益，预计将在2025年底完成。•潜在的后续资产出售•库存释放•波音737的月产量向38架进展，波音787的月产量向7架进展，然后向10架进展•FAA认证737-7和-10•777X 飞机测试进展至 2026 年 EIS•持续BCA制造问题导致产能提升延迟。•阴影工厂仍然开放，库存的飞机无法清算。•737-7、737-10和777X认证进一步延迟。•进一步推进BDS固定价开发中的损失。•2027年的自由现金流为67亿美元•PT 100美元：2027E FCF/每股收益为8.75美元，FCF收益率为6.5%。下行情景$100, -51% 2 土耳其航空正在与波音商谈订购225架飞机。土耳其目前在波音订购了7架787-9（GEnx）、4架777F（GE90）和35架MAX（LEAP），但正在进行讨论以订购~225架波音飞机（150架窄体客机+75架宽体客机），尽管这取决于交付舱位可用性和发动机价格。除此之外，还有土耳其2023年订购的220架空中客车飞机（150架A321+70架A350），现有订单簿中仍有190架A321neo、63架A350-900、15架A350-1000和5架A350F待交付。BA请求延期两年使用FAA豁免MAX-7。根据简单飞行波音公司已请求将2023年8月美国联邦航空管理局（FAA）先前授予的MAX-7豁免延期两年。FAA曾裁定，需要软件更新以纠正襟翼缝翼电子单元（FSEU）内置测试设备（BITE）的错误，该功能为地面功能，对飞行没有直接影响。最初豁免有效期至2027年3月1日，但波音表示由于MAX-7和-10的认证延迟，将无法按时完成软件更新。2027年3月的到期日最初是基于预计MAX-10认证时间设定的，该认证工作仍在进行中。圣路易斯国防设施支持F-47的建设正在进行中。波音公司计划扩建其圣路易斯国防设施的工程正在推进，Jacobs已被选中领导在2026年至2030年间分阶段进行的建设工作。据Jacobs的声明，该工程预计将包括新的先进组装设施和组装后运营中心。圣路易斯经济发展伙伴关系表示，BA计划在该项目中总共投资18亿美元。一旦建成，该设施将用于支持下一代飞机的生产，即NGAD或F-47战斗机，该战斗机此前于3月份被波音公司获得。T-7A 临近完成试飞。美军的最新高级喷气式教练机T-7A红鹰据报道已接近完成试飞。目前，五架工程发展型号飞机（A-1和A-2）中有两架完成了约79%的试飞点。截至六月初，T-7机队已飞行736个试飞小时，其中包括158个飞行小时用于工程发展型号飞机，以及578个飞行小时用于生产型飞机试验。A-3目前位于BA圣路易斯设施进行技术订单认证，而A-4正前往佛罗里达州埃尔金空军基地，参加第三轮舱内气候试验。随后A-5将前往德克萨斯州兰道夫空军基地，该基地预计将成为该教练机的首个作战地点。请参阅本报告第8 - 13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 .图1 - 目标价格推导来源：公司数据，杰富瑞估计目标价推导估值方法价格FCF请参阅本报告第8 - 13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。我們的250美元市盈率基於2027年每股自由現金流11.60美元的4.6%自由現金流收益率（對標普500的溢价為1%，與3年平均20%的折讓率相比）。 250$250假设2027年自由现金流/市值比为11.60的4.6%自由现金流收益率平均值平均值 ..来源：公司数据，杰富瑞估计附表2 - 年度收入表（百万美元）图3 - 季度利润表（单位：百万美元）收入运营费用销售成本及费用通用与管理研发JV与其他费用总运营费用经营活动损益其他收入利息费用税前利润所得税（%税率）优先股股息净利润（亏损）养老金收益核心收益核心稀释每股收益基本流通股稀释的已发行股份数量来源：公司数据，杰富瑞估计$MM除每股数据收入运营费用销售成本及费用通用与管理研发JV与其他费用总运营费用经营活动损益其他收入利息费用税前利润所得税（%税率）优先股股息净利润（亏损）养老金收益核心收益核心稀释每股收益基本流通股稀释的已发行股份数量请参阅本报告第8 - 13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 ..图4 - 年度部门数据（百万美元）来源：公司数据，杰富瑞估计收入商用飞机国防、航天与安全全球服务波音资本其他总计营业利润商用飞机国防、航天与安全全球服务波音资本分段营业利润未分配运营收益运营利润率商用飞机国防、航天与安全全球服务波音资本分段经营利润率运营利润率来源：公司数据，杰富瑞估计表5 - 年度资产负债表（百万美元）$MM除每股数据资产现金及现金等价物短期投资和其他投资应收账款，净额未开票应收款存货，净值其他，净总流动资产客户融资，净固定资产净额商誉已获无形资产，净值递延所得税投资其他资产，净值总资产负债和所有者权益应付账款应计负债前进与进展比林斯短期债务和流动长期债务流动负债总额递延所得税应计退休人员医疗保健应计养老金计划负债其他长期负债长期负债总负债股权总负债与所有者权益请参阅本报告第8 - 13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 .附表6 - 年度现金流表（百万美元）来源：公司数据，杰富瑞估计经营活动净利润折旧与摊销养老金递延税项其他，净营运资金应收账款变动库存变动应付账款变动应计负债变动进展变化其他周报中的变化经营活动现金流投资活动网络资本支出收购投资其他，净投资活动产生的现金流量融资活动债务净变化分享回购已支付股息其他，净融资活动现金流现金净增加额期初现金期末现金FCF每股自由现金流EBITDA请参阅本报告第8 - 13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 投资推荐记录杰弗里评分解释波音公司估值/风险公司描述《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条波音分析师认证：NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛的政策。波音公司是世界最大的航空航天公司，按总销售额计算。波音设计和生产商用飞机（787、737、747、767、777）、防御系统以及民用和防御航天系统，并且是美国宇航局（NASA）最大的承包商。该公司的非飞机产品包括直升机、电子和防御系统、导弹、卫星、运载火箭以及先进的信息和通信系统。主要的防御项目包括F-15、F/A-18、C-17、P-8、V-22以及地基中程（GMD）导弹防御系统。随着某些项目的结束或限制，其防御业务可能会萎缩。对于F/A-18、F-15、P-8以及多个直升机项目，存在外国军事销售的机会。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内总回报率（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期在12个月内总回报率（价格上涨加上收益）为20%或更高，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期在12个月内总回报率（价格上涨加上收益）为上下20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期在12个月内总回报率（价格上涨加上收益）为-20%或更低。推荐已发布 推荐已分发买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）为15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）为+15%或-10%的证券。我，康纳·沃尔特斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉及证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分薪酬从未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我们基于2026年预期自由现金流/每股的现金流收益率得出我们的目标价位。风险包括民用飞机订单取消、开发项目成本超支以及与中断相关的军事系统。我，谢伊拉·卡亚奥古卢，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我，凯尔·温克拉瓦克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关 securities（安全）和 subject company（公司）的个人信息观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。所有Jefferies员工的薪酬情况类似，负责本报告所述金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投