1 中航证券研究所 分析师：莫崇康 证券执业证书号：（S0640517080002） 电话：010-59219569 邮箱： mock@avicsec.com邮箱：liangc@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 事件点评：坠机及疫情致波音飞机交付和订单承压；全球航空业正走出疫情至暗时刻 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工2021年5月13日 基础数据（2021.5.13） 标普500指数 2838.50 纳斯达克指数 13124.99 波音当前股价 (美元；2021.5.13) 222.64 近一年波音与标普500走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ➢ 事件：波音4月份新飞机订单25架，订单取消17架，净订单量为8架。2021年迄今，波音获得84架净订单，交付94架，累计积压订单4045架；其竞争对手空客4月份交付了45架，同时获得了48架新订单，目前累计积压订单6,979架。 ➢ 投资要点： ➢ 1）坠机影响。2018年10月29日以来，波音737MAX连续两次坠机，对波音后续飞机交付影响非常大，交付总架数从2018年的806架下降到2019年的380架。其中波音737系列受影响最大，交付架数从2018年的580架下降到2019年的127架，这也使得波音在窄体机交付份额从47%下降到15%。波音加大了对中大型波音767、787的生产交付，交付量分别从2018年的27架、145架，上涨至2019年的43架和158架；在宽体机领域，波音2019年还占据着59%的交付份额。 在波音受坠机影响之际，其对手空客的飞机交付量从2018年的800架上涨到2019年的863架，其中A320系列交付量从626架上升到642架，空客在窄体机领域交付份额从51%飙涨至81%。 ➢ 2）疫情影响。2020年全球新冠疫情影响下，2020年波音全年飞机交付量进一步下降至157架，其中737系列只交付了43架，在窄体机领域交付份额进一步下降至8%。空客同样受到严重影响，但在窄体机领域交付份额飙涨至89%。 ➢ 3）飞机订单的影响。对于行业而言，波音坠机事件使得其主要竞争对手空客受益最大，空客订单数占整个商用飞机的份额，从2018年的45%猛增至2019年的82%，订单数额从831架增长到1131架。2020年疫情期间，空客全年仍获得383架订单，占全球商用飞机订单总数的68%，而波音仅仅获得184架。 ➢ 4）航空运输逐渐走出疫情至暗时刻。向全球用户提供实时航班信息数据的Flightradar24网站数据显示，今年3月19日，全球商业航班数量达到81442架次，已经首次超过2020年疫情同期水平。自4月初以来，每天的平均商业航班数量一直在76,000-78,000架次之间，虽然此数据低于疫情前2019年同期平均每天的113,000架次。全球民用航空运输业正走出疫情至暗时刻。随着全球经济逐渐开放，以及全球航空公司逐渐从疫情中恢复，民用飞机双巨头波音、空客或会受益。 ➢ 风险提示：印度疫情在全球扩散；航空产业链上游供应商资金链紧张； 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [行业事件点评报告] 表1：波音空客近十年商用飞机交付数（架） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 波音 737 376 372 415 440 485 495 490 529 580 127 43 747 0 9 31 24 19 18 9 14 6 7 5 767 12 20 26 21 6 16 13 10 27 43 30 777 74 73 83 98 99 98 99 74 48 45 26 787 0 3 46 65 114 135 137 136 145 158 53 合计 462 477 601 648 723 762 748 763 806 380 157 空客 A220系列 20 48 38 A320 系列 401 421 455 493 490 491 545 558 626 642 446 A 330/340 91 87 103 108 108 103 66 67 49 53 19 A 350 0 0 0 0 1 14 49 78 93 112 59 A 380 18 26 30 25 30 27 28 15 12 8 4 合计 510 534 588 626 629 635 688 718 800 863 566 机型 窄体机 852 885 955 995 1004 1003 1060 1226 1228 857 544 宽体机 195 218 319 341 377 411 401 394 380 426 196 合计 1047 1103 1274 1336 1381 1414 1461 1520 1628 1,283 740 增速 -1.3% 5.3% 15.5% 4.9% 3.4% 2.4% 3.3% 4.0% 7.1% -21.2% -42.3% 窄体机份额 波音 61% 59% 61% 44% 48% 49% 46% 47% 47% 15% 8% 空客 33% 33% 33% 50% 49% 49% 51% 50% 51% 81% 89% 其他 6% 7% 6% 6% 3% 2% 3% 4% 2% 5% 3% 合计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 宽体机份额 波音 44% 48% 58% 61% 63% 65% 64% 59% 59% 59% 58% 空客 56% 52% 42% 39% 37% 35% 36% 41% 41% 41% 42% 合计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资料来源：公司官网，中航证券研究所整理 注：2018年，庞巴迪C系列为空客收购，成为其旗下A220系列； 表2：波音、空客历年商用飞机订单数及市场份额（架） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 波音 737 508 625 1184 1208 1196 666 701 843 760 67 130 747 1 7 7 17 2 6 18 6 18 0 1 767 3 42 23 2 4 49 26 15 40 26 11 777 76 202 75 121 283 58 23 60 59 38 13 787 37 45 50 183 65 99 80 107 131 112 29 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [行业事件点评报告] 总计 625 921 1,339 1,531 1,550 878 848 1,031 1,008 243 184 市场份额 49% 36% 59% 49% 46% 44% 47% 46% 55% 18% 32% 空客 A310 0 0 0 0 0 0 0 135 118 64 A318 0 2 0 0 1 0 0 0 0 0 A319 44 31 20 26 33 3 5 8 27 2 47 A320 357 1327 713 702 1117 633 540 646 412 304 97 A321 51 110 50 525 395 329 245 506 138 490 152 A330 88 99 82 77 174 154 106 25 37 104 2 A340 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 A350 70 10 40 239 57 16 51 44 62 113 21 A380 32 29 9 50 20 3 2 0 20 0 0 总计 644 1,608 914 1,619 1,796 1,139 949 1,229 831 1,131 383 市场份额 51% 64% 41% 51% 54% 56% 53% 54% 45% 82% 68% 总订单量 1,269 2,529 2,253 3,150 3,346 2,017 1,797 2,260 1,839 1,374 567 资料来源：公司官网，中航证券研究所整理 图1：全球每天的平均商业航班数量及七天平移商业航班数（架次） 资料来源：flightradar24官网 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [行业事件点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 莫崇康，SAC执业证书号：S0640517080002，清华大学航空工程硕士，中航证券研究所军工行业高级分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。