国防军工行业点评：关税风暴之下，波音的困局和空客/商飞的机遇

核心观点与关键数据

1. 关税影响：美国对中国加征125%关税导致中国进口美国飞机和零部件成本大幅上升，波音飞机在华销售面临不确定性。中国是波音飞机的重要市场，2024年自美国进口飞机及零部件金额达62.08亿美元，占比51%；截至2023年底，中国航司波音飞机数量超1500架，占运营总量约39%。
2. 空客份额提升：短期看，空客作为波音竞争对手，有望扩大中国市场份额。中长期看，国产大飞机（C919）和商用发动机加速发展，核心配套（发动机、机载系统）自主可控是大势所趋。

产能与市场规划

1. C919产能提升：中国商飞将2025年C919产能从50架提升至75架，2029年目标达200架/年，较原计划150架/年提升33%。2029年满产后对应市场规模约216亿美元。
2. 国产发动机市场：CJ1000发动机作为C919配套核心，对标LEAP发动机（目录价约1450万美元），假设2029年渗透率50%~70%，对应市场规模约30~40亿美元。

投资建议

1. 空客/商飞产业链：
   • 总装：中国商飞、天保基建（投资空客A320总装线）。
   • 机载系统：中航机载。
   • 结构件/工装：中航西飞、洪都航空、中直股份等，及爱乐达、三角防务等。
   • 材料/刹车系统：中航高科、光威复材、宝钛股份等。
   • 航材分销：润贝航科。
2. 商发产业链：
   • 总装/分系统：中国商发、航发动力、航发科技等。
   • 部件制造：航亚科技、万泽股份、航宇科技等。
   • 高温合金/钛合金：上大股份、抚顺特钢、西部超导等。

风险提示

• 关税政策变化风险。
• 产品研发进度不及预期。
• 市场需求变化风险。