电解铝量价齐增，资源保障能力提升

核心观点

• 公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告，2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；实现归母净利润124亿元，同比+85.38%。24Q4及25Q1业绩均实现大幅增长。
• 氧化铝价格上行释放一体化优势，2024年氧化铝板块收入同比+38.26%，毛利率同比+15.55%。原铝板块收入同比+8.82%，毛利率同比-2.89pcts。
• 持续看好铝板块投资价值，国内电解铝产能接近天花板，全球供应链高度依赖中国供给，短期增量弹性有限，供给偏紧。需求保持稳定增长。
• 铝土矿进口依赖度较高，几内亚博法矿产量贡献增量，但国内产能释放缓慢，仍需重视供给风险。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 2024年原铝产量761万吨，同比+12.08%；冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%。
• 2024年铝土矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，博法矿产量1566万吨，同比+15.57%。
• 2024年氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%；电解铝均价1.99万元/吨，同比+6.58%。
• 2025年1-2月国内电解铝需求量较上年同期+1.67%，仍保持较高水平。

研究结论

• 公司一体化优势显著，铝土矿增产增储提升资源保障能力。
• 铝供给受硬性约束，价格易涨难跌，需求保持乐观。
• 铝土矿供给矛盾仍存，进口依赖度高面临一定风险。
• 预计公司未来业绩维持高增长，估值具有吸引力，维持“买入”评级。

风险提示

• 电解铝和氧化铝价格大幅波动。
• 能源成本大幅波动。
• 产能释放不及预期。
• 几内亚铝土矿出口政策变动。