投资评级：买入（维持）
核心观点：
公司发布2025年年报和2026年一季度业绩预告。2025年公司实现营收295.02亿元，同比+5.03%；归母净利润48.18亿元，同比+8.13%。单四季度营收71.81亿元，同比-1.55%，环比+2.68%；归母净利润14.78亿元，同比+7.75%，环比+17.65%。根据一季报预告，2026年一季度预计归母净利润22亿元，同比+107.92%，环比+48.85%。
关键数据：
- 营收与利润： 2025年营收295.02亿元（同比+5.03%），归母净利润48.18亿元（同比+8.13%）。2025Q4营收71.81亿元（同比-1.55%，环比+2.68%），归母净利润14.78亿元（同比+7.75%，环比+17.65%）。2026Q1预计归母净利润22亿元（同比+107.92%，环比+48.85%）。
- 产品产量： 2025年电解铝产量118.58万吨（同比+0.84%），氧化铝产量251.54万吨（同比+10.38%），高纯铝产量2.23万吨（同比-20.64%），铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨（同比+283.73%）。
- 产品价格： 2025年电解铝平均售价2.06万元/吨（同比+4%），氧化铝平均售价3400元/吨（同比-14%）。2025年12月31日和2026年4月1日国内氧化铝均价分别为2697元/吨和2782元/吨，价格企稳回升。
业务分析：
- 氧化铝与电解铝： 氧化铝收入68.27亿元（同比-6.66%），价格同比下跌14%。电解铝收入190.49亿元（同比+1.53%），价格同比上涨4%。2026年一季度，140万吨电解铝项目部分投产，带动电解铝产销量同比增长约10%，铝价上行使电解铝产品销售价格同比上涨约17%，电解铝板块实现量价齐增。
- 铝箔： 铝箔及铝箔坯料收入22.91亿元（同比+354.68%），产量17.69万吨（同比+283.73%）。随着良率及产量提升，铝箔项目有望今年全面达产。
项目进展：
- 增量项目： 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽正式通电，剩余部分计划2026年上半年投产。
- 印尼项目： 铝土矿勘探工作有序推进，结果理想；氧化铝项目已获印尼环评审批并享受税收优惠。铝箔项目有望全面达产。
投资建议：
预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.95/87.62/96.74亿元（较原预测上调），对应PE分别为10.36/9.46/8.56倍。维持“买入”评级。
风险提示：
电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；产能释放不及预期；铝箔下游需求下滑等。
