新增产能释放，电解铝量价齐增

投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2025年年报和2026年一季度业绩预告 报告日期：2026-04-02 天山铝业2025年实现营收295.02亿元，同比+5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比+8.13%。单25Q4实现营收71.81亿元，同比-1.55%，环比+2.68%；实现归母净利润14.78亿元，同比+7.75%，环比+17.65%。根 据 一 季 报 预 告 ， 公 司26Q1预 计 实 现 归 母 净 利 润22亿 元 ， 同 比+107.92%，环比+48.85%。 收盘价（元）17.90近12个月最高/最低（元）21.88/6.64总股本（百万股）4,629流通股本（百万股）4,107流通股比例（%）88.73总市值（亿元）829流通市值（亿元）735 氧化铝价格筑底，电解铝量价齐增 公司2025年自产铝锭收入190.49亿元（同比+1.53%），氧化铝收入68.27亿元（同比-6.66%），铝箔及铝箔坯料收入22.91亿元（同比+354.68%）。 量：公司2025年电解铝产量118.58万吨（同比+0.84%），氧化铝产量251.54万吨（同比+10.38%），高纯铝产量2.23万吨（同比-20.64%）铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨（同比+283.73%）。 价：2025年公司自产电解铝平均销售价格约为2.06万元/吨（含税），同比+4%；自产氧化铝平均销售价格约为3400元/吨（含税），同比-14%，2025年12月31日和2026年4月1日国内氧化铝均价分别为2697和2782元/吨，价格企稳回升，氧化铝价格下跌的影响有限。 分析师：黄玺执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com分析师：许勇其 26Q1，公司140万吨电解铝项目部分投产，电解铝产销量同比增长约10%，铝价上行带动电解铝产品销售价格同比上涨约17%，电解铝板块延续量价齐增。 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 增量项目有序推进 公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽正式通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产。印尼项目积极推进落地：铝土矿勘探工作有序推进，勘探结果较为理想；氧化铝项目已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策。铝箔项目随着良率及产量提升，今年有望实现全面达产。投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.95/87.62/96.74亿元（前值为2026-2027年分别为56.33/66.72亿元，考虑铝价上行上调），对应PE分别为10.36/9.46/8.56倍，维持“买入”评级。 风险提示 电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；产能释放不及预期；铝箔下游需求下滑等。 相关报告 1.天山铝业：电解铝价涨增厚利润，新增产能有序释放2025-10-302.铝链一体全球布局，成本优势显著2025-06-19 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：黄玺，华安金属&新材料分析师，香港大学金融硕士，覆盖贵金属、基本金属板块。分析师：许勇其，华安金属&新材料首席分析师，毕业于中南大学，拥有16年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。