特朗普及关税系列研究（一）：关税背后“分裂”的美国

关税背后“分裂”的美国特朗普及关税系列研究（一） 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：特朗普就任后积极颁布了一系列政策，但未能取得较好的效果和反馈，其工作认可率持续下跌。特别是在所谓“对等关税”协议出台后，遭受到了来自共和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。本文将从选民角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的“美好前景”，若“货不对板”或者“预期落空”广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对其政策实施形成掣肘。 研究助理 相关研究 精准回应选民需求助力特朗普赢得大选 在经济政策上，特朗普承诺通过对外加征关税来促进制造业回流，对内减税以减轻中低收入群体负担，并推动石油开采、重振工业以增加就业、提高工资水平。在通胀问题上，特朗普承诺一上任就采取措施“结束通货膨胀，让美国再次负担得起生活”。在移民问题上，特朗普坚持强硬立场，承诺加强边境安全、进行大规模非法移民驱逐，并结束出生公民权。这些承诺满足了选民对经济复苏、社会稳定和移民问题的强烈关注，帮助特朗普获得了广泛支持。 特朗普的胜利依赖于两类关键支持者群体 “MAGA基本盘”：这一群体长期支持特朗普的民族主义、民粹主义和文化保守主义政策，主要关心移民控制、宗教自由和枪支权利等问题。他们是特朗普最坚实的支持者。 倒戈民主党的选民：一些传统民主党选民因对经济问题（如通胀、就业和生活成本）不满而转投特朗普。尽管，这些选民的支持较为多元，主要关注经济改革、社会治安和民生问题，而不一定完全认同特朗普的文化立场。 “预期落空”是特朗普的内政隐患 经济政策效果未达预期：特朗普承诺的经济高速增长并未如期实现，总体就业增长乏力，失业率和制造业PMI等关键经济指标未见明显改善。更为严重的是，早期经济数据预警显示经济增长放缓，甚至可能进入衰退期。这种宏观经济走势无疑对特朗普的支持基础构成威胁，特别是那些因经济问题投票给他的人开始质疑其政策的有效性。 美国内政出现裂痕：共和党内部分歧。共和党内部对特朗普的广泛关税政策存在较大异议，许多人担心这些关税可能伤害美国经济并增加消费者的成本。共和党内的不满情绪可能成为施政的障碍。民主党强烈反对：民主党对特朗普的政策提出了强烈反对，计划通过法律途径联合社会团体和法律组织对其政策进行挑战。他们将在国会利用其影响力抵制特朗普的部分政策，甚至可能通过司法途径阻止一些关键政策的实施。这种强烈的党派对立使特朗普的政策推行面临更多外部压力。 风险提示：全球地缘政治冲突加剧；美国二次通胀压力抬升；美国政府债务问题失控；美国经济衰退风险升温。 内容目录 1.水能载舟亦能覆舟.......................................................................................................42.响应美国民众所需，特朗普2.0大获全胜...................................................................43.特朗普横扫背后的执政基础是什么样的.......................................................................63.1.不同群体支持率及其解读....................................................................................63.2.从各州视角来看特朗普胜选原因.........................................................................84.特朗普百日新政，支持率逐步下降............................................................................105. “预期落空”是特朗普的内政隐患..................................................................................125.1.经济预期VS现实：选民预期落空....................................................................125.2.共和党对特朗普议程的看法出现内部分歧.........................................................155.3.民主党对特朗普的政策表达了强烈的反对声音.................................................166.风险提示....................................................................................................................17 图表目录 图1：特朗普上任以来，其工作支持率持续下滑..............................................................4图2：美国通胀问题虽有所缓和，但仍不容忽视..............................................................5图3：经济问题是该次大选民众最为关心的问题..............................................................5图4：在经济和移民问题上，特朗普的支持率明显优于哈里斯........................................6图5：特朗普的支持者分布..............................................................................................7图6：民主党在黑人、亚裔、拉美裔、青年、女性的领先优势显著减小..........................8图7：共和党在多数州中均获得了更高的支持率..............................................................9图8：宾州部分拉美裔和青年选民转投特朗普...............................................................10图9：民主党在威斯康辛州黑人选民中的领先优势大幅缩减..........................................10图10：特朗普百日新政期间的支持率............................................................................12图11：美国失业率仍维持高位.......................................................................................13图12：制造业PMI跌破荣枯线......................................................................................13图13：截止2025年4月9日，GDPNow模型预测25年美国GDP增长年化率为-2.4%...............................................................................................................................14图14：2025年以来美国消费者信心指数持续下跌........................................................14图15：特朗普上任以后，除经济问题以外，医疗、通胀和财政问题让美国民主感到担忧.......................................................................................................................................15图16：美国国内反对特朗普的声音渐涨........................................................................16 1.水能载舟亦能覆舟 2024年11月美国总统大选中，特朗普大获全胜，广泛地赢得了选民的支持并重回总统宝座，其政策主张推动的“特朗普交易”也成为影响市场的主导逻辑，美元、美债、美股等表现显著。特朗普在1月20日正式就任后积极颁布了一系列政策，但未取得较好的效果和反馈，根据RCP的民调数据显示，2025年4月8日，特朗普工作的认可率为47.5%，相比于1月20日上任时的50.5%，下降了3个百分点。特别是在“对等关税”协议出台后，遭受到了来自共和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。 水能载舟亦能覆舟。本文将从选民角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的“美好前景”，若“货不对板”或者“预期落空”广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对其政策实施形成掣肘。 资料来源：RCP，德邦研究所 2.响应美国民众所需，特朗普2.0大获全胜 在2024年大选前夕，美国社会面临着多重挑战，民众希望新任总统提供解决方案。2024年10月底Gallup发布最新民调数据来表征选民最关注的问题： 1）有21%的美国登记选民认为经济问题是决定他们在今年总统选举中支持哪位候选人最重要的因素，排名第一。具体而言是对于通胀和实际购买力担忧，美国通胀居高不下，消费者价格指数在2024年11月同比上涨了2.7%，核心通胀率（不包括食品和能源）也维持在3.3%的较高水平，2024年四季度GDP增速放缓至2.4%，失业率也小幅上升至4.2%，美国经济数据表现出潜在的类滞胀特征。2）移民问题。13%的选民认为移民问题至关重要。3）堕胎及女性权益，9%的选民认为此问题非常重要。4）维护民主问题，有8%的选民认为这一问题非常重要。 资料来源：BLS，德邦研究所注：此为2024年11月美国CPI分项同比数据 在选民重点关注的经济和移民问题中，特朗普的竞选策略明显更加精准，且更好的满足了选民诉求。 在经济上，特朗普承诺取消社会保障税、加班税、小费税从而减轻中低收入选民的负担。此外，他表示将对进口商品加征10%-20%关税，用于吸引制造业回流。与此同时，他还批评前任政府的能源和贸易政策，表示要扩大石油开采、重振工业，回应选民对就业和工资增长的期待。 在通胀上，特朗普在竞选集会和广告中多次强调将立即降低物价、结束通胀。 例如，他在2024年8月就表示：“就职第一天，我们将结束通货膨胀，让美国再次负担得起”。他甚至在新泽西高尔夫球场展示鸡蛋、培根、牛奶等食品，谴责拜登政府的政策导致物价飞涨，并承诺胜选后，会立刻让物价降下来。这些直击民生的表态响应了选民真实需求。选前调查显示，高达75%的选民认为通胀给他们生活造成中度或严重困难。特朗普抓住这一痛点，将2024年大选定义为“拯救我们的经