系统理解特朗普政府战略意图：关税背后的博弈：“重塑”全球分配

关税背后的博弈：“重塑”全球分配——系统理解特朗普政府战略意图 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：特朗普关税博弈的无序性导致短期判断和预测难度较大，而考虑到关税只是博弈的工具而非目的，本文从长期角度系统梳理了特朗普在政治、军事、投资、产业、科技、贸易、汇率七大方面的战略意图，以期系统理解特朗普“关税战”的核心诉求。同时，我们也看到特朗普整体战略背后存在着诸多矛盾，这意味着上述战略在长期也可能面临较强的掣肘和约束，故其持续性也可能受限。 研究助理 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn 美国关税政策“朝令夕改”，关税博弈无序化：特朗普的关税政策几乎称得上“朝令夕改”，使得全球关税博弈步入无序化局面。而目前来看，中美间关于关税税率的角逐基本结束于海关总署4月11日宣布将对美关税税率升至125%，且海关总署公告中还意味深长地称“鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会”，这意味着中美之间无休止的关税数字游戏已然告一段落。然而，考虑到卢特尼克和特朗普的最新表态，CBP所公告豁免的半导体对等关税大概率是暂时的，美国仍然可以通过232条款开启调查并进一步对半导体相关事项加征关税，甚至还可以将其推升到“国家安全”层面。而根据联邦公报（Federal Register）的最新通知（正式发布日期为2025年4月16日），美国即将对芯片和电子产品进口展开232调查，此举或将为征收新关税铺平道路，我们预计中美间的贸易摩擦仍将持续发酵。 相关研究 系统理解特朗普政府的战略意图：“对等关税”迅速开征又突然暂停，近期又出现部分豁免和再落空，这样的政策不确定性让市场很难在短期把握加征关税的节奏和幅度，因此我们建议从更长期的维度和政策系统性的角度把握特朗普政府的整体战略意图。综合特朗普上任前后重要的智库报告或政策文件背后的理念和工具，我们认为，特朗普当下最重要的诉求是在“美国优先”的战略思想下，通过改变全球分配体系来满足自身的战略需要。可以从以下七大方面来看： 1）政治层面：特朗普“攘外必先安内”，“美国优先”指引下美国进入战略收缩期；2）军事层面：美国战略收缩与中国崛起复兴交汇，战略重心加速转向印太；3）投资层面：美国投资审查机制进一步加强，中美投资关系或加速“疏离”；4）产业层面：美国希望巩固优势产业地位、补足劣势产业短板，关税、制裁均是手段；5）科技层面：人工智能成为技术博弈的核心战场，美国的“AI曼哈顿计划”或逐步推进；6）贸易层面：以“对等关税”手段试图极限施压，最大化谋取单边利益；7）汇率层面，随着“对等关税”落地，“海湖庄园协议”不再是纸上谈兵，特朗普政府或遵循“先关税、后汇率”循序渐进，逐步推进国际贸易体系的重构和美元汇率的重估。 特朗普战略意图背后隐藏的六大矛盾：特朗普政府在政治、军事、投资、产业、科技、贸易、汇率等领域均有一定的行动参考，“对等关税”只是其中的一环。然而，即使从整体政策系统的角度来考虑，我们认为特朗普政府“美国优先”战略背后也隐藏着六大结构性矛盾，这些矛盾既构成其政策推行的内在动力，也决定了战略实施的长期局限性： 1）矛盾一：国际政治层面，战略收缩与霸权维系之间存在矛盾；2）矛盾二：考虑到特朗普的反效率与反市场诉求，宏观经济联系的弱化与企业运作效率之间存在矛盾；3）矛盾三：美国既要创新又要反全球化，技术垄断与创新规律之间存在矛盾；4）矛盾四：“美国吃亏论”与全球多边贸易体系的矛盾；5）矛盾五：美元霸权与汇率干预之间同样存在矛盾；6）矛盾六：特朗普行事风格凸显美国内政隐患，民粹主义下的“强人政治”与民众的真实诉求存在矛盾。 风险提示：（1）全球地缘政治冲突加剧；（2）美国二次通胀压力抬升；（3）美国政府债务问题失控；（4）新一轮“欧债危机”爆发；（5）欧洲政局动荡引发多重危机。 内容目录 1.美国关税政策“朝令夕改”，关税博弈无序化.................................................................42.系统理解特朗普政府的战略意图..................................................................................62.1.政治：“攘外必先安内”，“美国优先”指引下美国更加聚焦自身...........................72.2.军事：美国战略收缩与中国崛起复兴交汇，战略重心加速转向印太.................72.3.投资：投资审查机制进一步强化，中美投资关系或加速“疏离”.........................82.4.产业：巩固优势产业地位、补足劣势产业短板，关税、制裁均是手段.............92.5.科技：AI是技术博弈的核心战场，“AI曼哈顿计划”或逐步推进......................102.6.贸易：以“对等关税”手段极限施压，最大化谋取单边利益...............................112.7.汇率：“对等关税”启动，“海湖庄园协议”不再是纸上谈兵................................123.特朗普战略意图背后隐藏的六大矛盾........................................................................144.风险提示....................................................................................................................17 图表目录 图1：“对等关税”之下，美国的平均关税税率将创1943年以来的最高纪录.....................4图2：美国与部分国家或地区间的贸易情况及本轮初始计划加征的“对等关税”................4图3：中美间的关税税率角逐结束于海关总署将对美关税税率升至125%，但摩擦或仍将持续..................................................................................................................................5图4：从几份资料出发系统理解特朗普政府的战略意图...................................................6图5：美国外国投资委员会（CFIUS）的构成.................................................................9图6：近年来CFIUS的审查强度不断增强.......................................................................9图7：中美在关键技术领导地位的竞争日益激烈............................................................10图8：美国顶尖AI模型产出依然领先，但中国正快速缩小差距....................................11图9：特朗普政府2025年关税政策梳理........................................................................12图10：“海湖庄园协议”：问题、工具、目标及潜在影响................................................13图11：北约军事支出结构变化.......................................................................................14图12：DOGE节支规模排名前六的美国政府部门.........................................................14图13：特斯拉当前年产能分布.......................................................................................14图14：台积电24Q4净收入结构（按地区）.................................................................14图15：“Magnificent7”与“Terrific10”市值对比...........................................................15图16：全球商品出口增速v.s.全球GDP增速.............................................................16图17：US 5Y CDS v.s. UST10Y...................................................................................16图18：特朗普的净支持率近期持续下行........................................................................17图19：当前美国选民对经济问题的关注升至新高..........................................................17 1.美国关税政策“朝令夕改”，关税博弈无序化 2025年2月13日，美国总统特朗普宣布其决定征收所谓的“对等关税”（reciprocal tariffs），即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，特朗普要求相关部门“迅速”确定与每个贸易伙伴的“对等关税”，并在4月1日前提交报告。2025年4月2日，“对等关税”政策初步落地，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。根据TAX FOUNDATION的最新估计，在考虑“对等关税”的影响之后，美国所有进口商品的平均关税税率将从2024年的2.5%上升至11.5%，这一关税税率将创下1943年以来的最高纪录。同时，特朗普的关税政策还将使联邦税收收入增加1716亿美元（占GDP的0.56%），这将是自1982年以来最大的一次加税，此次关税的增幅超过了老布什和奥巴马总统任期内的增税幅度。 资料来源：TAX FOUNDATION，德邦研究所 不过，到了4月9日，特朗普又宣布授权暂停对等关税90天，但将中国关税提高至125%。而在4月11日深夜，美国海关与边境保护局（CBP）发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。不过，对于中国进口产品而言，这项豁免仅适用于“对等关税”行政令，前期对中国加征的其余部分关税（如“芬太尼”关税）不属于此项豁免。然而，4月13日这项豁免很快又被淡化，卢特尼克称暂停对手机和电脑等征收关税是“暂时的”、特朗普称“即将开展的国家安全关税调查将关注半导体和整个电子供应链”，这意味着关税不确定性仍然没有得到缓解，甚至可能进一步上升至“国家安全”层面。 总体上看，特朗普的关税政策几乎称得上“朝令夕改”，使得全球关税博