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宏观深度报告：关税“迷雾”的背后：特朗普关税工具如何落地？

2025-01-07 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁东吴证券 HEE

核心观点：特朗普政府的关税政策主要分为两类路径：总统通过行政命令直接生效和需经国会立法审议并批准。总统通过行政命令的路径包括援引特定贸易条款（201、232、301、122和338条款）和动用紧急状态法（IEEPA机制）。其中，援引201、232、301条款较易实现，且特朗普曾于首任期内使用过这些条款，因此这些条款最有可能成为特朗普2.0关税政策的落地方式。取消永久正常贸易关系地位（PNTR）需要复杂的立法程序，因此可能性较低。
关税政策路径分析：
- 援引贸易条款：包括201条款（针对进口商品损害美国产业）、232条款（针对进口商品威胁美国国家安全）、301条款（针对违反贸易协定承诺的国家），以及122条款和338条款（均旨在应对外国商品对美进行的非公平贸易行为）。
- 动用紧急状态法：IEEPA机制允许总统在宣布国家进入紧急状态后，监管国际贸易以应对对美国构成“异常且特别威胁”的情况，可广泛加征关税。
- 取消永久正常贸易关系地位：撤销特定国家的最惠国待遇，使该国商品面临最高关税税率，需国会两院投票通过。
特朗普2.0关税政策偏好：201、232、301条款>IEEPA机制≈122、338条款>取消PNTR地位。特朗普政府可能通过贸易调查和调整关税作为常规施压手段，并将取消PNTR地位作为谈判中的终极工具。
关税政策落地展望：特朗普2.0时期的关税政策实施依赖于一系列前置程序，更像是谈判过程中的宣示工具。政策执行落地的先后顺序为移民>停战>减税>关税，关税政策在2025年难以得到100%的执行。
风险提示：特朗普再度遇刺、特朗普政策出台顺序、内阁官员名单与市场预想有偏差、全球地缘冲突加速恶化。