特朗普及关税系列研究（四）：不要忽视特朗普的内政隐忧

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明不要忽视特朗普的内政隐忧——特朗普及关税系列研究（四）[Table_Summary]投资要点：特朗普自上任以来，高举“美国优先”大旗采取一系列反市场、反规律的政策举措，对政治、贸易、经济、金融市场等稳定性带来一系列扰动，随着金融市场、国内政治和经济前景的变化，一定程度上制约了其“随心所欲”的施政。我们在4月15日外发的《关税背后“分裂”的美国》对特朗普背后的政治支持力量进行了细致分析，三个月以来，特朗普关税政策出现摇摆、各国关税谈判逐步落地和OBBB法案的涉险过关，特朗普背后的政治支持力量也开始变化，出现了选民支持率下降、社会公正性引起质疑、共和党内部分裂加剧等现象。我们认为，水能载舟亦能覆舟，特朗普挥舞着“MAGA”大旗的同时，也自己种下了恶果，我们提示要持续关注特朗普背后政治力量的变化，这将对其施政和TACO交易带来重要影响。OBBB法案涉险过关带来隐忧，特朗普选民支持明显回落：7月1日，参议院议长兼副总统万斯亲自投下关键性的一票，以51票对50票的极微优势，使“大而美”（OBBB）法案在参议院涉险过关。7月3日，该法案又在众议院以218票赞成、214票反对的微弱优势最终通过。尽管OBBB法案最终在特朗普政府与共和党领导层的全力推动下成功落地，但其过程充分暴露了特朗普内政的两大隐忧：一是，OBBB法案的出台与特朗普此前的竞选承诺背道而驰，使其核心支持群体产生被“背叛”的强烈感受，导致公众支持率迅速流失；第二，共和党内部围绕OBBB法案产生严重分裂，各派系之间的矛盾与利益冲突显著加剧，为党内未来的政治稳定埋下隐患。OBBB法案落地后，特朗普选民支持率下降，“MAGA”基本盘（非大学白人男性、中低收入群体）对法案支持率不足40%，对总统工作的认可度跌破50%；先前倒戈支持他的西班牙裔和非白人群体认可率分别降至43%和37%；在各州层面，当前全美仅16州保持对其净正面支持，多数关键摇摆州支持率已跌破半数，这显示出特朗普的执政基础已发生动摇。OBBB法案在社会公正性方面引发严重争议。其一，医疗补助和补充营养援助计划的大幅削减，直接削弱了中低收入和工薪阶层的基本福利，导致数百万低收入者失去医保和生活保障。其二，法案减税措施主要惠及最富裕的1%，而普通家庭受益甚微甚至面临增税，加剧了财富向上集中。其三，能源政策的倒退不仅推高家庭电费和汽油价，还威胁清洁能源就业岗位和公共健康安全。我们认为，该法案导致特朗普核心支持群体感受到切实利益受损，催化公众信任和支持度的下降，社会公正性问题成为特朗普政府政治风险的重要来源。共和党内部深刻分裂值得关注。财政保守派与民粹派围绕赤字和减税政策存在尖锐冲突，温和建制派与强硬右翼在福利和监管问题上分歧明显。为平息内部异议，党内领导层作出妥协和让步，但这些裂痕不仅未消弭，反而公开化、加剧。马斯克更是在法案通过前后宣布组建新政党，进一步加剧两党格局的不稳定。共和党内部分裂不仅削弱了执政稳定性，也为未来政治竞争和立法推进带来重大挑战。风险提示：美国二次通胀压力抬升；美国政府债务问题失控；美国经济衰退风险升 证券分析师张浩研究助理相关研究 温。 内容目录1. “大而美”法案惊险过关..................................................................................................42. OBBB落地后，各群体选民对特朗普支持率有所走弱..................................................53.OBBB法案中社会公正性问题重挫公众信心................................................................83.1.社会保障遭受侵蚀.............................................................................................83.2.财富从工薪阶级向上“转移”................................................................................83.3.能源与环境政策带来的经济压力.......................................................................94.共和党的内部分裂值得关注.......................................................................................105.风险提示....................................................................................................................11 2/12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图1：反对该法案的美国人显著多余支持该法案的美国人................................................4图2：多数受访者认为该法案有利于富人并伤害穷人........................................................4图3：5月底以来特朗普的支持率持续下跌.......................................................................5图4：2024年大选过程中特朗普的支持者分布.................................................................5图5：特朗普MAGA基本盘并不认可OBBB法案............................................................6图6：特朗普的总统工作无法得到多少民众的认可...........................................................6图7：2024年大选期间，民主党在黑人、亚裔、拉美裔、青年、女性的领先优势显著减小..........................................................................................................................................7图8：特朗普在关键议题上的支出率显著下降..................................................................7图9：截止2025年7月13日各州的净支持率.................................................................8图10：2024年大选时各州的净支持率.............................................................................8图11：高收入人群将获得更高额的减税............................................................................9 3/12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4/121.“大而美”法案惊险过关7月1日，参议院议长、副总统万斯亲自下场，投下“打破僵局”的一票后，“大而美”法案在国会参议院以51票赞成、50票反对的表决结果艰难通过。7月3日，众议院最终以218票对214票的结果通过了该法案。尽管“大而美”法案最终在特朗普持续不断的游说与施压下艰难过关，但该法案并未得到美国民众的广泛认可。根据皮尤研究中心的民调显示，近一半（49%）的美国人反对该法案，而仅有29%的人支持，以及21%的人表示不确定。多数受访者认为该法案有失公允。55%受访者认为法案将有利于高收入人群（仅11%认为会伤害高收入人群），而59%的人认为它将伤害低收入人群。同样，51%认为该法案对“像我这样的一般民众”有害，只有27%认为有帮助。图1：反对该法案的美国人显著多于支持该法案的美国人图2：多数受访者认为该法案有利于富人并伤害穷人资料来源：皮尤研究中心，德邦研究所此前我们在《关税背后“分裂”的美国》详细论述了：水能载舟亦能覆舟，相比于特朗普在竞选时期所承诺的“美好前景”，若最终“货不对板”或者“预期落空”广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对其政策实施形成掣肘。如今OBBB法案虽然艰难过了两院的流程，但未能获得美国多数民众的支持，或将催化特朗普内政的进一步“分裂”。根据The Economist民调数据，特朗普支持率自5月以来持续下跌，截止2025年7月7月，特朗普的赞同率仅为-12%，远低于同期拜登（+6%）和奥巴马（+13%）的赞同率，但略高于特朗普第一届任期的赞成率（-13%）。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：皮尤研究中心，德邦研究所 5/12资料来源：TheEconomist，德邦研究所2.OBBB落地后，各群体选民对特朗普支持率有所走弱一是，MAGA基本盘：特朗普的核心支持者中出现了一些松动迹象。此前，包括男性、白人、非大学学历、中低收入人群在内的群体，作为特朗普2024年的大选中基本盘。但现如今他们对特朗普的支持显著降低。根据福克斯新闻的调查数据显示，在对OBBB法案的支持率方面，多数群体的支持率不足40%，非大学学历的白人男性作为此前支持特朗普的核心群体，在对OBBB法案的支持率上也仅为43%，中低收入人群的表现则更差，仅为37%。另外，在特朗普总统工作的认可度上，较2024年大选时也出现了显著的下滑。其中男性、白人、非大学学历以及中低收入人群对特朗普的认可度分别为50%、48%、47%和46%。均未超过一半的水平。特朗普仅在MAGA核心群体——非大学学历的白人男性中还保持着较高的认可度，为54%。图4：2024年大选过程中特朗普的支持者分布资料来源：NBC，CNN，AP，纬度新闻，基督邮报，RoperCenter，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6/12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明二是，曾倒戈支持特朗普的传统民主党选民。在2024年大选期间，由于特朗普的竞选策略更加精准的满足选民在经济和移民中的问题，让一些传统上支持民主党的基层群众在选举中转而支持特朗普。如西班牙裔、非裔、亚裔，以及青年群体、女性群体对特朗普的支持率均有所提升。但在特朗普上任近半年后，尤其是在OBBB法案推出以后，这些群体对他的支持度出现了逆转迹象。西班牙裔对特朗普总统工作的认可率仅为43%，非白人群体的认可率为37%。在对OBBB法案的支持率表现则更差，西班牙裔和非白人群体的支持率分别为42%和35%。特朗普竞选时在关键议题上承诺多“货不对板”，让那些原本就在文化和价值观议题上与其存在分歧的选民与其背离。他在竞选期间曾告诉选民，在他的第二届任期内，提升收入、抹平通胀、增加就业岗位、实现中产阶级的繁荣。但到目前为止，选民对他大失所望。根据The Economist的民调显示，在特朗普就职初期，人们对他处理通胀、收税与支出、就业与经济和移民这四个问题上的认可度较高。但是在他就任近半年，实施了一系列的行为以后，他们的评价就骤跌至低位，尤其是在通胀和收税与支出这两方面。特朗普无法达成他在竞选时期承诺的“空头支票”，这让那些2024年大选时原本就在文化和价值观议题上与特朗普存在分歧，却又受迫于经济压力、社会治安