超低估值互联网金融标的，建议关注

事件 4月11日，公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比123；3月当月保费收入29亿元，同比151。 经营分析 保险业务：盈利持续优化。预计Q1保费较快增长由健康险、车险 保费高增带来，其中健康险由产品创新驱动，公司2月上市了覆 盖非标体的中高端医疗险众民保，发售仅十天全网保费即超过14亿元。全年来看，保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计实现双位数增长：1）全年保费预期增速10以上，其中健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展。2）COR预期 港币元成交金额百万元 较2024年略有优化，来源于退运险的压缩、健康险费用率的降低、 以及保证险赔付改善。 银行业务：预计25年实现盈亏平衡。众安银行香港市场领先的虚拟银行，25年预计将实现盈亏平衡（24年银行净亏损232亿港元实现大幅减亏）。用户数量超80万人，是当前亚洲唯一同时提 供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局趋于完善投入减少叠加规模效应显现，预计2025年有望实现扭亏为盈，长期增长潜力大。 科技业务：对内AI应用赋能核心业务且25年有望延续盈利。公 司AI已应用于核心业务模块（AI外呼销售、催收等），降本增量空间较大，今年有望对外输出；对外输出方面，国内IFRS17切换下需求旺盛海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强。 盈利预测、估值与评级 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长。截至4月14日，公司2025年PB估值为067X，处于历史估值分位的2，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级。 风险提示 监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 240415 240715 241015 250115 成交金额众安在线 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 主要财务指标 项目 1223 1224 1225E 1226E 1227E 保险服务收入百万元 27535 31744 35261 40356 45823 保险服务收入增长率 241 153 111 144 135 归母净利润百万元 294 603 905 1140 1360 归母净利润增长率 1054 500 259 193 COR 952 969 965 964 963 ROE归属母公司 164 294 415 481 526 每股收益元 020 041 062 078 093 PE 5174 2518 1679 1333 1117 每股净资产（元） 1366 1424 1543 1681 1838 PB 076 073 067 061 056 来源：公司年报、wind，国金证券研究所注：2023年归母净利润已剔除公司出售众安国际部分股权实现的一次性投资收益3784亿元，剔除 后归母净利润为294亿元，2023年8月14日起众安国际不再为众安的附属公司并入账列为合营公司 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 保险服务收入 27535 31744 35261 40356 45823 现金、存放银行及其他金融机构款项 1576 1467 1472 1590 1718 以公允价值计量且其 保险服务费用 26089 30690 33964 38841 44078 变动计入当期损益的 22252 20706 22363 24152 26567 金融资产 分出再保险合同保险净 109 14 15 16 18 以摊余成本计量的金 1452 1051 1135 1226 1324 亏损 融资产以公允价值计量且其 保险服务业绩 1337 1040 1282 1499 1728 变动计入其他综合收 8075 10529 11055 11608 12188 益的债务工具以公允价值计量且其 投资收益净额 409 461 393 369 369 变动计入其他综合收 92 790 829 871 914 益的权益工具 公允价值变动损益净额 768 1024 743 721 673 于联营公司及合营公司的投资 5297 5591 5871 6165 6473 金融资产信用减值损失 57 25 25 25 25 其他资产 4119 5150 5383 5826 5966 承保财务损失 52 52 52 52 52 总资产 42864 45285 48109 51437 55150 分出再保险财务损益 8 2 2 2 2 保险合同负债 3335 5000 5250 5512 5788 其他收入 1135 1032 1105 1172 1244 其他负债 19456 19358 20178 21212 22352 汇兑亏损 95 99 总负债 22790 24358 25428 26724 28140 其他财务费用 465 447 331 267 225 股东权益 20073 20926 22681 24713 27010 其他营业费用 1542 1080 972 923 877 总负债与股东权益 42864 45285 48109 51437 55150 其他开支应占联营公司及合营公司亏损净额 1128 93 873130 964117 1049 105 1142 95 估值指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 税前溢利（亏损） 226 854 1065 1341 1600 ROE 16 29 42 48 53 所得税 165 251 160 201 240 EPS（元） 020 041 062 078 093 净溢利（亏损） 61 603 905 1140 1360 PE 5174 2518 1679 1333 1117 归母净利润 294 603 905 1140 1360 PVPS（元） 1366 1424 1543 1681 1838 少数股东损益 233 PB 076 073 067 061 056 来源：公司年报、wind，国金证券研究所注：2023年归母净利润已剔除公司出售众安国际部分股权实现的一次性投资收益3784亿元，剔除后归母净利润为294 亿元，2023年8月14日起众安国际不再为众安的附属公司并入账列为合营公司 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：02180234211 邮箱：researchshgjzqcomcn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：01085950438 邮箱：researchbjgjzqcomcn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：075586695353 邮箱：researchszgjzqcomcn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究