集运景气货代增长 全年净利同比提升

业绩 2025年4月14日，密尔克卫发布2024年年报及2025年一季报。 2024年公司实现营业收入1212亿元，同比上升243；实现归母净利润57亿元，同比上升31；其中Q4实现营业收入257亿元，同比增长207；实现归母净利润075亿元，同比增长164。2025Q1公司实现营业收入334亿元，同比增长154；实现归母净利润17亿元，同比增长14。 经营分析 全球货代及化工品分销业务增长，推动全年营收增长。2024年公 司营收增长243，主要源于：（1）货代业务增长：2024年公司MGF全球货代收入347亿元，同比大增56，主要系海运出口箱量大幅提升，以及2024年集运维持高景气带动公司单箱毛利增长； （2）化工品交易业务增长：2024年公司MCD不一样的分销收入为 人民币元成交金额百万元 518亿元，同比增长20，主要受控股子公司金德龙业务大幅提 升影响，2024年金德龙收入152亿元，同比增长217。 全年毛利率同比下滑，主要系全球货代业务毛利率下降。2024年公司毛利率为114，同比下降03pct，其中全球货代业务毛利同比增长35，毛利率下降16pct至104，分销业务毛利同比 增长44，毛利率增长13pct至78，整体毛利率减少的原因主要是海运费收入成本均上涨的情况下，单箱毛利涨幅低于运价的涨幅。2024年公司信用减值损失026亿元，损失同比增加03 公司基本情况（人民币） 亿元，主要系计提应收账款和其他应收款坏账损失。综上2024年归母净利率为47，同比增长02pct。 子公司拟购买船舶，积极拓展海外航运业务。在不断夯实现有业 务的基础上，公司持续拓展新业务，逐步打造液体化学品的船运服务能力。4月14日，公司公告子公司MilkwayShipping拟与PUSHENGSHIPPING签订船舶买卖合同，拟购买4艘62000载重吨件杂货新造船。本次购置远洋船舶，有利于开展海外航运业务，将依托当地优质境外合作资源以及新加坡作为国际航运中心的区位优势，为公司开拓海外市场、发展海外业务提供强有力的支持。 盈利预测、估值与评级 考虑危化品物流行业短期承压，下调公司20252026年归母净利 7700 7100 6500 5900 5300 4700 4100 240415 240715 241015 250115 成交金额密尔克卫沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 9753 12118 13361 14963 16777 营业收入增长率 1575 2426 1025 1199 1212 归母净利润百万元 431 565 670 814 971 归母净利润增长率 2875 3104 1853 2152 1923 摊薄每股收益元 2625 3517 4236 5147 6137 每股经营性现金流净额 429 300 923 629 747 ROE归属母公司摊薄 1073 1309 1354 1443 1501 PE 2027 1456 1116 919 770 PB 217 191 151 133 116 预测至67亿元，81亿元（原76亿元、91亿元），新增2027 年净利预测97亿元，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 11576 9753 12118 13361 14963 16777 货币资金 1277 1233 1371 1223 1363 1521 增长率 157 243 103 120 121 应收款项 3173 2993 4794 4293 4807 5390 主营业务成本 10316 8605 10734 11788 13154 14696 存货 266 791 623 776 866 968 销售收入 891 882 886 882 879 876 其他流动资产 802 744 1264 1020 1089 1166 毛利 1260 1147 1384 1572 1808 2081 流动资产 5519 5761 8052 7312 8125 9045 销售收入 109 118 114 118 121 124 总资产 580 518 577 529 539 549 营业税金及附加 21 28 39 43 48 54 长期投资 28 58 59 59 59 59 销售收入 02 03 03 03 03 03 固定资产 1763 2441 2750 3118 3486 3851 销售费用 124 124 132 145 163 182 总资产 185 219 197 226 231 234 销售收入 11 13 11 11 11 11 无形资产 1750 2384 2508 2600 2703 2816 管理费用 298 291 259 286 320 359 非流动资产 3992 5362 5893 6513 6962 7420 销售收入 26 30 21 21 21 21 总资产 420 482 423 471 461 451 研发费用 31 48 61 67 75 84 资产总计 9511 11124 13945 13825 15087 16465 销售收入 03 05 05 05 05 05 短期借款 1546 2653 2667 2204 2456 2647 息税前利润（EBIT） 786 656 893 1031 1203 1402 应付款项 1198 1383 2686 2234 2493 2785 销售收入 68 67 74 77 80 84 其他流动负债 973 779 981 1141 1182 1228 财务费用 55 111 132 197 190 195 流动负债 3718 4815 6334 5579 6131 6660 销售收入 05 11 11 15 13 12 长期贷款 708 617 1396 1396 1396 1396 资产减值损失 53 0 33 0 0 0 其他长期负债 1191 1325 1447 1430 1427 1427 公允价值变动收益 2 9 8 0 0 0 负债 5617 6757 9177 8406 8954 9483 投资收益 3 1 25 0 0 0 普通股股东权益 3789 4021 4318 4950 5642 6467 税前利润 05 01 31 00 00 00 其中：股本 164 164 161 161 161 161 营业利润 709 572 756 845 1024 1218 未分配利润 1760 2090 2552 3122 3814 4639 营业利润率 61 59 62 63 68 73 少数股东权益 105 345 450 470 492 516 营业外收支 20 36 46 0 0 0 负债股东权益合计 9511 11124 13945 13825 15087 16465 税前利润 729 608 801 845 1024 1218 利润率 63 62 66 63 68 73 比率分析 所得税 105 126 147 155 188 224 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 145 208 184 184 184 184 每股指标 净利润 624 481 654 690 836 995 每股收益 3683 2625 3517 4236 5147 6137 少数股东损益 18 50 89 20 22 24 每股净资产 23049 24473 26869 31294 35669 40885 归属于母公司的净利润 605 431 565 670 814 971 每股经营现金净流 3727 4285 2998 9234 6291 7473 净利率 52 44 47 50 54 58 每股股利 0260 0390 0550 0625 0760 0906 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 160 107 131 135 144 150 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 64 39 41 48 54 59 净利润 624 481 654 690 836 995 投入资本收益率 94 60 74 83 89 95 少数股东损益 18 50 89 20 22 24 增长率 非现金支出 358 378 422 279 343 413 主营业务收入增长率 339 157 243 103 120 121 非经营收益 8 102 96 215 209 217 EBIT增长率 434 165 361 155 166 165 营运资金变动 378 258 690 300 377 424 净利润增长率 402 288 310 185 215 192 经营活动现金净流 613 704 482 1484 1011 1201 总资产增长率 308 170 254 09 91 91 资本开支 748 521 624 900 792 871 资产管理能力 投资 382 682 24 0 0 0 应收账款周转天数 629 778 883 883 883 883 其他 105 83 90 0 0 0 存货周转天数 61 224 240 240 240 240 投资活动现金净流 1236 1120 558 900 792 871 应付账款周转天数 267 369 579 579 579 579 股权募资 31 26 36 94 0 0 固定资产周转天数 378 598 622 665 683 689 债权募资 1496 860 828 478 252 191 偿债能力 其他 296 542 628 348 331 362 净负债股东权益 350 603 725 580 531 471 筹资活动现金净流 1231 344 235 732 79 172 EBIT利息保障倍数 142 59 67 52 63 72 现金净流量 645 74 167 148 140 158 资产负债率 591 607 658 608 593 576 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 1 11 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 000 000 100 100 30140减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且