集运景气货代增长 全年净利同比提升

公司业绩表现

• 2024年业绩：公司实现营业收入121.2亿元，同比增长24.3%；归母净利润5.7亿元，同比增长31%。其中，Q4营业收入25.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润0.75亿元，同比增长164%。2025Q1营业收入33.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长14%。
• 业务增长驱动因素：全球货代业务收入34.7亿元，同比大增56%；化工品交易业务收入51.8亿元，同比增长20%。主要受海运出口箱量提升和集运高景气带动。

经营分析

• 毛利率：2024年公司毛利率为11.4%，同比下降0.3个百分点。主要原因是全球货代业务毛利率下降1.6个百分点至10.4%，分销业务毛利率增长1.3个百分点至7.8%。海运费和成本上涨导致单箱毛利涨幅低于运价涨幅。
• 信用减值损失：2024年公司信用减值损失0.26亿元，同比增加0.3亿元，主要系计提应收账款和其他应收款坏账损失。
• 净利率：2024年归母净利率为4.7%，同比增长0.2个百分点。

新业务拓展

• 子公司购置船舶：子公司Milkway Shipping拟购买4艘62,000载重吨件杂货新造船，以拓展海外航运业务，依托新加坡区位优势开拓海外市场。

盈利预测与评级

• 盈利预测：考虑危化品物流行业短期承压，下调公司2025-2026年归母净利预测至6.7亿元、8.1亿元，新增2027年净利预测9.7亿元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 化工行业波动风险、安全运营风险、政策监管风险、并购不及预期风险、股东和董监高减持风险。

关键财务数据（2023-2027E）

• 营业收入：2023年9,753百万元，2024年12,118百万元，2025E 13,361百万元，2026E 14,963百万元，2027E 16,777百万元。
• 归母净利润：2023年431百万元，2024年565百万元，2025E 670百万元，2026E 814百万元，2027E 971百万元。
• 摊薄每股收益：2023年2.625元，2024年3.517元，2025E 4.236元，2026E 5.147元，2027E 6.137元。
• ROE（归属母公司，摊薄）：2023年10.73%，2024年13.09%，2025E 13.54%，2026E 14.43%，2027E 15.01%。
• P/E：2024年14.56，2025E 11.16，2026E 9.19，2027E 7.70。

市场评级

• 市场平均投资建议评分为1.00（买入）。

特别声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断。